周一机构早间看市：惊心动魄的转变

　　益邦投资

　　宽幅震荡的开局 惊心动魄的转变

　　再次上调存款准备金率

　　中国人民银行决定从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。近几个月货币信贷增长有所放缓，但宏观调控成效的基础并不牢固。

由于国际收支持续顺差，银行体系过剩流动性又有新的增加，贷款扩张压力较大。适应当前流动性的动态变化，人民银行再次提高存款准备金率，以巩固调控成效。

　　2006年以来，人民银行综合运用多种货币政策工具大力回收流动性，取得一定成效。2006年7月5日、2006年8月15日、2006年11月15日连续三次上调存款准备金率0.5个百分点。此番2007年1月15日由9%调高至9.5%，已是近半年以来的第四次上调，致使超额存款准备金率仅剩1%可以灵活移动。

　　再次上调存款准备金率，主要体现了央行对流动性过剩的担忧，表明了紧缩的态度。但与此同时，也显示目前流动性依然过剩的现状，以及仅限于用发行定向票据及上调存款准备金率的手法来进行调控，不会扩展至加息。该政策对于证券市场影响不明显，但对于金融、投资拉动行业是个利空。

　　新股上市首日不再计入上证指数

　　为进一步完善指数规则，上海证券交易所日前宣布，自即日起，新股于上市第十一个交易日开始计入上证指数、新综指及相应上证A股、上证B股、上证分类指数。此前上证所新股上市后股指的计算方式是上市首日计入指数，是自2002年9月23日起开始实施的。

　　随着新老划断后新股发行节奏的加快以及工商银行、中国银行等大盘股相继登陆A股市场，上证指数的失真问题再次引起市场的关注。至于股指失真的原因，不少专业人士认为与新股首日计入指数有一定关联。据中信证券测算，由于新股上市首日涨幅计入指数、股改对价股份上市不计入指数及总股本加权等因素，仅去年上证指数虚增量就达到415点。

　　这一修正在一定程度上有利于改善指数失真的状态。但细想一下，目前发行市场已日渐成熟，而新股上市首日还是不设涨跌幅限制，实际上在某种程度上是助长新股炒作的风气，致使在上市首日形成高定位的现象，这似乎值得继续改进。

　　2006年基金分红排行榜出炉

　　2006年度基金分红排行榜已新鲜出炉。据统计，去年单位累计分红金额最高的10只基金分别是华安宝利配置、广发稳健增长、海富通股票、华宝兴业动力组合、广发小盘、景顺长城鼎益、南方高增长、博时主题行业、易方达平稳增长和银华道琼斯88精选基金。

　　2006年度分红最多的华安保利配置每份分红高达1.09元，而排在第十的银华道琼斯88精选，其每份的分红也达到了0.89元。在入选的10只基金中，广发基金公司旗下的基金广发稳健增长和广发小盘成长独占两席，广发基金也因此成为唯一一家有两只基金年度累计分红位居前十的基金公司。

　　2006年基金是大赢家，而高分红也是维持基金规模扩展和吸引投资人的一种较好的方法。上述基金将会在2007年成为吸引基民投资的焦点。

　　只有两天但意义非凡

　　世界上有许多事情都会有轮回，也有许多过分的东西自然会得到矫正。2007年第一个交易周虽然只有两个交易日，却是意义非凡，不仅画出了2007年整年的交易轮廓，而且对于未来的热点有了明确的答案。

　　很明显，机构的观点出现了明显的分歧，股指将由前期的流畅型上涨转向宽幅震荡。由于此次量能较为巨大，故股指短期很难像前期那样侥幸翻回来，主要是由于基金发行暂停后援军无法跟上、人寿上市需要筹集资金、部分一线品种确实累积了较大的升幅。

　　这两个交易日确实出现了大象稍息，小虾跳跳的局面，目前需要观察的是，这种局面能够维持多久。但不管怎样，2007年股市开局就对2006年的行情过头之处作了矫正，这应该是市场成熟的表现，应该是一件好事。

　　就本周而言，一部分未股改的个股将会受到涨跌幅只有5%的限制，周二中国人寿也将上市，同时2006年年报公布即将拉开序幕。在这种情况下，股指的震荡依然会延续，但绩优、成长、低估的个股将会成为选择的重心。

　　东吴证券

　　利空催化八二行情

　　2007年第一个交易周仅有两个交易日，上证综指最终收出上影线高达119点的中阴线。但在盘面上，上周四是明（股指）涨实（股价）跌，而周五是明跌实涨。特别是周五，虽然最具权重的两大银行股跌停最终导致股指大跌，但市场上却出现近期少有的50家个股涨停和80%的个股上涨的喜人格局，让投资者重新看到赚钱的希望。

