11月14日，张先生后悔不已，他提前一小时卖掉了武钢认沽权证（武钢JTP1，580999），为此少赚了10万元——当天武钢认沽权证已经暴涨了500%。

　　对炒作权证的人来说，这显然是一场“刀口舔血”的游戏。

　　现在，这种游戏或许不再会有。监管部门正在酝酿推出工行的备兑权证，让权证这种金融衍生品工具重新归位，不再成为利益输送工具。

　　最后的疯狂

　　11月14日，武钢权证最后一个交易日前1天。

　　张先生最初打入6分1厘的价格，挂了40万份的买单。7分2厘，张先生赚了4400多元，净收益18％。之后，他卖掉了40万份的武钢认沽。

　　当日上午11时左右，武钢认沽一度涨幅达到542.11%。

　　11月14日14点，武钢认沽权证停牌15分钟，该权证当天盘中最大涨幅超过500%，上海证券交易所特别发布了风险提示公告。

　　当天的成交排行榜上，国泰君安证券深圳益田路证券营业部以2.5亿成交金额位居全国各家营业部榜首，当天买入和卖出武钢认沽权证的数量分别为3899.13万份和4010.35万份。

　　一些职业投机者正是隐身于此。

　　“每个人有好几台电脑，两台终端用于下单，其他是用来提供不同的行情显示系统的。”深圳某营业部总经理向记者介绍说。

　　也就是说，两台终端，左手一台挂买单，在买单还没输入的同时，右手的电脑已经挂上了卖单，最后的交易“只差两个回车。”

　　但是，即便是高达2.5亿的成交金额，营业部的这群炒家们每个人参与资金不到50万的。

　　该经理告诉记者，有的股民从今年4月份到现在，通过炒作权证，本金已经从10万元翻到了700多万元。

　　在权证推出之前，这些人的特点之一是专门追涨停板，选择当天将要封涨停的股票，跟风买入。“他们和涨停板敢死队不同，涨停板敢死队有充裕的资金，在股票接近涨停的时候能够直接挂买单封涨停，而他们作为跟风者，就需要参考盘面，股票本身等因素进行选择。”洪镔说。

　　追涨停板除了能够带来短期收益外，还能控制风险。当天追入的涨停板股票，到第二天开盘，如果大盘或者所持股票走强，则会暂时保留在手上，否则，哪怕低开一个点，也毫不犹豫地抛售。

　　而权证恰恰需要这样的交易技巧，如果盘面发出买入信号时，投机者通常会以高出成交价的价格挂出买单，由于权证委托最大的单笔成交量是100万份，因此单笔买单通常都是99.99万份。

　　关键的是，“一旦买入之后，成本就不再是考虑因素”，交易者的注意力就要转移到卖出时点上。

　　致命的2秒

　　这样的获利情形会经常上演吗？

　　实际情况并非如此。在交易过程中，一些大资金的交易者开始“做甲板”。

　　所谓“做甲板”，是指一些大户利用资金的优势锁定赢利空间。比如，几个资金量大的机构联手，对某只权证，在0.09元挂买单，所有的卖单都接手，在0.1元挂卖单，按照时间优先和价格优先的原则，垄断了0.1元的卖单，因此机构就锁定了0.01元的利润空间。

　　“除非你的资金量比他要大，否则就无法突破这个区间。”

　　为此，营业部方面提供了相应便利，比如将原来千分之一的手续费降低到万分之五。这样，这些职业交易者们哪怕是赚到8厘，扣除手续费之后也能赚钱。

　　“实际上，我们的客户是积极的参与者，但是真正赚大钱的，是一些资金雄厚的机构。”洪镔说，实力雄厚的机构，则是在底部吸筹，比如说某只权证，在0.6－1元之间，机构开始吸筹，等到筹码足够时开始拉高价格，聚集人气，这时，职业投机者以及众多股民都会纷纷杀入，希望从中渔利。

