整合效应凸显个股价值

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　　商业零售 在整合中成长

　　“未来几年，我国终端消费品市场仍然处于景气周期，零售行业作为消费品的最终总通路，在整个产业链条中的议价能力将会增强，这使得零售行业既能分享景气周期带来的收入增长，同时，还将汇聚产业链上的主要利润。

”执掌零售行业帅印的企业家在接受采访时均认同这一看法。而外资进入将推动行业加快整合，业内专家认为，零售业并购扩张将以区域为重点。

　　消费升级 景气攀升

　　2006年，整个商业零售板块表现十分抢眼。根据wind资讯统计，2006年1至11月，商业零售板块整体增长80%，板块整体走势远远强于同期大盘。涨幅在23个行业中居第三位，仅次于食品饮料(上涨114%)和金融服务业(上涨99.6%)。业内人士表示，零售业的估值有基本面支撑，目前行业正处于增速稳步提高的上升通道中。

　　统计显示，2005年，我国社会消费品零售总额实际增长了12％。2006年前三季度，社会消费品零售总额实际增长率达12.6％，比上年同期加快0.6个百分点。10、11月份同比名义增长率分别达14.3％和14.1%，前11个月累计，社会消费品零售总额6.89万亿元，比去年同期增长13.6%。

　　中国商业联合会有关专家谈到零售行业未来走势时指出：“消费升级将支撑我国零售业的长期成长性。”

　　国家统计局的一组数据显示，2005年我国人均GDP已经达到1703美元，城镇居民人均可支配收入达到10493元，农村居民人均纯收入达到3255元。根据“十一五”规划，到2010年，我国人均GDP将达到2400美元，城镇居民人均可支配收入将达到13390元，农村居民人均纯收入将达到4150元。从居民购买实力角度看，消费升级也将继续走向深化。

　　长江证券邵稳重认为，各零售子行业未来增长不一。首先，百货业由于受到选址难度大和资本支出大的限制，门店数量的增长速度要慢于超市和电器专业连锁店的扩张。但一旦开店成功，则防守性也很强，短期内，竞争对手很难夺取成功门店的客流量。其次，连锁超市业将以规模扩张推升业绩增长，以直辖市、省会城市为代表的一线城市人均收入高、消费能力强，因而是境内外超市零售商竞争的主要领域。最后，电器连锁零售商内，供应链管理优秀的企业将胜出。

　　并购活跃 区域优先

　　零售业正在成为兼并收购的热点领域之一。随着对外资的开放，越来越多的跨国零售企业开始把并购国内商企,作为拓展中国市场的一种重要方式。

　　北京王府井百货集团董事长郑万河表示，我国零售业正处于一个转型期，未来的发展正逐步进入资本层面，以后并购会越来越多，王府井也可能使用并购方式进行企业扩张。

　　2006年，英国翠丰集团旗下的百安居成功收购了全球第四大建材超市欧倍德的中国业务，全球最大的家具建材零售商家得宝收购天津家世界家居也已经尘埃落定。家乐福也放出风声将收购至少10家中国本土零售商。在收购活动尤为活跃的家电零售领域，北美最大的消费电子零售商百思买以1.8亿美元顺利“迎娶”五星电器；国美和永乐联姻。

　　普华永道全球零售及消费品行业主管余叶嘉莉指出,外商对零售消费企业的兴趣十分浓厚；而国内很多零售企业自身发展面临瓶颈，上市融资又受到条件限制，于是并购就成为他们引进资金和现代化管理经验的有效途径。

　　2006年，我国社会消费品零售总额将达到7.6万亿元。但是，目前我国排名前100家的零售企业在整个行业中只占了10%的市场份额。

　　对于零售业并购扩张的路径，业内专家认为，先区域后全国的策略可能更合适本土企业。

　　沃尔玛中国区副总裁李成杰表示,沃尔玛就是先区域后全国。地域性的发展可能比全国性发展更有理由。一般来说，全国性的发展需要非常完善、有效率的物流系统，而目前中国的物流比西方国家成本高很多。中国所有零售企业平均库存是51天，美国是8天。

　　租金压力 逐渐增长

　　零售行业在整体向好的同时，也面临一个挑战，那就是商业租金的持续上涨将部分地侵蚀零售行业企业的利润空间。“房租成本以每年5%以上的速度上涨，已经成为零售企业布设网点最大的门槛，同时其他经营成本也随之不断攀升，很多企业还面临门店的更新改造，连锁业1%左右的微薄利润正在受到蚕食。”中国连锁经营协会会长郭戈平表示。

