医药行业：穿越低谷 投资机会扑面而来

　　今日市场热点全面爆发，个股涨升一片。前期冷门板块之一的医药行业尤其让我们欣喜，双鹤药业，上海医药，南京医药，江中药业，三精制药，天士力等大单封于涨停。

　　受到大环境影响，医药行业在2006年经历了多年来的低谷。

尽管行业的整体表现不尽人意，但优质诸多上市公司利润总额增幅依然超过40%，达到行业平均利润增幅的3倍以上。这说明，具有技术优势或者是市场优势的优质上市公司，完全有能力穿越行业低谷，继续为投资者贡献利润。在之前“2007年医药行业投资策略”一文中，我们已建议投资者予以关注——投资于代表行业最新发展方向的龙头企业。

　　国内医药市场前景广阔，市场集中度提高趋势不可逆转

　　人口自然增长、人口结构老龄化、居民医疗保健支出的提高，农村医药市场开发将继续推动国内医药市场规模快速增长，我们预计2006-2010年国内医药市场规模将保持13-14%的复合增长率。市场竞争因素和国家政策导向推动市场集中度快速提高，目前国内医药商业发展一个明显趋势就是市场份额和利润已经开始向大型医药商业企业集中。

　　行业变革推动国内大型医药商业企业盈利能力逐步改善

　　商业企业盈利模式的创新、业务模式的调整、市场地位的提高、内部运营流程的优化将有助于大型医药商业企业盈利能力提高。尽管国内医药商业毛利水平还存在一定的下降空间，但是降幅已经趋缓。大型医药商业企业销售收入持续性高增长和费用率的同步下降将足以抵消毛利率下降的潜在影响，医药商业企业盈利情况将逐步改善。医药商业规模经济特征明显，因此销售规模较大、成本费用控制有优势，且具有扩张能力的企业，盈利提高将远高于行业增长。

　　行业整合和“药房托管”将给医药商业带来更大机会

　　我国医药商业在经过了数年无序、低效的发展之后，已经发展成具有广阔的渠道优势、拥有上下游资源、具有远大发展前景的医药子行业。我们认为医药商业的投资机会有以下两种：

　　具有行业整合前景的公司

　　我国医药商业对于国际发达国家在行业集中度方面较低。美国最大的三家批发企业控制了全美93%的市场份额，而我国最大的批发企业只占全国市场份额的10%。所以，国内医药商业存在较多的并构机会。

　　具有“药房托管”前景的公司

　　“药房托管”是我国医疗改革的方向之一。“药房托管”不仅可以使医药商业公司扩大市场份额，而且通过进行药品集中采购和普药定牌生产，提高毛利率水平，同时可以有效降低药品流通环节中的费用。

　　新兴领域：三大机会扑面而来

　　从全球发展趋势来看，传统药品“慢步走”,新兴药品跳跃式发展将成为今后医药行业发展的主要趋势。而在行业大环境压制下，我国在这方面表现尤为突出，新药的研制和推广将成为影响上市公司和市场估值的决定性因素。综合目前我国新药研发状况，结合全球研发热点，我们认为，质子泵、离子通道、抗艾滋病新药将在2007-2009年迎来重大发展机遇。

　　质子泵：新药预期回报丰厚

　　质子泵类新药是新一代治疗消化道溃疡药物，在临床上有确切疗效。据国外《新英格兰医学》杂志刊载的论文，质子泵技术能治愈HP（幽门螺旋杆菌）和非HP引起的溃疡，效果优于只针对HP的产品。2006年，研发HP 疫苗的岳阳兴长（000819）以其巨大的涨幅牵引了市场的目光。而2007年，随着疗效优于HP产品的质子泵产品研制成功，将为市场带来更为丰厚的回报。

　　离子通道：帕金森氏综合症拓展需求

　　离子通道是由蛋白质单个分子或分子复合体构成的一种充满水的孔道，是认识细胞功能，开发治疗严重疾病的特效药物的前沿领域，发现离子通道的科学家因此获得了2003年的诺贝尔化学奖。在中外科学家的努力下，离子通道M2阻滞剂拓展应用范围，被应用于治疗禽流感、帕金森氏综合症等，目前东北制药（000597）和非上市公司迪尔化学已经有初步的研究成果。

　　抗艾药物：医药行业新的太阳

　　艾滋病是一种世界疾病，目前尚未可以治愈的特效药，也没有可以预防的疫苗。艾滋病在世界各地区的快速蔓延，促使抗艾滋病毒药物市场产销两旺，艾滋病药物的年销量增长率约在13%~15%左右。

　　在中国，由于多数抗艾滋病毒治疗用药依靠进口，每人每年药品费用至少需人民币3万到5万元。同时，国家在艾滋病控制方面的投入也急剧增加。国家决定免征国产抗艾滋病毒药品的增值税，实行定点生产，并纳入国家药品储备计划，艾滋病药物市场具有良好的发展前景，我们看好中国抗艾龙头企业的发展前景。目前，华海药业（600521）开始申报FDA的HIV制剂认证，如果能够获得突破，将是我国抗HIV 药物发展的一个标志性事件，中国抗艾药物的机会即将到来。

