根据最新消息，健康元（600380）将向全球最大制药商美国辉瑞公司以每股6元定向增发1.5亿股，所获得的9亿元巨资将按照美国辉瑞公司要求全部投向在中国市场最易缔造神话的保健品产业。定向增发完成之后，美国辉瑞将成为健康元的第二大股东。

最近刚刚核实的消息，目前健康元的定向增发方案正在报商务部批准。

　　值得关注的是，辉瑞6元的收购价，较目前健康元的市价高出20%以上。事实上高溢价是近期外资并购中国A股企业的主要特点。

　　去年10月26日发布公告的徐工科技，由徐工机械代凯雷投资进行要约收购，价格为非流通股每股2.24元、流通股每股3.11元，徐工科技2005年底的每股净资产是1.95元；2005年9月6日，新加坡磐石基金收购华夏银行2.89亿股，每股收购价3.50元，较净资产溢价50%；今年1月，啤酒巨头英博以58亿元人民币的价格收购福建雪津，溢价超过10倍！

　　其实，在健康元上市后，就面临保健品市场疲软的困局，朱保国将公司上市募集的大量资金用来实现公司主业的多元化与转型，几乎以平均每年收购两家企业的速度向医药保健品领域扩张。2002年健康元前身太太药业收购健康中国和进驻丽珠集团（000513）就共花去近4个亿，2002年11月底，太太药业又出资5100万元重组济南东风药业。接下来的2003年又以5000万将深圳喜悦实业纳入怀中。去年7月，从太太药业变身健康元半年后，即承诺拿出2亿多元现金支持丽珠集团配股，10月份又以1亿多的投入大手笔收购福兴医药。今年初，健康元又出资1.7亿接过东盛手中持有的丽珠集团股权，从而将丽珠集团的股权增加到29.9957%的绝对控股地位。除掉收购企业所需资金和委托理财、国债上消耗的本金外，剩下的资金主要用在内部整合与新品建设上。

　　但资产膨胀并没有给健康元带来可观的收入。在告别保健品暴利时代以来的近五年中，健康元净利润逐年下滑的趋势难以扭转。该公司2002年每股收益0.423元，2003年跌至0.23元，2004年则为0.16元，直到2005年才勉强回升至0.21元。此外，健康元此前的业绩中有相当大部分来自投资收益。据统计，健康元投资于股票、债券和基金方面投入的资金有近7亿元，健康元的巨额短期投资在为公司贡献利润的同时，也带来巨大的投资风险，2005年上半年，公司投资收益为1292.27万元，但跌价准备仍然多达5080.01万元。直到目前，健康元虽然在法庭上胜诉银河证券和天同证券，但高达约3.5亿元的国债买卖款能否收回仍是个问号。

　　值得关注的是，公司2006年中期现金流并不理想，货币资金只有8.29亿元，但流动负债已经达到了18.5亿，这显然无法支撑股改时分红比例将不低于年度审计后可供分配利润的60％的承诺。根据非流通股股东的承诺，在2006年、2007年、2008年度的利润分配议案中，提议分红比例将不低于年度审计后可供分配利润的60％，并在股东大会上对该议案投赞成票。截至2006年6月30日，健康元可供股东分配利润为1.75亿多，到年底可供分配的利润至少在2亿以上，这也就是说明年初公司需拿出1.2亿的资金用来分红。这对现金流并不理想的健康元来说还是有很大的资金压力的。

　　在资金链吃紧后，健康元于是提出了短期融资8亿元人民币的方案。今年4月24日，健康元公告，公司拟分两期发行总额为8亿元人民币的短期融资券，中国工商银行为主承销商。但我们致电健康元证券事务相关人员，证实融资债的问题没有实质进展。由于本次融资债有效期限只在一年，在剩下的近四个月的时间里，顺利融资的可能性并不大了，上述人士坦诚的说发债的事没有得到央行相关部门批准。这也就是说8亿债券融资可能成空。

　　那么，还有其它的融资方式吗？

　　去年3月25日，健康元公告称，将把所属的健康药业剥离出来，单独赴香港联交所上市。在发行方式上，将会采用股份配售（即存量发行）及新股发行（即增量发行）相结合的方式，发行完成后，健康元仍持约75%的股权，其余25%配售或发行股给公众股东。据了解，此次分拆的目的，在于以鹰牌现有的国际知名度为基础，实现公司走向国际化的战略意图，提高产业参与国际竞争的能力。当时，这一分拆计划已通过健康元股东大会审议。

　　但是，时至今日，分拆上市只闻雷声不见雨点。由于去年公告后，中国证券市场正在酝酿股权分置改革，境内发行停止，境外发行也大量减缓，至使健康元的分拆上市受阻。目前的状况是基本处于停滞不前。我们就此事也关询问了健康元证券部门的工作人员，得到的回答是两地市场发生较大变化后，原来按香港创业板准备的事项基本上是白做了，上市的事也停下来了。这也就是说，健康元想通过资本市场融资的又一途径被封上了。

　　然而，上帝关上了一扇门，将会开启一扇窗。今年来，资本市场的定向增发为健康元开启的新的融资渠道，这正是解燃眉之急上策，更是能过定向增发使非流通性资产获得流动性溢价的最办法，可谓一举两得。

　　据了解，健康元将向全球最大制药商美国辉瑞公司以每股6元定向增发1.5亿股，所获得的9亿元巨资将按照美国辉瑞公司要求全部投向在中国市场最易缔造神话的保健品产业。定向增发完成之后，美国辉瑞将成为健康元的第二大股东。

　　看来，目前健康元仅5.17元的股价，绝对是明显低估。蔡国澍江海证券