赵晓：金融股独秀于林是好事吗？

　　银行股的“雄起”，一路将中国股票市场带到2600点以上。所有目前值得鼓舞的消息都还不是最后的消息，并不意味着中国的金融已安全着陆，也不意味着中国的经济将一往无前。恰恰相反，有一个相比于“低水平均衡陷阱”更大的陷阱-----泡沫陷阱也许正趴在前方。

　　■ 经济学家 赵晓

　　金融问题在今天的中国已变得越来越重要，金融与宏观经济的关系也越来越密切。中国入世之前，曾有观点认为，中国经济靠的是投资拉动，而高投资靠的又是银行贷款的支撑，由于银行贷款中不良贷款的比重很高，因此中国经济无法持续。这一观点成为“中国崩溃论”的一个重要版本。但这种悲观的论点在过去几年并未应验。原因之一在于中国经济保持了高速增长，而高速增长的经济有利于银行高额债务的冲抵，也有利于银行上市融资，从而降低债务与资本的比率，筑高安全堤坝。其结果，与入世前几乎所有的预测家的看法相反，中国的银行非但没有破产，反而成了股票市场上的香饽饽，一路将中国股票市场带到2600点以上。

　　然而，所有目前值得鼓舞的消息都还不是最后的消息，并不意味着中国的金融已经安全着陆，也不意味着中国的经济将一往无前。恰恰相反，有一个相比于“低水平均衡陷阱”更大的陷阱-----泡沫陷阱也许正趴在前方。

　　所谓泡沫陷阱，乃是经济高速增长与技术进步神话共同构筑的陷阱。由于经济高速增长，技术进步明显，人们相信经济会有更大的发展，因此投资于人民币 计价的一切资产，导致资产价值急剧上升。而资产价值的急剧上升，又进一步放大了流动性（货币的供应），导致需求进一步上升，从而拉抬经济。这个时候经济增长与泡沫之间形成正向循环，在相当一段时期内形成沸腾的人气。但好景不长，终于在某一个时点，泡沫破灭，进而导致金融风险和经济风险。

　　回顾历史，我们会发现几乎所有高速增长的国家都曾遭遇过泡沫陷阱。比如，欧洲和美国曾出现大萧条，日本出现过金融大爆炸，亚洲则出现了罕见的金融危机。

　　而中国眼下的情况正与历史上的“前辈”们相似：经济高速增长，全世界都看好中国，全球的流动性纷纷集中中国，资产价格先是在房地产 领域猛涨，紧接着漫延到资本市场，银行和其他企业的利润都猛增，投资者收益颇丰，一派欣欣向荣的景象。问题是，泡沫美景注定是不可能永远持续的，因此泡沫危机的积累过程事实上是一个凶险的过程。

　　更要命的是，中国经济高速增长的同时偏偏以CPI 衡量的物价还很低，这使得泡沫陷阱变得隐蔽而更加可怕。就像上个世纪日本那样，它曾让日本人放松警惕，结果泡沫危机更加严厉地惩罚了日本人。

　　2003年中国的宏观调控以打压高投资为主；到了2005年，开始更加明确地转到资产领域即房地产领域的调控中来；2006年中国股票市场飙升，尤其是金融股独秀于林，但并没有引起高层的重视。2007年，相信随着“加强与改善宏观调控”口号的提出，政府旨在防范“泡沫陷阱”的宏观调控势将扩大化和深化化，特别是将从房市领域进入金融、证券等更多的资产领域，这使得投资（投机）中国的力量与政府间的博弈成最为刺激媒体神经的最大话题。

　　那么，从长期看，中国能够避免高速成长中的“泡沫陷阱”吗？对此应有足够的警惕。

(责任编辑：崔宇)