相当于上调法定存款准备金率0.5个百分点

　　中国证券报记者 浩民 周平 北京报道

　　综合各方消息，中国人民银行昨日召开的窗口指导会议宣布，向三大政策性银行、五大国有商业银行以及其他10多家全国性商业银行等近20家金融机构，发行1600亿元定向央行票据，参考收益率为2.7961%，以进一步收紧流动性。

　　专家指出，这项措施的效果相当于上调法定存款准备金率0.5个百分点。2.7961%的参考收益率，与最新一期1年期央行票据参考收益率相同。今年以来，央行已经发行了4次定向央行票据，前3次的规模总额达2500亿元。此外，央行今年3次上调了存款准备金率共1.5个百分点，冻结了4500多亿元资金。

　　这次发行定向央行票据，是昨日下午3时在央行召开的题为“货币信贷形势分析会”的窗口指导会议上宣布的。今年以来，央行已召开了6次窗口指导会议。

　　昨日下午临近3时，记者在央行办公楼门口看见工行行长杨凯生、农行行长杨明生、中行行长李礼辉、建行行长张建国、交行副行长钱文挥等人的身影。“是不是央行要加息？”记者走过去问。“央行加息从来不会叫银行行长来开会。”一位行长微笑着说。

　　一位知情人士透露，会议由央行副行长吴晓灵主持，各家银行行长或主管信贷的副行长参加了会议，会议相当于一次现场公开市场操作。各家银行获得的定向央票规模，按各自的人民币存款余额的0.5%计算，下周一交款。这次会议还讨论了今年底至明年初的货币信贷形势。

　　定向票据再次出马 将回收约1200亿元流动性

　　□本报记者 秦媛娜

　　市场传闻中的加息政策并没有露面，但是定向票据却再次出现在了央行调控政策的局弈上。昨日，记者从市场获悉，央行决定于下周一向公开市场业务一级交易商定向发行1年期央行票据，规模为公开市场一级交易商存款总量的0.5％，发行利率2.7961％，回收市场中过度的流动性成为本次定向票据发行的一大重要任务。

　　这已经是央行今年第四次启动定向票据。今年5月16日、6月14日和7月13日，央行共发行了3次定向票据，前两次发行规模分别为1000亿元，第三次500亿元，发行对象均为部分商业银行，票面利率统一为2.1138％，远低于当时常规发行的1年期央票利率。从历史数据来看，前三次定向票据的发行都正值信贷增速高企，发行对象也集中在信贷投放规模较突出的几家银行中，市场认为这一手段具有明显的惩罚性质。

　　除了与前三次定向票据的发行密度有了较大变化、相关时间较远外，本次发行要素也出现了部分调整。发行对象扩大为所有公开市场业务一级交易商，按照存款规模0.5％的比例缴款，这次发行将回收大约1200亿元的流动性。同时，本期的发行利率被定在2.7961％，与近期央行在公开市场业务中所发行的1年期央票的发行利率持平。

　　在第三次上调存款准备金率对市场造成的影响被逐渐消化之后，目前流动性重新聚集，再次成为市场焦点。本周是公开市场连续第五周向市场净投放资金，国库现金管理定期银行存款的启动为市场投放了200亿元资金，今年剩余的4周时间内又将有3326亿元债券到期兑付，这些因素都成为造成资金面继续宽松的原因。而央行副行长吴晓灵日前曾表示，国际收支双顺差导致外汇储备激增，对冲过多的流动性是一段时期内中国货币政策的重要任务。可以判断，第四次定向票据的重要任务就是控制资金过度宽松局面。

　　而本次发行要素的部分调整也说明定向票据的再度出马被赋予了新的意义。由于发行对象是流动性相对较为充裕的公开市场业务一级交易商，同时发行利率与目前市场常规水平保持一致，因此在回收市场流动性成为重要目标的同时，也避免了对市场造成过大的波动。