　　细分子行业在挑战中成长

　　化学药：优质企业穿越低谷

　　化学药是我国处方药的主体，也是受到行业环境影响最为严重的子行业。截至2006 年9月30日，行业销售收入增长15.28%，利润总额增长-3.78%；上市公司销售收入增长-0.48%，利润总额增长-3.12%。但在这种情况下，上市公司中仍涌现出华邦制药这样增长型公司，说明技术优势确实能穿越行业低谷，实现投资价值。

　　中成药：先行者值得关注

　　中成药行业基本以非处方药（OTC）为主，受行业政策影响较小，但鱼腥草注射液等被叫停，中药现代化陷入困局，中成药子行业在销售收入增长15.17%的情况下，利润总额仅增长2.46%；上市公司销售收入增长12.40%，利润总额增长19.20%，说明上市公司销售受到一定影响，毛利率高于行业平均水平。我们预计中药现代化不能一蹴而就，而是一个长期的过程，行业的长期发展依然值得期待。

　　生物制药：“美国经验”推动发展

　　生物制药在我国的发展还处于起步阶段，因此虽然行业大环境严峻，生物制药销售增长26.19%，利润总额增长20.22%；上市公司销售收入增长-6.54%，利润总额增长-12.57%。行业增长较快而上市公司出现负增长的原因是：我国目前多数生物制药公司其实还是以血制品为主导，目前市场的追捧使得其估值水平已经合理，后期行业发展主要依靠“美国经验”的借鉴和创新。

　　重点关注：

　　江中药业（600750）：OTC 营销专家

　　OTC行业是降价的避风港，江中已经成为助消化领域的第一品牌。公司未来两年的增长点来自于：现有OTC产品的快速增长以及子公司东风药业的减亏。之后的增长点来自于新开发的OTC产品以及集团在研的创新药物。

　　三精制药（600829）：OTC 龙头企业

　　三精制药在OTC销售方面是国内最早的企业之一，同时公司作为医药行业的创新企业代表，表明公司在产品开发方面有一定优势。今年起有4个重点品种推出，将保持良好的盈利能力。

　　同仁堂（600085）：中药龙头，价值低估

　　公司具备得天独厚的品牌优势，产品线丰富，持续发展能力强。短期虽然有销售方面的瓶颈，鉴于公司股权激励和经营改善的预期，长线持续看好，目前估值水平偏低。

　　恒瑞医药（600276）：抗肿瘤药龙头，创新企业的典范

　　公司研发能力较强，不断推出有市场前景的新品，可有效化解药品降价风险。目前公司有多个创新药物处于临床研究阶段，其中艾瑞昔布已进入三期临床，预计08年该药有望上市。公司每年投入巨额研发费用，有望从新的所得税抵扣政策中受益。

　　天坛生物（600161）：疫苗龙头

　　疫苗行业未来市场增长空间巨大，市场有中生集团逐步将其他研究所的疫苗资产装入公司的预期，如果重组完成将提升公司的盈利能力和生产规模，但这个过程必然是长期的。目前估值水平偏高，适合长期持有。

　　科华生物（002022）：诊断试剂龙头

　　主要产品乙肝、丙肝、艾滋病等诊断试剂的市场占有率连续多年居国内第一。公司艾滋病抗体试剂凭借优异的质量被列入WHO全球采购名单，产品被国外多家机构及国内政府订购。明年公司将推出大型全自动生化检测仪，有力促进诊断试剂的增长，预计未来两年公司业绩有望实现30％的复合增长，目前估值低于生物药子行业的平均水平。

　　华海药业（600521）：抗艾形成新增长点

　　公司新建了一个抗艾原料药基地，未来将成为公司的新的增长点。由于通过规范市场认证需要耗费较长时间，华海的抗艾药将首先以原料药的形式出口到南美等非规范市场，并争取通过制剂药海外注册，以制剂形式直接出口到非规范市场

　　康缘药业（600557）：产品梯队提升业绩

　　公司是现代中药生产的知名企业。以主打产品桂枝茯苓胶囊为核心，积极实施具有技术优势的多品种系列化战略，近年业绩稳步增长，先后开发14个国家级新药，拥有27项国家专利，并率先将“软胶囊”工艺用于中药生产。

　　华邦制药（002004）：在细分市场具有优势地位

　　公司是研发推动型的化学制剂企业，在细分市场具有优势地位，手性制药等新技术将推动公司发展。手性制药是医药行业的前沿领域，2001年诺贝尔化学奖就授予分子手性催化的主要贡献者。华邦制药的核心技术人员均从海外留学归来，对医药行业的“手性化”发展具有较为深刻的认识，研发出的手性药物效果明显且已经处于实质性盈利阶段，公司将获得较好的增长机会。

(责任编辑：吴飞)