　　由于周末央行宣布自2006年以来第四次调高存款准备金率，根据前三次调高的经验来看，每次调高虽然一度使股指出现低开，但最终的结果都是造成随后行情的加速，因此我们认为本次上调也将再度导致股指重新加速。原因有三：第一，存款准备金率的上调从来都不是针对股市，所打击的行业范围很小，而且盘中越来越多板块和个股的崛起说明开弓已无回头箭；第二，历史经验表明，牛市中真正产生的调整永远不是因为外力的影响，而且任何利空最终都会被充分消化演化成利多，像美国2004年6月30日以来的连续16次加息无法改变美国股市屡创新高的步伐；第三，虽然目前几乎所有A股分类指数都创出了历史的新高，可其中部分已完全失真，但深证综合指数离历史高点665点还有103点即18.3%的空间，而由于沪综指剔除股改及新股上市等因素目前实际点位为1800点左右，换言之沪综指需涨到3300点附近才相当于2001年最高时的2245点，这离目前点位也差不多18%的空间，因此我们认为，因第四次调高存款准备金率所导致的新加速行情，最终有近18%的上涨空间。

　　从资金的流向来看，由于主流资金正逐步从指标股中退出，转而流向那些因临时追捧指标股而遭到错杀的高成长蓝筹股中，因此我们认为下一阶段市场的投资重点将从核心蓝筹转向前期被市场错杀的一批高成长二线蓝筹，即从二中退出转而在八中寻找一些潜力品种。

　　戴若·顾比

　　支撑位在哪里？

　　上周四的十字星K线形态，对交易者来说是一个预警信号。市场在这一天的上升令人印象深刻，但是收盘价却未能报收于当天的开盘价以上。这种形态表明趋势的走弱，交易者要探查市场可能会回落多远，是否仍保持在一个上升趋势中。开始于12月的趋势具有上升的特点，它是一个十分快速的上升。上升与回落的起伏，形成了更长期的趋势形态。

　　这里有三个可能的回落区位。每一个先前的阻力位都提供了一个潜在的支撑点。市场对这些支撑位的利用能力，决定了未来几周的趋势行为。

　　第一个支撑位是由顾比复合移动平均线短期组提示的。几周以来指数在这组均线附近聚集。指数的小幅回落将这组指数移动平均线的底部边缘作为一个支撑位。这组指数移动平均线的底部位于2547点，这是第一支撑位。从这一点位的反弹表明最近多头行情的强势上升仍在持续。

　　第二个支撑位于2370点。这是一个弱支撑位，在市场上升期间形成。市场在这一区域曾进行盘整，所以有可能会用它来作为一个支撑点。这是一个弱支撑位，因为它在过去没有经过试探。

　　第三个支撑位是由顾比复合移动平均线长期组提示的。这些指数移动平均线形成了宽的发散状态，表明基础趋势很强。这组指数移动平均线的顶部位于2300点，底部位于2120点。第三个支撑位强化了这一区域的支撑作用。在去年12月初，市场在2100点与2200点之间盘整。这个盘整区域也能够起到支撑区域的作用。

　　长期上升趋势开始于2005年12月。在周线图上我们看到上证指数围绕着这条趋势线摆动。它起到了阻力与支撑的作用。这条趋势线的数值是2070点，非常接近于顾比复合移动平均线长期组的底部。

　　交易者要注意观察指数向2547点的小幅回落。市场运行至这一点位以下将会在2100点至2200点之间获得最强的支撑，这将是市场的一个大幅回落。市场如运行至2547点以下，许多交易者将它作为卖出信号以保护盈利。当市场从位于2100点至2200点之间的强支撑位反弹时，他们准备好再次买入。

　　渤海投资

　　大盘调整 个股机会无限

　　一度持续单边上涨的上证综指，在上周五出现了宽幅震荡的走势，尤其是周四尾盘的变盘以及周五指数的急跌，使投资者对后续走势心存疑虑，那么，如何看待这样的走势呢？是否有必要适当调整操作思路呢？

　　大盘进入多事之秋

　　A股市场的牛市，主要有三个基本面因素：一是中国经济的持续稳定增长；二是人民币升值赋予A股市场估值的溢价优势；三是资金流动性过剩。

　　但从目前盘面来看，除了中国经济的持续稳定增长因素外，其余两个因素短线面临着一些不确定性，比如人民币升值趋势上周五因美元的反弹而略有走低，而这一趋势并非昙花一现，石油、铜等大宗商品期货品种的急挫可以为证。再比如央行自2006年初以来已第四次提升法定存款准备金率，意味着将冻结着数千亿元的流动资金。虽然从长期的角度来看并不会憾动A股市场的牛市基础，但敏感的业内人士认为A股市场已进入到多事之秋。更何况，作为A股市场龙头股的中国银行、工商银行在上周五的跌停板意味着指数牛市的演绎也面临着诸多变数。