　　2006年定向票据发行记录

　　发行日期 发行规模 期限 发行利率 发行对象

　　2006年5月16日 1000亿 1年 2.1138% 部分商业银行

　　2006年6月14日 1000亿 1年 2.1138% 部分商业银行

　　2006年7月13日 500亿 1年 2.1138% 部分商业银行

　　2006年12月11日 约1200亿元（按存款0.5％比例认购） 1年 2.7961% 公开市场一级交易商

　　预防明年信贷反弹 定向央票四度“出山”

　　□本报记者 但有为

　　在流动性过剩没有明显改善的情况下，央行选择了再度出手。据业内人士估计，此次定向央票发行的总额约为1200亿人民币左右，资金规模略低于调高存款准备金率0.5个百分点的资金量；但与以往不同的是，此次调控呈现出一定的预防性特点。

　　还是因为流动性过剩

　　从时点选择来看，此次定向央票发行与11月15日第三次上调存款准备金率间隔不足一月。如此短的时间，央行为何再度出手？

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，促使央行再度出手的原因可能在于11月份部分的宏观经济数据仍不容乐观，如外贸顺差、CPI等。

　　海关最新数据显示，11月份，我国经常项目外贸顺差再度超过230亿美元，为历史第二高，仅次于今年10月份238亿美元。而据市场普遍预测，11月份的CPI数据可能有明显上升。

　　“外贸顺差仍然维持在较高水平，这将继续加大外汇储备和基础货币投放的压力，加剧流动性过剩局面，这可能是此次定向发行的主要原因。”赵锡军指出。

　　中信证券一位分析师认为，“不论是上调准备金率还是发行定向票据，归根结底还是因为流动性过剩。”他认为，自去年以来，流动性异常充裕一直是央行头疼的问题之一，尽管今年央行已多次采取措施，但是这一情况至今没有得到根本改观。

　　时点选择承前启后

　　另一位市场分析人士则表示，央行选择在此时点上再次收紧流动性有替代货币政策的意思，具有一定的承上启下作用。“一方面可以继续回收过剩的流动性，另一方面也为来年的宏观调控做好准备。”

　　央行副行长苏宁前不久在2007年中国行业发展报告会上公开指出，年底财政资金的大量投放将加剧市场流动性过剩的局面，为了预防明年货币信贷的猛增，央行有必要采取措施巩固宏观调控的成果。

　　据了解，目前财政在央行的存款已达到最高点，预计到年底会有大约5000亿元从央行账户中提取出来，这将促使广义货币供应(M2)和贷款量增加，目前多份国际投行的研究报告已经对此表示出了担忧。

　　赵锡军认为，按照传统季节因素，1、2月份的经济活动会相对比较平静，但是从3月份开始则可能会回暖，这可能也是央行动手的原因之一。

　　针对性更强

　　根据央行近日公布的第三季度货币政策执行报告，在今后一段时间，央行将采取提高存款准备金率和公开市场操作交替使用的手段来吸收市场的流动性。那么，为何此次动用的是定向央票发行？

　　在那位中信证券分析师看来，采取加息政策有利有弊，由于还必须考虑利息上调对汇率的影响，因此弊还相当大；而上调准备金率对市场的震动也偏大。“11月份第三次上调准备金率之后，农信社不断从银行间市场拆入资金，这说明上调准备金率已对其资金周转产生了较大影响。”

　　正因为如此，加大公开市场操作力度成了目前的最佳选择。

　　值得指出的是，与此次不同，前三次定向发行都发生在信贷增速较快的情况下，票面利率都是2.1138%，具有一定的惩罚性。

　　虽然此次发行规模有所扩大，但是那位中信证券分析师认为，与前几次发行对象是信贷增长较快的商业银行不同，此次定向发行的对象选择为一级公开市场交易商，针对性更强，可以避免对农信社的冲击。

　　同时他认为，2.7961%的利率水平明显高于前三次2.1138%的惩罚性利率，在收紧流动性的同时也给了被调控金融机构一定的好处，说明央行调控流动性的手段正在更加灵活。

(责任编辑：陈晓芬)