　　长江证券研究显示，随着连锁零售企业持续的开店和整个商业物业价格的上涨，零售企业的租金也不断上涨。全国35个主要城市商业地产平均价格突破每平方米4000元。因此，邵稳重建议，不仅关注能够不断开店实现持续扩张的连锁零售企业，更要关注零售企业的“老门店”是否能够实现销售同比增长，只有“同店销售”持续增长的企业才能有效抵免租金上涨给公司盈利产生的影响。

　　五家企业 十个主题

　　国泰君安证券 徐晓芳 刘冰

　　我们给出的零售行业投资策略是在注重业绩成长的前提下，把握多重题材的投资机会，主要关注主营业务竞争优势突出，今后几年具有较高的成长性，并兼具商业地产升值、股权激励、大股东资产注入、并购重组、外资战略持股等多重题材的个股。基于此思路，我们重点推荐小商品城、新世界、重庆百货、武汉中百和北京城乡等五家公司。

　　小商品城 优势突出 增长提速

　　义乌小商品批发市场是世界劳动密集型产业向中国转移的最大受惠者。只要中国劳动力成本优势存在，义乌小商品批发市场就具有世界性竞争优势。小商品城巨大的国际知名度、良好的成长性、突出的国际竞争优势、覆盖全球的广阔市场，使其成为国内证券市场中独一无二的优质公司。

　　中国小商品城由篁园市场、宾王市场、中国义乌国际商贸城三个市场组成。国际商贸城现有两部分组成，二期二阶段已于2005年10月投入运营。国际商贸城三期市场建设已经开始展开，预计将于2008年“十一”之前完成。目前，三期市场的建设由集团公司进行，考虑到上市公司已成为小商品市场发展的平台，未来三期市场仍将会注入上市公司，但股权比例尚未确定，我们预期控股权仍会在上市公司手中。

　　公司计划建设会展中心二期，位置在梅湖会展中心旁，预计2007年开建，2008年义乌小商品博览会举办之前投入运营。由于现有的梅湖会展中心已基本能满足一般的会展需求，因此在建立初期，国际会展中心二期的利用率可能不会太高。但从长远来看会展中心二期的利用率将会不断提高，利润贡献也将逐渐加大。

　　我们认为公司增长前景日益清晰，未来五年将保持30%的净利润增速，预计公司2006-08年EPS分别为2.40元、2.95元、3.90元（08年3.90元的每股收益中考虑了三期市场两个月的利润贡献）。鉴于公司巨大的知名度、稳健的成长性、明显的国际竞争优势，我们继续给予公司“增持”评级。按30倍市盈率和2007年2.95元的每股收益，我们给予公司6个月目标价为85元。

　　新世界 定向增发 地产升值

　　公司正在打造一个21万平米的“新世界综合消费圈”，涵盖商业、旅游酒店业、物业和旅游娱乐业。在业务结构中，传统的百货业务占总收入的35%，而公司新涉及的旅游酒店业将占到28%，娱乐占到15%，餐饮8%，商务办公及辅助措施14%。

　　公司经营的百货业务正由中低档大众商品，转向经营时尚中高档商品。公司在2006年9月份对南北中厅和3、4、5楼商场进行了全面改造，进行了大规模的布局调整，使商品结构、购物环境等方面更为时尚高档。商品结构调整以及商场改造已经取得了良好效果，2006年“十一”期间公司销售额同比增长60%。

　　公司拥有的商业地产升值潜力巨大，使得公司收购价值突出。第一大股东黄浦区国资委持股比例较低（25%），为维持控股地位，我们预期其将会注入南京路上的优质商业资产，使持股比例增加到35-40%左右。黄浦区国资委拥有较多商业地产，资产实力雄厚。南京路上68栋商业楼宇中，黄浦区国资委占据1/3，著名的外滩三号、六号也都是黄浦区国资委拥有的资产。预计定向增发的实施时间不会迟于2006年3月，由于股改中承诺募集法人股（约占11%）限售期截止到2007年3月30日，如果这部分股份投入流通，将增加公司被收购的可能性。

　　公司已在股改时承诺即将实施股权激励计划，管理层股权激励完成之后，公司治理结构将进一步完善，发展动力愈加充足。对于公司未来的发展，我们持有谨慎而乐观的预期，预计今后三年公司将保持30％的增长速度。

