投资要点:北京生物研究所旗下天坛生物自身资产优良，公司主导产品在国内市场占有50%—70%的市场份额，具有强势的市场议价能力；今年1-9月毛利润62.1%，相比去年同期提高约4%，我们预期公司将持续获得较高的产品毛利率。

不考虑整合集团资产收益，2006年、2007年、2008年每股收益分别为0.347、0.503、0.604元，30倍动态市盈率计可支撑16-18元股价。从天坛生物自身资产来看，当前股价基本“合理”，已基本反映未来两年的业绩预期。如果说前次购买长春生物研究所的资产对中生集团整体上市的思路仍处猜测，那么此次北京生物研究所申请将持有56.27%的股权无偿划转给母公司中国生物技术集团，已充分体现了集团期望借壳天坛生物将优质资产注入进行整体上市的动机。初步测算，2005年集团其他5大生物研究所营利性资产主营收入约18亿，净利润约2亿，我们预计这些资产将通过定向增发的方式逐步进入天坛生物体系内运营。我们对整合过程作了一定的假设，考虑到资产整合预期，我们给与天坛生物六个月估价为24元，维持推荐评级。

　　风险提示：长期来看，在国资委推动的央企重组的背景下，整体上市及经营和研究资产逐步注入将逐步实现，将给公司带来可观的溢价；但资产整合的仍无具体时间表，收益兑现仍存在风险。估值过程存在众多假设，估算可能存在偏差，仅供投资参考。