　　大盘格局或将改变

　　在板块热点方面A股市场也面临着错综复杂的因素干扰，比如大宗商品期货的急跌将改变产业链的利润分布情况，尤其是铜、铅锌、原油为主的上市公司，绝大多数有色金属股不排除在本周出现急跌的走势。但与之同时，以此为原料的电缆、铜加工、空调、航空运输、海运、塑料等相关上市公司，则面临业绩增长的预期。

　　同时，年报行情即将拉开序幕，由于需要披露新会计准则对上市公司财务状况的影响，必然会使部分上市公司凸显其二级市场的估值优势。而且，年报也将带来上市公司的业绩释放，毕竟股权分置改革这一制度变迁将提升上市公司业绩增长的动力。因此，A股市场的走势格局可能在本周发生较大的改变，一方面是银行股短期出现调整，从而使大盘指数的走势受到压抑；另一方面个股的做多动能又非常充沛，所以，本周的A股市场极有可能出现指数宽幅震荡，但个股机会无限的走势特征。

　　关注三条主线

　　正因为如此，业内人士建议投资者可以根据市场的新特征作出投资思路的改变，即主要关注这么三条主线：

　　一是大宗商品期货趋势改变所带来的做多机会，其中海运股、化工股等个股的机会较大，比如说海运股的中海海盛在近期出现大单出没的走势，极有可能意味着短线机会的来临。而高新张铜也将得益于铜价的下跌，业绩增长预期相对明朗。

　　二是年报业绩浪所带来的做多动能，这主要包括一批低市盈率股、整体上市概念股以及年报中出乎市场预期的个股，尤其是近期刚刚发布业绩预增公告的个股，做多动能可能更为充沛一些，比如说丝绸股份、创元科技、华润锦华等。另外，对在本月就将公布年报的个股也可仔细挖掘，比如说澄星股份、江南高纤等。

　　三是优质资产重估的个股。随着券商借壳上市浪潮以及商业银行IPO高潮的出现，持有券商、银行等优质股权资产的个股将面临着重估的动力，更何况新会计准则也将赋予其估值溢价，因此，南京高科、轻纺城、桂东电力等个股也可低吸持有。

　　西南证券

　　中国人寿登陆成多空分水岭？

　　中国人寿作为海归的保险第一股，即将于1月9日在A股市场登陆。由于去年下半年以来大盘持续走高，随着工商银行和中国银行的连续涨停，市场处于亢奋的地步，中国人寿的登场实际上是处于周围市场环境相当好的背景下，其网上申购积极（不得不回拨），冻结资金惊人（8000多亿），发行价格高（18.88元），发行市盈率高（97倍），机构投资者一致看好，使得广大投资者对即将上市的中国人寿充满期待。不可否认，中国人寿的高调上市，会极大地提升金融股的估值水平。但事物总是两方面的，过分的看好，会导致股票价格的短期高估，从而可能给大盘带来隐患。

　　中国人寿对金融股板块的影响

　　中国人寿属于金融类保险子行业，但目前国内并没有在A股上市的保险类股票。因此其定位情况如何，将对国内金融类公司产生重大的影响。

　　从中国人寿的发行价格18.88元来看，其对应的发行后市盈率为97.8倍。这个发行市盈率水平，已经打破了闽东电力（000993）于2000年创下的新股首发88.69倍市盈率的最高纪录，不得不说是一个奇迹。中国人寿发行市盈率水平已经远远超过国内银行类公司，与证券公司的市盈率水平不相上下。目前国内银行上市公司中，商业银行的龙头招商银行静态市盈率为40倍，动态市盈率为33倍；国有银行的龙头工商银行的静态市盈率为36倍，动态市盈率为30倍。中国人寿的市盈率水平超过它们一倍左右，而其成长性与国内银行差不多。与证券公司中的龙头中信证券相比，后者静态市盈率为171倍，动态市盈率为65倍。即便考虑到其成长性，中国人寿的PEG水平也很高，以发行市盈率以及3年复合增长率30%口径计算，已经达到3倍之多；而中信证券的3年复合增长率为81.94%，同口径计算的PEG水平在2倍多，显然，目前的市场环境等因素导致中国人寿的发行定价偏高。2003年12月，中国人寿在香港和美国同时发行时，其公开发行最终定价为全球机构投资者每股3.625港元，香港公开发售每股3.59港元。几年后的海归，发行价格竟然高出了5.25倍。从好的方面分析，现在的市场毕竟与3年前的市场有较大的区别。随着国内股市制度性障碍的消除，迎来了十几年来的第一个真正意义上的牛市，公司估值水平迅速回归。目前，银行类含H股公司普遍比H股有一定程度的溢价，国内重新掌握了定价权。中国人寿在多种有利因素的作用下，被市场追捧，其市盈率水平如果得到市场的认同，其估值水平就象一个坐标，可以提升金融股的整体估值水平，从而有利于金融类上市公司的未来走势，会起到向上牵引的作用。而从另一方面分析，过高的定位加上资金的追捧，若其上市后股价一步到位，则未来面临价值回归的压力，就可能带动金融类公司阶段性走弱。