　　虽然公司经营情况良好，收入增长强劲，但考虑到定向增发的预期，公司实际增长潜力可能推迟到增发后释放。我们维持原盈利预测，2006年、2007年每股收益为0.30元、0.40元。鉴于公司优越的地理位置，巨大的资产升值潜力、大股东注入资产对经营业绩的增厚，以及即将实施的股权激励对公司发展的持续推动，我们的投资评级继续为“增持”。我们给予公司2007年30倍市盈率，对应目标价为12元。

　　重庆百货 持续增长 整体上市

　　公司是重庆地区商业龙头，主营百货、超市、家电零售，在重庆地区拥有优质的门店资源：百货门店21家，连锁超市20家，家电专卖店18家，且盈利能力稳定。

　　第一大股东重庆商社股改中承诺在两年之内解决同业竞争问题，并通过重组和整合商业流通优质资产等方式扶持上市公司发展。重庆市政府也表示将大力推动国有企业的上市日程，这其中也包括对重庆商社和重庆百货进行重组。我们预期重庆商社与重庆百货的重组只是时间问题，重组方式为重庆商社商品零售业经营性资产借助重庆百货实现整体上市。这一重组既符合政府意愿，也是重庆市商业企业做大做强的必然选择。而商社资产盈利能力较好，注入之后将大大提升重庆百货的盈利能力和持续发展能力。

　　公司在股改中承诺如果2006年至2008年三年净利润平均增长率低于10%，则每10股追送0.2股。我们预计，以现有三大业态的经营发展情况，公司未来三年净利润年均复合增长率应不低于20%（不考虑重庆商社资产注入预期）。我们预测公司2006年、2007年EPS为0.46元、0.57元。鉴于公司自身业绩稳定持续增长，而且重大资产注入的预期肯定，我们继续给予公司“增持”评级，目标价15元。

　　武汉中百 高速扩张 稳定增长

　　武汉中百主营超市和百货，现有武汉中百仓储大超市63家，中百便民超市380家，百货3家。

　　公司发展地域已经走出湖北省，开始初步尝试跨地域的门店拓展。公司未来发展目标是要成为以武汉为圆心，以湖北为半径，经营辐射中西部地区的区域性连锁超市。公司2005年下半年在重庆地区新建2家仓储超市，2006年初又新开18家仓储超市，重庆已经成为公司未来主要的战略市场。

　　由于2006年以及未来一两年公司扩张步伐较大，财务特征将可能表现为销售增幅快于利润增幅。但从长期发展来看，加快仓储超市扩张步伐将为公司持续发展打下良好基础。公司在重庆地区的拓展将为公司未来在华南市场发展积累经验。

　　公司未来几年的经营业绩将保持约30%的较高速度增长，2007年至2008年的EPS分别约为0.32元和0.40元。鉴于目前公司股价和良好发展前景，我们对公司的投资评级继续为“增持”。

　　北京城乡 股权激励 奥运商机

　　2006年前三季度，公司实现主营业务收入10.56亿元，同比增长12.7%；净利润4202万元，同比增长28%，实现每股收益0.13元。主要为零售业务贡献利润，房地产还未体现利润。

　　公司未来增长空间较大。公司将兴建北京城乡仓储大超市二期项目，位置在城乡仓储大超市旁，经营面积与原超市相当，预计在07年建成投入经营，将是公司未来稳定持续的利润来源。公司门店城乡贸易中心以及城乡华懋商厦地理位置优越，且公共交通发达，直通公主坟地铁站，旁边有多个公交站点。且借助于2008年北京奥运会前后旅游客流量的大幅增加，公司零售业务有较大增长潜力。

　　房地产项目将成为未来两年公司增长的亮点。公司于2006年7月董事会通过，将出资1.33亿元，与北京安石房地产开发有限公司（投资0.33亿元）合作建设中宇大厦配套公寓，预计2007年12月31日前竣工，公司能够取得80%建筑面积产权，约为1.4万平米，此项目约能为公司带来9140万利润，还未考虑地产升值的预期。我们预计公司今后投资北京商业地产项目的可能性较大。

　　股权激励机制将成为公司经营业绩增长的强大推动因素。国资委已经出台国有公司股权激励机制，公司计划尽快完成股权激励方案。因此在激励方案完成前，2006年的业绩不会充分体现出来。我们预计，实施股权激励机制后，北京城乡主营扩张的积极性更高，经营业绩将会有持续3-5年30%的增长。

　　公司是2007年值得配置的潜力股，我们预计2006年、2007年EPS为0.22元、0.41元，鉴于公司良好发展预期，奥运带来的发展机遇，我们对公司的评级为“增持”。公司的风险点主要是资产负债率偏低，没有充分利用财务杠杆来发展主业经营，且零售业务成长性较弱。(中证网)