陈志武：资本全球化的奇迹

　　陈志武/文

　　刊登于《证券市场周刊》2007年1月1日

　　1978年改革开放之后，“奇迹”两字时常跟中国经济的各种指标联在一起，比如，短短28年里GDP增长15倍、连续20几年GDP以年均超过9%的速度增长，等等，都是史无前例。

　　 中行、工行等大型内地企业到香港上市，使香港成为融资量全球排名第二的股市，2006年实现IPO融资近400亿美元，仅次于伦敦的490亿，超过纽约证交所的336亿美元融资额。香港人口才7百万，这么小的地方，从哪里来这么多钱去买股票？是什么给香港以处理超大型招股活动的能力？这当然又是“奇迹”！

　　 饮水思源，为什么现在的中国奇迹这么多？是什么、是谁造就了这些奇迹？当然，这跟1978年后的改革开放政策有关，但仅有这一政策还远不够，“奇迹”还源自西方在过去500年、特别是近200年建立的全球化世界秩序，没有西方提供的这种便车就没有中国今天的“奇迹”。

　　 我们不妨想象一下中国在不同时期所面对的机会。首先，在1750年左右，中国有无可能创造今天这样的奇迹呢？那是乾隆盛世中期，中国还很强盛，也沉浸在闭关自守中。即使抛开那时候的闭关自守政策不管，即使乾隆也想改革开放，那他面对的“奇迹”机会如何呢？答案很简单：不可能。一方面，工业革命还是30、40年以后的事，机械化生产技术没问世，也更没有今天全球化所依赖的交通运输和通讯技术；另一方面，资本市场全球化无从谈起，实际上，在1720年英国议会通过“反泡沫法案”之后，股票市场在全球范围内基本停止发展，西欧不再有活跃的股票市场，美国还没有独立，香港只是个没什么人烟的渔村。所以，不管是乾隆还是任何皇帝的本事有多大，也不管中国的劳动力有多少、有多便宜，不管有多少中国企业要到海外上市，经济总量5年翻倍、企业大规模融资等“奇迹”都没门。

　　 往前推100年到1850年。这时，中国的国门名义上在鸦片战争后已开放近10年，上海等五通商口岸已对外商开放，香港已租给英国但基本还是渔村，象征着金融洋务在中国开始的汇丰银行还要15年后才成立。世界上，虽然以机械纺织为核心的第一次工业革命在英国和美国已进行近70年，但工业技术还远未成熟，电气、电话以及相关工业技术也没问世，铁路和蒸汽轮船技术虽已发明并正在成熟，但并没被广泛应用，交通运输速度和规模极为有限，第一个留美学生——容闳在1854年坐了5个多月船才从纽约回到香港。那时，跨国贸易和交往在进行，只是规模与速度极慢，各国经济间的依赖度极低，中国人再勤劳能干也无法靠出口制造创造经济“奇迹”。在资本全球化方面，伦敦金融市场已很发达，但以银行、保险以及政府公债为主，伦敦证交所交易的证券90%以上非股票；纽约的证券交易也是80%以上为债券，股票比重仍然很低并以银行股、保险股为主，只有少数几只工业公司股票，到1860年代的铁路股热潮时美国股市才真正起飞。因此，在经济腾飞速度和资本市场融资规模上，任何国家还不可能制造出中国今天这样的“奇迹”。

　　 再往前推100年，到1950年时，经过170年的发展，工业技术、交通运输与通讯技术都已很成熟，也可极容易从西方国家移植到发展中国家，轮船、铁路、公路与航空运输网开始把世界变得很小。二战结束后成立的联合国、世界银行、国际货币基金以及WTO的前身——国际关贸总协定，为跨国贸易与金融投资奠定了核心架构。不仅在西方，许多后进国家也有了股市，西方国家的资本市场已基本联通在一起。这些要素加起来，为当时还落后的国家提供了千载难逢、“史无前例”的机会，当时的日本以及之后的韩国和东南亚国家基本都抓住了这一良机。当然，在那种发展机遇前面，1950年后的中国选择了政治狂热，直到1978年才由邓小平拨乱反正。

　　 回到工行在香港上市融资，这一“奇迹”与其说是中国创造的“奇迹”，还不如说是世界给中国带来的“奇迹”。一方面，中国在1978年前不仅没有对工业革命做贡献，而且基本没有为我们今天依赖的全球化秩序做建设性贡献，今天搭了便车。另一方面，之所以只有7百万人口的香港也能为工行一次融资219亿美元，是因为西方在过去几百年逐步建立的全球资本市场体系，能把伦敦、纽约、苏黎世、新加坡、巴西、中东等世界各地的资本轻易地调动到世界任何地方，使投资者、股票发行者、证券交易所的地理位置与国家属性都不重要，让国际金融市场调动资本的能力成为“奇迹”。

　　 回过头来看，晚清、民国和最近28年的中国都做过“改革开放”，同是中国人，为什么这一次到目前为止很成功？近28年中国创造的一个接一个的“奇迹”，到底是因为我们中国人真的“神”了？还是西方自1492年至今所建立的全球化体系之好处的具体体现？这是我们“饮水思源”时所应该冷静回答的问题。

(责任编辑：悲风)