　　中国人寿对大盘的影响

　　与工商银行和中国银行的上市相比较，中国人寿的上市对大盘的影响及其自身定位差别很大。出于对大盘新股扩容的影响，中国银行2006年7月份上市曾被市场解读为一个偏空的消息。当时，大盘创造了当期的最高点位1757点，而后逐渐滑落，成为大盘中期调整的一个标志。当时大盘刚启动了第一波上涨，介入资金多以短线为主，投资者对牛市认识不足。但中国银行的新股效应还在，当天以收盘价计算，上涨幅度为23.05%，平稳着陆。当工商银行在去年10月27日上市时，其对大盘的影响可以用平淡来形容，对大盘的影响仅仅持续了两个交易日，而后大盘指数一路上涨。工商银行的上市是低调的，当天以收盘价计算，上涨幅度仅为5.13%。而目前，中国人寿的情况又不一样，目前市场大盘股当道，指数一飞冲天，大象纷纷起舞。而中国人寿作为有一定成长性的国内第一家保险股，投资者对其上市的期待十分强烈，包括前期对银行股的暴炒，都被不少投资者看成中国人寿的预演。同时，与A股有高度比价效应的H股中国人寿持续上涨，最高达到27港元，回落后都在25港元之上。可以说，中国人寿在各种有利因素的哄抬下，身价扶摇直上，令人担心其内在价值会不会已被透支。因此，中国人寿被一些市场评论认为将成为大盘中级调整的导火索，是多空的分水岭。

　　当然，中国人寿对大盘的影响最直接的在于其定位水平。当年在香港上市时，联交所H股当日收盘4.525港元，较3.625港元的发行价高出24.8%。如果认为这个溢价合理，则笔者认为中国人寿的开盘定位在23.56元附近比较合理，其对大盘造成的冲击不大，甚至以后可以推动大盘；而如果该股开盘在35元以上，笔者认为不排除其后市冲高回落的可能性，进而可能带动大盘出现转折性走势。

　　银河证券

　　二线蓝筹引领2007开局

　　新年后的股市表现出了与年前截然不同的特征。年前银行股是领涨的龙头，年后银行股则成为下跌的先锋。尽管指数的震荡幅度较大，但市场情绪并不恐慌，调整呈现鲜明的结构性特征：在银行股大幅下跌的时候，电力、汽车、煤炭等具备估值优势的二线蓝筹股表现相当活跃，市场的投资机会十分丰富。

　　股市在2007年新年伊始的表现，具有十分长远的意味，这反映出机构投资者对2007年投资布局的端倪。股市的投资方向开始向电力、汽车、煤炭、钢铁等估值水平偏低股票转移，二线蓝筹重估股将引领2007年开局，这也是我们对2007年投资策略的基本观点之一。

　　银行股的下跌在于其经过大幅上涨之后，相对其他股票的估值优势消除，市场的主流资金转而去寻找更具估值优势的投资品种再自然不过了，这表明市场运行仍然相当理性，并未偏离价值投资理念。

　　央行宣布从1月15日起上调存款准备金比率0.5个百分点，此举并非直接针对资本市场，而是旨在防止年初信贷增长过快，缓解流动性过剩压力。根据前几年的情况来看，银行通常年初时放贷最为积极，可以实现早放贷早获利，宏观调控则通常是在1季度数据出来之后采取行动，显得有些被动。而今年年初央行提前采取行动回收流动性，有利于降低贷款扩张压力，增强宏观调控的前瞻性。对于股市来说，由于股市新增资金主要是通过证券投资基金入市，较少受信贷控制影响，因此提高存款准备金比率影响有限。

　　周二中国人寿将登陆A股市场，由于股市的资金面总体比较充裕，市场有能力承接中国人寿上市。上交所宣布新股上市首日将不再计入上证指数，因此，中国人寿上市对指数的影响将比较平稳。而当前银行股的调整有利于中国人寿在市场上合理定位，避免开盘过高对二级市场带来负面影响。考虑到未来金融股的供给潜力比较大，在中国人寿之后还有平安保险，而兴业银行即将在周一上发审会，还有更多城市商业银行也在积极准备上市，投资者在金融股方面的选择余地将不断加大。在这样的背景下，现有银行股也将面临机构投资者调整资产配置的压力。