海富通：2007年中国股票市场展望和投资策略

　　单击鼠标右键下载中邮创业基金投资策略报告PPT版

　　 海富通(海富通新闻,海富通说吧)基金公司独家提供搜狐证券

     >>>>>>搜狐证券特别策划：2007基金券商投资策略路线

     2006年12月14日，上证指数轻松突破了五年前的历史最高点2245点，中国资本市场在经过十多年的苦心经营后终于开始走上正轨。

股权分置改革基本完成，市场融资规模迭创新高，机构投资者成为了市场的主导力量，基金投资成为散户参与市场的主要方式。另一方面，伴随着市场的这种连续快速上扬，投资者对后市调整的担忧开始增加。我们如何看待股指创新高后的市场？未来市场的投资机会将如何挖掘？对基金投资者来说，可能还有一个如何看待基金规模的迅速扩大的问题，它会不会影响基金投资者的潜在投资回报呢？

　　一、如何看待2006年A股市场的大幅度暴涨行情？

　　A股市场在短短的一年时间里涨幅翻番，这个上涨幅度确实比较快，超出了许多投资者的估计。事实上，这种情况国内外股市的历史上并不少见。在过去的几年里，许多国外新兴市场的股市涨幅都达到了数百倍。从这个角度看，A股市场应该说还是一个累计涨幅落后的市场。另外，目前的2245点已经与6年前的2245点有很大的不同，市场的结构和指数的构成已经发生了很大变化，可比性并不强。

　　更为关键的是，面对历史新高，我们需要从基本面出发进行理性的分析。成功投资的关键是，我们的要向前看，而不是向后看。眼睛往后看，永远只会走在市场的后面；真正的投资需要我们面向未来，把注意力集中在市场的基本面和宏观面的情况，关注企业和市场未来的发展状况。今年股市上涨的主要动力来自于宏观经济高速增长、股权分置改革和上市公司整体业绩大幅反转，而不是资金推动的泡沫，因此这样的市场发展趋势是健康的，是有前途的。

　　从估值的角度看，尽管上证指数已经创出新高，但是目前A股市场的预期市盈率指数仍处于历史低位，市场整体估值仍处于合理区域，非常健康，目前的股价并不贵。必须指出的是，A股市场目前仍然是一个结构分化过程中的转型市场，上述结论并非针对全体沪深1400多家上市公司，而是针对其中有代表意义的一个群体，比如进入沪深300指数的个股。从美国市场看，美国有超过6000家上市公司，投资者真正市场重点关注的是标准普尔500当中的绩优股。目前沪深300指数的预期市盈率在20倍左右。根据分析师的一致预测，2007年-2008年上市公司的业绩增长仍然乐观，平均增幅可达20%左右，相应的市盈率将降到16-18倍和13-14倍。而海外市场近100年来的市盈率水平一般是在15-25倍区间波动，具有成长性的市场如NASDAQ的市盈率一般高于20倍。如果将中国股市定位成长市场，则20倍市场盈应该是合理的。因此，考虑2007年的16倍市盈率水平和上市公司的成长性，目前的市场并不高。

　　二、如何看待未来几年里中国经济和股票市场的前景？

　　在长期以来制约A股市场健康发展的制度性障碍的解除之后，中国经济和资本市场的巨大潜力开始逐步以其本来的面目展现在投资者的面前，股票和基金作为潜在的高回报投资品种已经成为今年，而且很有可能是未来数年中最有吸引力的金融投资工具，继续吸引投资者。同时，人民币稳步升值预期下充裕的流动性，为股市的每一次做多行情提供量能。

　　人民币汇率的波动幅度在今年逐步地加大，但并不认为人民币升值 会无限制地加快升值速度。升值过程将是在不断反复的双向波动过程中完成的，年升值幅度大约在3-5%。人民币升值所带来的持续的资金流入对资本市场构成长期利好，金融、地产、航空等行业则是这个过程中的主要受益者。

　　人民币稳步升值预期下，低利率、低通胀、高增长、高顺差的良好经济局面，正在吸引国际资本孜孜不倦地进入中国经济的各个可能的赚钱领域，导致国内流动性相对充裕的局面趋势性确立。总体来看，我们认为，中国经济已经进入了由人口红利、城镇化、产业结构和消费结构升级、全球制造业向中国转移等诸多长期利好因素共同推动的、难得的“黄金十年”。未来数年里，中国经济有望延续当前的低利率、低通胀、较高的经济增长和企业盈利增长、高流动性的经济运行格局，人民币汇率继续稳步升值，从而给资本市场营造出良好的上升纷围。

