内容摘要:

　　?夏利本部轿车销量增速逐季放缓。今年前三个季度，公司本部轿车销量增速分别为20.27％、-0.27%和-6.29%，增速逐季放缓。其中，夏利品牌车销量快速下降，NBC品牌车由于降价较大的原因而出现销量大增，特别是威乐系列。?夏利本部盈利水平下降。由于今年4月和9月份的两次较大幅度降价，夏利本部产品毛利率逐季下降，利润增长放慢。一季度上半年和前三季度的毛利率分别为19.92％、16.26％和14.51％。?产品结构正逐渐得到改善。公司产品毛利率同比得以提高，其中一个重要原因就是公司本部产品结构正在逐渐改善，淡出传统的夏利系列而重点发展NBC平台产品，产品重心逐渐上移是公司的长期发展策略。?一汽丰田盈利增强，仍是公司利润绝对来源。一汽丰田正进入快速成长期，销量、收入和利润逐年大增。前三季度，销量160511辆，增长84.02％；实现收入258.86亿元，增长98.36％；利润总额92046.50万元，增长71.75％。前三季度投资收益占公司利润总额的81.88％。我们坚定看好一汽丰田的长期发展前景。?二股东还款，坏帐准备年底前全部冲回。截至11月底，天汽集团又偿还2.5亿元，剩下4000万元年底之前清欠完毕。三季度已经冲回坏帐准备约4000万元，余下约1500万元预计年底全部冲回。?盈利预测与投资建议。我们预计公司最近三年实现每股收益0.25、0.32和0.40元，合理股价在5.5～6.3元之间。我们坚定看好一汽丰田的长期发展前景，维持“推荐”的投资评级。?风险提示。目前公司面临的主要风险因素包括明年一汽丰田大额开办费模具费的摊销和本部新产品市场开发状况。