引 言

　　和，谐也，和谐之本意，在于一种自然状态，事物发展过程中一种统一、均衡、有 序的状态。

　　回首过去十年，我国证券市场处于起步、新生、不成熟的发展阶段。证券市场与国 民经济发展的脱节、指数非理性的暴涨暴跌、大股东不断损害中小投资者利益、上市公 司造假层出不穷。

种种矛盾，不但未予参与的投资者和谐之感，相反，证券市场成为“赌 场”、“圈钱工具”等等的同义词。

　　2006 年开始，在政府倡导、国民开始大力建设和谐社会的浪潮中，证券市场也出现 了可喜的变化：股权分置的改革是走向“和谐市场”最重要的里程碑，它解决了困扰我国证券市场多 年的顽疾，实现了原市场的两大主体——非流通股东与流通股东利益的统一，大股 东为股东创造价值的动机大大提升。投资者的信心大为增强，证券市场的融资功能开始恢复，仅下半年IPO总额就达到 1100多亿元。

　　工商银行、中国银行等超级大盘股的成功登陆，以及后续蓝筹个股有望逐渐回归， 将使得证券市场切切实实成为反应国民经济运行的晴雨表。

　　随着基金、QFII、保险公司等成熟机构投资者的发展壮大，价值投资理念不断得到成熟深化，股票价格能够更有效率地反映企业价值的变化。

　　我们有理由相信，证券市场历史已经翻开新的一页，经济的快速成长为证券市场带来财富的增值、证券市场助推国民经济发展的良性循环已经形成，在逐步迈向“和谐市场”的同时，A股市场也将迎来发展的黄金时代。

　　展望2007年，无论从外部还是国内来看，我们认为证券市场将面临一个更为适宜的宏观环境。上市公司的利润仍将延续2006 年的趋势快速增长，蓝筹股正在成为主导和引 领市场的中坚力量，或许中间仍会有调整的插曲，但从更长远的眼光来看，我们只是处 在一个崭新阶段的起点。

　　2007年A股投资策略报告

　　1. 宏观主题：更适宜的环境

　　1.1 美国经济——中周期的回落

　　在过去几个月里，美国经济增长的确如我们所担心的，在持续疲软的房地产市场的 带动下出现明显下滑，3 季度GDP 增长仅为1.6%，不仅远低于1 季度水平，也较增速 回落的2 季度有1 个百分点的放缓，显著低于趋势增长水平。然而展望未来，虽然我们 仍然担心房地产市场的疲软可能会继续扩散到其他领域，但考虑到通胀水平可能逐步回 落以及服务业和企业状况依然良好、就业稳定增长，我们认为经济环境事实上更有利于 股票市场的表现，经济下行（衰退）的风险较年中时降低了。

　　美国房地产市场持续疲软，但经济的其他方面仍然良好 正如我们在年中时所预期的，在过去几个月里房地产市场的表现一直弱于市场预期， 成屋销售中间价出现多年来首次同比负增长，而房屋相关建筑开支的减少更是显著拖累 了经济整体表现。在过去两个季度里，美国GDP 实际增长为2.1%，住宅投资在同期下 滑了14.3%，对实际GDP 增长的贡献为-0.9 个百分点，而经济的其他方面仍然良好，对 经济增长的贡献为3 个百分点。

　　就目前看来，经济的疲软仍然集中于建筑领域，制造业表现温和，服务业保持强劲， 相关就业仍然保持稳定增长。

　　我们认为3 季度油价的回落降低了经济出现衰退的风险，为经济增长的减速带来缓冲。油价的回落一方面降低了通胀压力，为美联储货币政策的灵活性提供了更大的空间， 另一方面也刺激了消费者信心，为在疲弱的房地产市场拖累下受到抑制的消费支出提供 了一定的缓冲。

　　2007 年A 股投资策略报告

　　综合来看，考虑到居民就业和收入增长较为 稳健，其他经济部门增长势头良好，未来数月利率趋升的可能性较小，美国房地产市场 出现软着陆的可能性较大，但它仍然是美国经济中最薄弱的一个环节。 2007 年A 股投资策略报告

　　我们的观点：中周期的回落，而非下降周期 从周期的角度来看，在经历了4 年的高速增长之后，目前美国经济的疲软可能仅是 周期中的一个回落，而非持续的下降周期。除了住宅市场出现明显的过剩外，商业投资 并没有出现过度增长，就业市场增长平稳，通胀预期温和。

　　未来3-6个月，经济增长仍然温和 未来数月，房地产市场的疲软有可能进一步扩散到其他经济部门，美国经济增长仍 然维持较为温和的水平（2%-2.5%），制造业和建筑业数据可能依然不甚强劲。若出现持 续弱于预期的经济数据，特别是就业数据不佳，不排除联储有1 次降息的可能，但我们 估计维持目标利率在当前水平的可能更大，而升息的可能非常小。

　　展望未来，经济将会重新加速 随着房地产市场实现软着落，其负面影响将被逐步消化。我们预计未来美国经济在 经过1、2 个季度的温和增长后，将重新集聚动力，经济增长将会重新加速。有利于股票市场投资者的温和增长环境 我们认为未来的宏观环境对于股票市场投资者较为有利，一方面经济虽然出现回落， 但尚不会显著地影响到企业盈利增长前景；另一方面回落的经济也将逐步降低通胀压力， 货币政策和金融环境也会相对宽松。

　　1.2 中国经济——上行风险依然存在

　　过去半年里政府采取了一系列的市场和行政手段以抑制偏热的经济、过剩的流动性、 以及过快的投资和信贷增长。从数据上来看，已经产生了较为明显的效果，投资、工业 产值、货币供应与信贷等数据均出现回落。但我们认为，如果说未来半年，美国经济仍 然处在疲软的边缘，则中国经济依然在偏热的边缘徘徊。

　　展望2007 年，中国经济在增长方式和结构逐步调整的同时，仍然有望保持比较快速 的增长：消费增长将在企业利润强劲增长、居民收入稳步提高以及政府进一步扩大内需 的努力下保持较为强劲的增长；良好的企业盈利状况、充足的流动性以及强劲的基础设 施投资需求也决定了固定资产投资难以大幅回落。

(责任编辑：张雪琴)