　　从上市公司的利润增长情况分析。在上游原材料价格进入相对平稳格局后，自去年底今年初以来，上市公司的经营效益和盈利持续向好。在人民币升值的背景下，伴随着国内经济的快速增长，上市公司盈利将维持在较高的景气区间。根据市场中分析师的一致预测，未来二年里市场中重点上市公司的整体盈利增长有望保持在20%左右的较高水平。

　　与此同时，所得税并轨改革带来税收减负，股权激励机制的推行，公司治理的改善，和新会计准则的实施等，都将成为未来二年里上市公司产生超出预期的盈利增长的来源。以所得税为例子，A股公司的实际所得税率在过去几年中不断上升，平均税负达到甚至超过30%，一旦实现所得税并轨，所得税率一旦下降到24%或25%，可能提升整体业绩达9%以上。

　　从资金面来看，股票和股票型资产（如基金）正在逐步成为居民的重要理财工具，现实的需求已经成为推动A股市场大发展的基础性力量。外资对股指的推动不可忽视。相对于台湾和韩国，目前中国A股的外资参与程度还很低。从新兴市场的发展经验和外资对A股的潜在需求看，A股市场将有望逐步发展成为亚太区的主要资本市场之一，这将成为推动A股市场发展的另一支重要力量。

　　三、如何看待明年市场可能面临的投资风险？

　　当然，在市场的恢复性上升行情结束后，未来市场的上涨速度和上涨幅度都可能不会象今年如此的乐观，投资者对此切不可抱有不切实际的幻想，而应当树立长期投资的信念，设定合理的投资收益目标。

　　特别是，我们认为，明年市场可能面临比今年更多更大的投资风险，包括上市公司盈利增长显著低于预期、宏观经济增长出现明显减速、央行大幅加息、中央政府对股市的态度出现大逆转、市场短期涨幅过快可能导致大幅调整，等等。

　　无疑，在市场已经回升至合理水平后，市场的进一步上涨需要更多利好因素的推动，而不利因素一旦出现，则有可能对市场造成比较大的损害。尽管，我们认为上述不利因素出现的概率并不是很大，但是我们有必要随时保持谨慎，并根据市场变化适当调整我们的投资组合。

　　四、2007年投资策略

　　根据以上判断，我们认为，本轮牛市 至少会持续3-5年的时间，尽管其间持续性的结构性调整不可避免。我们预计明年市场将热点纷呈，投资主题多元，例如：人民币升值主题下的金融、地产、交通运输等；消费升级不断深化带动的行业景气，包括金融、旅游、传媒、通讯等；符合国家产业政策导向的行业，包括重大技术装备行业、环保、新能源等；奥运经济带动的交通、旅游、通讯、基础设施、安保、环保、体育等板块；备战股指期货、融券业务的大盘指标股以及并购重组概念，等等。

　　具体而言，我们将重点关注以下几个方面的投资主题：

　　中国制造。近几年来，中国已逐渐在以机械设备为主的工业制造产品的全球贸易中树立起明显的竞争优势。中国正在向一个制造强国大步迈进，强势出口行业的投资机会已经来临。

　　人民币升值。人民币升值带来低利率和流动性，从而推升企业盈利和资产价格，金融和地产类股受益明显。升值导致进口产品价格下跌，大量进口原材料、生产设备和商品的相关中下游企业会长期受益；升值所形成的财富效应对消费和服务业亦是普遍利好。

　　奥运经济。奥运对第二和第三产业中的许多行业都将产生广泛而深刻的影响，我们将加强对旅游、商业、地产、建筑等等奥运相关产业和公司的关注。

　　和谐社会（节能与环保）。我们认为，07年中央在节能与环保方面的重视程度将会大幅度上升。07年，中央考核地方干部的经济指标将不是GDP，而是耕地保有量、能耗和排污等绿色GDP 指标。这将会推升土地价格，引发更大规模的更强劲的节能与环保方面的投资和对高能耗、小规模生产线的限制或淘汰，从而带来相关的投资机会。

　　资产注入与并购重组。具有实质性题材的资产注入与并购重组概念仍将是未来的一大热点。例如，随着股改的完成和股权结构的分散化，未来对全流通公司控制权的争夺将可能成为普遍现象；同时，随着资本市场的发展，越来越多的大型企业将会现有上市公司为平台实现整体上市，提升公司透明度和价值。

　　税制改革。密切关注由所得税并轨、增值税转型和营业税取消所带来的相关行业及公司的投资机会。

　　新会计准则。上市公司从2007年开始实施新的会计准则。新会计准则引入了公允价值计量，更强调反映经济实质，更注重信息披露。它的实施对资本市场是长期利好。

　　基于此，海富通基金在相信市场向好的前提下，将继续坚持立足长远，均衡配置，精选个股的投资策略，努力争取继续为投资者带来相对稳定和满意的回报。

　　单击鼠标右键下载中邮创业基金投资策略报告PPT版

(责任编辑：吴飞)