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15年来历史性的新高才是本轮行情的终极目标
时间:2006年11月20日15:17 我来说两句  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:搜狐证券

      2000点被瞬间突破,大盘似乎完成了今天的目标。
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  一、近期基本面分析与展望

  1.1 10月份宏观数据大幅下降,或可理解为行政性调控放松的前兆。

    10月份工业生产、固定资产投资、进口增速大幅度下降,工业品价格环比明显走低,贸易顺差再创记录。10月份工业生产和投资分别增长14.7%和17.1%(推算),较上月的16.1%和23.6%明显下滑;进口增速明显下降,10月份仅增长14.7%,使得贸易顺差达到创纪录的238亿美元。另一方面,10月份PPI、原材料价格和央行企业商品价格指数环比涨幅均明显回落,油价涨幅回落只是部分因素,我们计算的核心PPI环比涨幅也持续下降。14.7%的工业增速对应于9.5%左右的GDP增速,二三季度GDP增速分别为11.3%和10.4%,这样的回落幅度是非常巨大的。消费增速继续加速,这一趋势将延续到明年。10月份商品零售额同比增长14.3%,较9月份的13.9%提高0.4个百分点,剔除掉价格因素后实际增速也应该是提高的。
    消费加速主要反映了投资和企业盈利变动的滞后影响。
    分析:上述宏观数据均显示内需持续偏弱。前期的紧缩措施对企业盈利将产生一定的负面影响,预计下一阶段将逐渐显现。目前而言,放松行政性调控以使内需保持平稳水平,然后适度加快人民币升值,才能使经济失衡从根本上得到缓解。我们认为行政性调控的放松已成当务之急,10月份数据或可成为这一转变的前兆,特别是前期偏紧的信贷政策应将放松以支持经济的平稳增长。另外,虽然人行高层近期表示不排除再次调高存款准备金率的可能性,我们认为在宽松的货币条件下,货币政策的继续紧缩与行政性调控的逐步放松并不矛盾,且可理解为调控水平的提高。
     1.2 本周大宗商品价格普遍下跌。
     油价大跌至56美元,铅锌暴跌伦敦金属全线溃退。较好的经济数据推动道指连创新高,恒生国企指数加速上升越过8300点,招行突破15元。今年中国沪深股市涨幅超过60% 傲视群雄冠盖全球    分析:目前看油价似已形成下跌趋势,这将缓解下游行业的成本压力,对化工、航空、航运、汽车、公路等行业构成利好,可增持相关行业龙头公司。有色金属价格下跌则为相关股票走势蒙上阴影,资源类股票再起波澜尚需时日。全球股票牛市氛围已然形成,A股牛市深入发展处于有利的外部环境中。

  2.2. A股市场后市走势分析
    从最根本的驱动因素看,我们首先认为,人口红利阶段的经济长期繁荣一方面促成股票市场的高度繁荣,另一方面推动本国货币的持续升值进而强化股票市场的繁荣甚至引致泡沫。2010-1015年之前,“人口红利”对中国经济增长的趋动将最为明显。婴儿潮人口消费高峰期的到来,将使得消费逐渐取代投资成为经济增长的主要拉动力;新生代创新高峰期的到来,将得使技术进步对经济增长的推动作用日益显著。两者的共振使未来十年有望成为中国经济高速稳定增长的黄金时期。在中国经济的长期繁荣趋势确立之后,虽然预计盈利增长只能对市场上涨形成有限的推动作用,但对经济周期性波动风险降低和潜在增长率提高的预期、对上市公司治理水平和盈利能力改善的预期所导致的制度性折价向成长性溢价的转变,以及本币升值溢价和资产稀缺溢价等因素,将驱动中国资产估值持续提升甚至加速上升,我们认为A股市场已经进入一轮长期的、全面的“估值驱动型牛市”甚至泡沫型牛市,其潜在上升空间难以估量——我们暂且估计本轮牛市有望在未来两到三年期间创出历史性新高。
    虽然前期我们对市场即将到来的爆发式上涨已有充分预期,但因为过于担忧结构性调整的压力而放弃使用“直挂云帆济沧海”做为标题,实是上周投资策略报告不可饶恕的错误。所幸目前看来这种调仓在当时的市场环境下相当必要,而且我们也判断:“招行下一阶段仍有机会在A-H股价差拉动下继续上升,那么我们一直等待的行情真正的加速上升阶段才将最终到来,上证指数应有机会突破2000点甚至创出历史性新高。”这周中国资产境外定价拉动境内定价上升的态势如期出现,工商银行A-H股价差、万科的A-B股价差明显缩小,而这两个龙头品种的大幅上涨也成为市场加速上升的旗帜。
     会当临绝顶。我们前期曾言及,2001年的下跌轨迹可能成为此轮中级行情上升轨迹的反向翻版,投资者只需简单比较一下就会感叹于历史惊人的相似性,只不过当年A股市场正处于价值回归行情的开端后的加速下跌,而现在却正是价值重估行情的尾声前的加速上升。前期“乐观判断”的2000点整数位的目标即将兑现,从目前市场氛围看下周市场继续加速上升几成定局,2000点应不至于对市场构成太大阻碍,现在不妨再乐观的估计:15年以来的历史性的新高才是本轮行情的终极目标。
     如果对照本节开头半年来我们一直做为指导市场趋势判断的这段分析,即可发现半年来趋动市场上升的动力并未超出原先预期(成长性溢价、本币升值溢价和资产稀缺溢价),而原先预期两三年内才可能创出的历史性新高的目标竟然已是近在眼前。下一步A股市场将何去何从?这迫使我们不得不继续思索,也是我们07年策略报告所重点关注的内容,一些初步的观点是:
    1、8月份开始的这轮中级行情是始于1000点的大级别行情的尾声阶段。当中国资产的价值重估主题由成长转为价值时,行情实际上已经接近尾声。我们维持这一观点,并且进一步认为,这轮大级别行情实际上已将A股估值水平直接从低估状态推向理性泡沫状态。行情越是接近尾声阶段,投资者情绪将越是高涨,价值重估的力度也越大。行情或可延续到明年1季度股指期货这一重要催化剂推出前后,但无论如何,整体市盈率30倍左右将成为理性泡沫的极限,历史性新高已足以为整轮行情划上一个绚烂的句号。需要补充的是,我们一直认为这轮中级行情属于大行情的尾声阶段,并不是为了提醒投资者风险,实际上在经历了下一阶段的高潮之后,投资者将发现市场会用足够的时间来构筑头部,到时减持并不是难事,难的是克服贪婪心理。
    2、2007年将成为A股市场由理性繁荣走向全面沸腾的过渡之年。在这轮中级行情结束之后,市场可能在短期内难以寻觅到新的做多动力,并且将面临大规模的新股扩容与非流通股减持压力(这将导致A股市场无法立即进入非理性泡沫状态),A股市场应将进入一个时期较长的、平衡偏强的震荡阶段中。我们认为在行情高潮部分过去后,投资者可开始逐步减持,转为波段操作。
    3、经过必要的震荡调整阶段后,中国资产牛市将从理性繁荣阶段走向全面沸腾阶段。从其他国家的历史经验看,基于人口红利的经济长期繁荣阶段往往伴随着规模巨大的股票牛市,且这样的巨型牛市最后通常走向沸腾,以不断扩大的泡沫做为结局。下一阶段中国的经济基础及企业盈利状况、汇率变动、资产供需关系与估值水平演变趋势均支持这一转变,目前预计大约将从07年底到08年初开始再次酝酿新的大级别牛市。

