警惕中国人寿高价发行

　　 中国人寿以18.88元价格，97.8倍市盈率 即将亮相A股，引发了市场人士的担忧，尤其在大盘震荡市况下投资者更显不安。当大批H股和红绸股份纷纷回归时，这种高市盈率发行必将给A股市场带来隐患，值得投资者高度关注和警惕。

　　中国人寿回归A股市场发行15亿A股，三年前中国人寿IPO在境外是3.625港元，今年年初H股于7港元起步一路振荡上升，尤其12月份受回归A股消息刺激出现井喷行情，于A股发行消息公布12月22日H股收盘价24.35港元。国寿H股过去30日均价为19.51港元，按照现行汇率 折算，尽管A股较H股折价约三成发行，询价结果依然达到18.88元的发行高价，发行市盈率97.8倍。中国人手计划集资283亿元，网上网下共冻结8325亿元，超过工商银行7810亿元的新记录。虽然A股认购人气旺盛，但面对大盘当下的震荡，市场因此尤显"不安"。

　　放眼国际市场，目前欧洲市场保险公司的市价内涵价值一般在1至2倍，而现在中国人寿H股和A股价格，市场给予5倍以上，明显高估于欧洲保险市场3倍以上。虽然中国保险市场潜力较大和新增业务较多，中国人寿在中国寿险市场占49.4%，可是保险市场开放程度日益加大，中外资保险公司竞争格局日渐激烈，令国内保险公司生存环境日趋严峻，而且国内保险公司在新增业务和理财等方面明显劣于外资保险公司。

　　因此，瑞士银行和野村证券在去年11月报告中指出，中国人寿股价已经反映所有利好消息和今年增长预期，给出目标价分别为17.2港元和17.59港元。但是A股发行价18.88元，高于1.30元以上，新年伊始H股(1月2日)价格28.25港元，高于目标价每股10港元以上。与此同时，德意志证券认为，中国人寿股本回报率相比其他保险公司来说偏低，不足以支持当前高股价和高市盈率，所以中国人寿H股被炒作氛围太浓，对A股价格的参考意义不大，反而可能会产生"引颈受戮"的市场效应。

　　中国人寿H股在市场上的飙升，意在逼迫A股发行定价处于尴尬犯难的地步。其市场询价区间选择为最高价，A股以18.88元发行，是今年年初3.5倍的价格，那么其资产负债表对帐面及隐含价值均有正面影响作用，H股股东因此受益多多，A股东在某种角度实际沦为H股东的"桥夫"，A股东与H股东投资收益与风险系数差距非常大。

　　今后仍有大量H股即将回归A股市场，另外还有红筹股也要回归A股市场，如果都象中国人寿H股那样，获得回归A股票市场发行上市消息时，即在香港股票市场通过大幅度拉升股价，逼迫A股发行价接近H股或红筹股价，其发行市盈率都高于A股市场平均市盈率，这种可能性较大。因为H股和红筹股基本是我国国民经济中的骨干优质企业，加之A股市场已经转变投资观念，开始接受大盘蓝筹 股，所以高市盈发行的格局还要延续。预示着大批蓝筹以高市盈率回归A股市场，导致A股市场投资风险系数远远大于H股和红筹股，同时投资收益空间也将大大小于H股和红筹股。一旦境外市场出现风吹草动，H股和红筹股在香港股票市场发生波动，那么A股市场振荡幅度必然大于香港股票市场的H股和红筹股。

　　尤其当大批H股和红筹股回归A股市场，纷纷都逼迫A股高市盈率发行，必将给A股市场能否健康稳定发展带来较大隐患，所以这是市场各方值得高度关注和警觉的问题。

　　□ 刘勘 证券导刊 华林证券

(责任编辑：吴飞)