　　仅仅作为积极交易者的中小股民如何让其资金量翻数十倍呢？

　　“他们主要靠交易频率高来积累收益。”洪镔说，据他介绍，曾经有一位客户，80万的资金量，一天做出了1亿的成交量，而他本人所获收益为40－50万。

　　1亿的成交量，意味着一个交易日要做125次的来回买卖，按照每天4小时240分钟的交易时间计算，平均1.92分钟交易一次。

　　实际上，这些活跃的市场交易者也曾经被认为是操纵价格的“嫌犯”，在权证价格出现剧烈波动的时候，交易所往往会电话询问。

　　“他们刚开始以为，是我们的一个客户在用拖拉机帐户进行操作，因为买入和卖出的时间如此相近。”

　　在炒作上海市场的权证时，又是另一番情形，由于地理以及线路传输的原因，他们在下单和看到的数据资料方面，都比上海本地的营业部要晚2－3秒。

　　而这2－3秒的延时对于这些交易者来说是致命的，“这给了上海一些机构做甲板的机会”，这也是为什么他们在参与11月14日的武钢认沽交易时，只愿意拿出50万而不是更多的原因之一。

　　供需失衡之弊

　　权证市场的供需严重失衡不惟体现在其大起大落的抛物线运动上，还体现在一小部分大户占权证交易额大半。

　　武钢认沽权证在经历了倒数第二天542.11%的涨幅之后，11月15日收盘武钢认沽权证重回0.06元，武钢认沽的市值也从1.73亿的高点跌回了2844万。

　　而首只推出的宝钢权证在交易初期，由于没有引入配套的平衡供需机制，从而导致市场供需一度严重失衡。宝钢权证上市交易三个月内，最高日换手率达到618.28%，实际成交均价与理论价格的偏离值最高达到5000%，日内价格波动最高达46.95%，平均为11.56%，这说明宝钢权证的定价机制存在不少问题。

　　在10月9日至27日的三周时间里进行过权证交易的有221.43万户。其中，大户占权证交易帐户比例为1.56％，而占权证总成交金额的比例则高达57.9％。散户占的合计帐户比例高达52.7％，但是占总成交金额的比例仅为1.98％。

　　在这种背景下，为提高权证定价效率，上证所提出了权证创设机制，并于2005年11月28日起正式实施，当日共创设了1.57份武钢权证。截至2006年8月25日，沪市总计发生了388笔创设交易和129笔注销交易，创设量和注销量分别为40.99亿和7.22亿份。

　　资深权证专家指出，对市场有无创设机制的武钢与宝钢权证定价效率进行比较后，发现有创设机制的权证定价效率显著高于无创设机制的权证，创设机制对权证价格稳定有积极意义。

　　但是，目前的权证创设机制仍有一些不完善之处。

　　比如，目前创设机制不能持续发售（指原发行人可对其发行的权证进行持续发售），也不能自由发行（指一个或多个发行者可就同一个基础证券发行多种不同的权证），此外国内的创设权证由于成本高，并受制于要求100%股票质押条件，以及权证到期时必须以实物交割的证券结算方式。因此上述问题就限制了权证发行总量，造成一级交易商或主交易商无力维持价格，而使得权证价格依旧有剧烈波动的可能。

　　力推备兑权证

　　那么，交易所应该改变目前权证机制的问题，还是备兑权证呢？

　　交易所选择力推备兑权证。其理由是备兑权证的特点是拥有持续发售、自由发行及做市商等目前权证市场缺乏的制度。备兑权证可以平衡权证市场的波动，有助于权证定价能力。

　　实际上，备兑权证因其三大特性——持续发售机制、自由发行机制以及做市商制度——而被视为稳定市场之锚，正可补国内权证市场之不足。

　　“尽早推出备兑权证是抑制权证市场剧烈波动的治本之策。”某接近证交所的人士一语中的。这种观点被认为与交易所方面的思路暗合。

　　上述思路并非空穴来风。

　　据悉，目前证券交易所正在紧锣密鼓地推进工行备兑权证，且已将备兑权证的创设规则、产品设计及券商进入门槛等系列文件上报中国证监会，等待最后审批。

　　另外，国泰君安、中信证券等几家创新类券商也正在积极准备，期待做A股备兑权证市场的主力做市商，产品从大盘个股到ETF的备兑权证均已准备充分。

　　“从法律或制度上看，国内备兑权证的发行没有任何障碍。”上海某证券公司权证专家坦言。

(责任编辑：陈晓芬)