中信证券(行情,论坛)研究部 于军 谢从军

    我们认为,高速公路板块发展前景明朗、成长性良好,诸多因素带来的价值重估使其仍具较大吸引力,维持对该行业“强于大市”的投资评级。

在个股方面,给予赣粤高速(行情,论坛)、山东高速(行情,论坛)、皖通高速(行情,论坛)和现代投资(行情,论坛)“买入”的评级,给予楚天高速、深高速(行情,论坛)、宁沪高速(行情,论坛)和福建高速(行情,论坛)“增持”的评级。

    发展潜力巨大

    尽管我国高速公路建设在最近十年里取得了非常辉煌的成绩,但公路有效供给能力不足与日益增长的多样化运输需求之间的矛盾,仍将是行业发展中的主要矛盾。高速公路行业仍是一个朝阳产业。

    从供给总量上看,我国现有公路运输密度按国土面积计算,在世界上处于落后位置。我国公路网密度约是巴西和印度的1/2和1/5,与美国等发达国家更是相差甚远；公路通达深度依然不足,截至目前仍有173个乡镇、56693个建制村不通公路。

    从供给质量看,公路、水路交通基础设施标准依然较低,结构仍不合理。公路技术状况整体还比较落后,等级公路比重与发达国家差距明显,尚未形成全国区域性的高速公路网络,通行能力小,抗灾能力弱,早期建成的高速公路目前普遍进入大修期。

    从长期来看,机构普遍预测,我国在2050年将超过美国,成为全球最大的经济体。而从前面的比较来看,我国高速公路与美国还有巨大的差距,若我国真成为最大经济体,则高速公路必将分享中国经济的增长。

    依据美国高速公路网发展的经验,高速公路一旦形成网络,将带来9年车流量的高速增长,其后车流量增长也基本与GDP增长同步。我们仍维持公路行业未来3－5年高速增长,以及未来15年快速增长的判断。

    行业景气向好

    我们认为,除了有效供给不足、发展潜力巨大等因素外,以下一些因素也将支持行业景气向好：

    首先,车流量将保持快速增长态势。近期油价回落将促进公路运输业的繁荣,以及私家车的出行需求。我们认为,在客户要求即时安全的运输服务的背景下,运输业者将更多地选择通过高速公路出行。

    其次,中国的汽车普及与重卡时代必将来临。目前,中国居民的汽车拥有量,无论是从总量还是从普及率看都非常低,居民人均100人拥有不到1辆汽车,比人均GDP低于中国的印尼和菲律宾还要低。而从中国的经济前景、人均收入和消费增长、汽车产业的发展等方面看,中国的汽车消费将不断增长。一些机构预测在2010年前,我国汽车销量年增长率将在20%以上,2010－2020年至少每年增长率将在12%以上。随着汽车拥有量的高速增长,公路的车流量增长将获得坚定支撑。

    面临价值重估

    价值明显低估是公路股价值重估的根本动力。自今年3月中旬行情启动以来,沪综指创出近五年来新高,涨幅在50%以上,但高速公路板块总体涨幅却落后于大盘,且鲜有超过大盘的个股。目前,公路股的静态和动态市盈率一般只有10－13倍,远远低于A股平均20倍、主要成份指数18倍左右的市盈率水平。

    我们认为,高速公路行业的最新进展、景气向好、有效供给不足、发展潜力巨大等因素,将保证公路股未来快速增长,而这些也是公路股价值重估的基础。此外,公路股价值重估的动力还来自于以下几方面：

    首先,国外公路股高市盈率的比价效应,以及其行情长达10年以上的强劲走势；其次,较高的净利润CAGR和稳定提升的毛利率；第三,不断的资产收购并实现规模扩张；第四,红利(股息率)的价值将显现,公路股的分红比例多在50%以上；第五,目前市场上收费公路股权转让的溢价率和市盈率分别在2倍和30倍左右。在行业基本面向好的情况下,这些因素将推动公路股价值重估。

    重点关注个股

    赣粤高速(行情,论坛)(600269)：公司所辖路段位于纵贯江西南北的高速主动脉上,路网效应是车流量增长的动力。公司公路处于连接长江三角洲与珠江三角洲两个中国最发达经济带的黄金通道,将受益于华东、华南路网的网络效应。江西省今年7月份实施计重收费以来,公司通行费收入大幅增长。公司股改时在成本控制和毛利率方面进行了诸多承诺,这使得其近几年业绩确定性很强。给予公司10元的目标价。

    山东高速(行情,论坛)(600350)：公司有较好的资产注入预期,也存在较大的资本运作空间。济莱高速将在2007年8月提前进入试运营,将会给公司带来意外收获。济青高速专项养护接近尾声,成本将逐年有较大幅度下降。随着主营收入的较快增长,预计2006－2008年公司毛利率将呈较快上升趋势。公司治理水平良好,应给予较高估值溢价,目标价5元。

    现代投资(行情,论坛)(000900)：公司将充分受益于京珠干线贯通带来的网络效应,长潭和潭耒的车流量将有部分诱增车流。湖南省将于2006年年底实施计重收费,由于京珠干线的车流以货车为主,且多数为超载货车,预计实施计重收费后将使公司收费收入出现15－20%的提升。目标价14.5元。