  三、投资机会

  我们前期已陆续提示过以下投资机会:水泥、珠三角房地产公司、中石化私有化、中铝私有化、蓝筹股的股改价值挖掘行情、权证创设等活动引发蓝筹股的价值挖掘、中线布局2006年战略性品种、具备自主创新能力的公司、电子元器件行业、全流通背景下经营效率改善的公司、外资并购、证券行业复苏、光通信行业复苏、资源价值重估潮的扩散、具有品牌优势的消费类公司、大盘蓝筹股在1300点争夺战中的意义、继续布局具备技术优势的公司、新农村建设、年报进行送转股的绩优成长公司、因价值低估而出现长线买点的大盘蓝筹股、商用车子行业、装备设备行业、境内外定价差距较大的蓝筹股、有色行业的“tenbagger”、恢复再融资背景下有收购优质资产预期的公司、中国的“tenbagger”、继续挖掘尚未股改的持续成长公司、研究员的调研或分析的重点品种、婴儿潮人口达到消费高峰中乘用车等行业的新增长高峰、航空行业复苏的可能性、旅游行业增速加快及估值提高、房地产行业龙头公司再次战略性买入的时机、有色、煤炭等资源类行业的反弹、2006年中报业绩预增公司、本币升值受益的金融、地产行业、参股优质基金管理公司的上市公司、整体上市与资产注入潮形成的投资主题、大盘蓝筹股的价值重估、航空、商业地产、大盘封闭式基金、钢铁、电力、上下游一体化公司,并在其后的市场运行中逐步得到体现。
    2、积极持仓或继续挖掘相关品种的投资机会。关于近期的投资策略,我们建议投资者在完成调仓之后,积极持股以享受下一阶段加速上涨过程带来的资产升值。如果仓位仍较低或尚未完成调仓,那么我们首先建议关注ETF和大盘封闭式基金做为大盘蓝筹股投资组合替代工具的作用。如果仍希望直接投资于股票市场,我们认为从沪深300中选择行业龙头公司也为时未晚。以下行业应仍具备相当的上升空间:钢铁(安全边际较高,关注宝钢、武钢、鞍钢、太钢、济钢,其中武钢因权证行权抛压存在较大幅度的价值低估,可重点关注)、地产(人民币持续升值带来的价值重估在地产股上仍未充分体现,或许换一个角度看我们将愿意给予中国地产公司更高的估值水平?万科、保利地产、金地集团、中华企业、栖霞建设等确立竞争优势、能够从行业整合中受益的龙头公司,以及金融街、中国国贸、陆家嘴、小商品城等商业地产公司仍有相当的机会)、证券(中国金融行业的价值重估大潮已经全面展开,银行股的价值重估空间实际上仍然存在,不过如果对银行股的短期涨幅心存忧虑的话,不妨关注证券行业的成长空间被再度挖掘的可能,如中信证券、吉林敖东、辽宁成大等)。此外,航运、航空、机场、港口、公路、汽车、纺织、水泥、电力等行业中的龙头公司也是相当具备安全边际的品种。而关于消费品行业,我们也不妨考虑,“中国品牌”型上市公司的估值水平是否在本轮中国资产重估潮中也可获得更大程度的认可?贵州茅台、五粮液、张裕、苏宁电器、天士力、云南白药、格力电器、青岛海尔等公司显然有其价值所在。

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(责任编辑:吴飞)


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