07股市盛世空言:资金缺口绊住牛腿

　　2006年全年的强劲升势之后，2007年初股市的振荡，牵动着市场各方面神经。

　　近日，招商证券推出一份“A股市场资产供需关系展望”的报告。该报告认为，2007年，IPO、再融资，以及“大非”、“小非”的陆续解禁，将面临有史以来规模最大的扩容高潮，扩容规模超过5400亿，这将导致A股市场资金供求出现紧张态势，从而使2007年无法继续2006年的绵绵升势，而维持振荡调整格局。

　　招商证券的这份报告，给2007年国内股市带来了第一个悲观预言。

　　5400亿大扩容

　　招商证券这份报告名为《大时代、大扩容——A股市场资产供需关系展望》。报告指出，扩容高潮将使2007年市场出现250亿资金缺口。

　　报告指出，2007年，资金需求方面，以大型国企为主的IPO融资3000亿，再融资700亿，加上限售股份解禁1400亿，总数为5400亿。

　　据该报告测算认为，首当其冲的是以大型国企为主的IPO。其中，大型国企IPO融资大致2570亿，主板其他公司IPO预计融资200亿。此外还有中小板融资规模大概为250亿。因此，2007年IPO融资额大致为3000亿。

　　资金供给方面，基金净增量在2007年也将达到2000亿，保险、社保、年金、QFII等机构新增入市资金1500亿，证券公司新业务带动600亿新资金入市，私募和个人投资者新增资金也将有1000亿，总数达到了创纪录的5150亿元。

　　招商证券策略分析师赵建兴认为，在长期牛市的背景下，250亿的资金缺口虽然不致市场大幅下跌，但“小非”解禁高峰的2007年5月和10月，将形成2007年市场运行区间的相对低位。赵建兴为上述报告的执笔人之一。

　　在资金需求中，大型国企IPO为绝对主力，对市场资金供求影响至深。据测算，继中国人寿200亿IPO后，接踵而至的将有平安保险150亿、建设银行300亿、交通银行300亿、兴业银行150亿、南京商业银行150亿、招商证券50亿。此外，中国石油融资约640亿、中国移动500亿、中国铝业80亿、淮钢集团50亿也会在2007主板掀起风潮。

　　另外，该报告指出，从2006年已公布增发预案的170家和已实施增发的39家公司来看，定向增发已成为上市公司再融资的主要方案，2006已公告通过的上市公司定向增发规模合计1500亿。由于定向增发股票有12个月锁定期，假定1500亿增发中80%-90%在2007年实施，其中使用现金认购的比例占一半，则合计对2007年市场有600亿-700亿的资金需求。

　　报告同时指出，限售股份解禁后的减持变现将给2007年A股市场带来最大考验，也给2007年市场走向带来最大变数。

　　该报告指出，按当前股价计算，2007年，“小非”潜在资金需求为1365亿，“大非”为2241亿。

　　加之，2006新增IPO公司1.87万亿股限售股份解禁减持变现也将出现。这三项相加，保守估计将带来1400亿的资金压力。

　　相对而言，“小非”有迫切的套现需求，如果按照60%被减持估算，其中40%将会在当年上市变现，20%在次年上市变现，“小非”2007年套现规模为667亿。

　　由于大股东要考虑到保持绝对或相对控股地位，“大非”的实际减持比例非常有限，部分公司甚至会进行增持。因此预计“大非”总减持比例可能在10%左右，其中7%在当年上市变现，3%在次年上市变现，“大非”2007年潜在套现额为165亿。

　　此外，2006年新增IPO公司发起股东限售股份为1.87万亿元，考虑到IPO上市后发起人股东有一年的禁售期，其中持股5%以上的发起人股东在一年的禁售期后仍有两年限售期。因此，2006年新IPO的小发起人股东将在2007年出现套现潮，预计这部分的套现规模为560亿左右。

　　缺口250亿

　　在资金供给方面，“首先是以基金为代表的机构资金的持续入市。” 赵建兴说。

　　招商证券研究指出，2006年A股股票型和混合型开放式基金发行2600亿，净增量达到了1100亿，股票投资规模增量为990亿。

　　按此趋势预计，2007年，股票基金和混合开放式基金发行规模将会达到创纪录的3600亿元，除去净赎回1400亿，基金净增量将达到2200亿。

　　其次，保险资金直接入市比例预计将在2007年5%上调到10%，因此，新增保险资金直接入市的规模上限将提高到1150亿元，剔除保险通过基金渠道间接投资股市的资金，预计2007年保险资金增量将达到947亿元。

　　此外，全国社保2007年将带来120亿股票投资增量资金，企业年金300亿增量，QFII的200亿增量，证券公司金融创新业务和资产管理业务带来的600亿股票投资增量，以及到2007年规模达到4600亿的私募基金带来的600亿股票投资规模增量，加之2007年规模达到8400亿的居民直接股票投资带来的400亿新增股票投资规模，2007年市场资金供给约5150亿元。

　　“综合2007年资金供给状况，可以看到‘双向平衡扩容’政策将在2007年得到充分贯彻，由于股票资产需求的增长达到历史新高点，因此，2007年市场大约存在250亿元的资金缺口。目前全民做多情绪强烈，或许理论上的250亿资金缺口不会出现，但2007年急速的扩容也将使A股再度大幅上涨的可能性不大，考虑到IPO的节奏，2007年5月和10月的非流通股解禁高峰或将形成2007年市场运行区间的低点。市场是否能够承受，只能看届时的市场人气。”赵建兴谨慎表示。

　　做多情结支撑股市？

　　招商证券的“资金缺口”的预言并未得到所有市场人士的认同。

　　申万分析师陈李表示，天量的“小非”减持确实可能成为2007年市场最大的不安定因素，因为它们可以瞬间释放，造成短期剧烈波动，市场根本无法随时提供大规模资金。

　　“但目前牛市基调没有改变，巨大的扩容压力可能会使2007年市场出现‘波动’，但从整体上来看，应该在资金供需上保持平衡。”陈李表示。

　　国泰君安分析师吴坚雄则否定了资金缺口的说法。他说：“2007年将成为‘A股颠覆性的一年’。我们预计的IPO和再融资合计扩容更大——将超过4000亿，加上‘大非’、‘小非’解禁，A股扩容规模将创历史纪录。但资金缺口不会出现，毕竟大牛市已经到来，投资者做多的情绪高昂。”

　　他分析认为，“2006年，在市场高昂的走势下，603亿的‘小非’规模，实际变现只有200亿，271亿的‘大非’规模，变现的可能只有100亿。只要市场持续上涨，2007年的‘小非’‘大非’仍将维持2006年的低规模。”

　　而且，2007年，居民储蓄也将成为股市资金的关键因素。2006年，居民储蓄资金达到16万亿元，2007年预计达到20万亿。据央行统计，2006年第四季度，居民储蓄开始出现高位回落，而购买股票和基金的人数达到18.5%，跃升至历史最高。

　　“如果投资者保持这种投资热情，居民储蓄资金将出现持续回落，即使10%的资金流入股市，未来A股市场资金缺口就不可能出现。”他说。