如何看待新一轮AH股价差异

　　昨日中国人寿A股上市，收盘价38.93元较发行价上涨106.2％，超出了绝大多数分析人士的预测。高出当日国寿H股26.5港元成交均价46.9％。随着A股近期的大幅飙升，A股、H股走势差异也相当明显。那么，究竟如何看待A、H股新一轮股价差异？

　　原因<<<

　　三大因素导致价差出现

　　去年下半年，大盘蓝筹股的A股、H股价差非常细微，出现了多年少见的A、H股价的基本重合。

此后，一度出现了多只股票H股高于A股的现象，如招商银行等。随着A股近期的大幅飙升，蓝筹类A股的价格开始显著高于H股。其中最引人关注的莫过于工商银行A股的飙升，一度使其成为世界最贵的银行股。笔者认为，近期引发A股蓝筹股对H股大幅溢价的原因来自多方面：

　　首先是杠杆因素。前期有报道称，工行大幅飙升，导致较大A、H差价的主要因素来自于套利资金在两地市场的活动。因为中国银行、工商银行的A股上市量较H股而言非常少，具有杠杆特征。

　　其次是研究因素。如果说杠杆因素能够解释工行和中行，那么中国石化就不好解释。因为中行A、H上市股票比例约为1：15，而中石化则不到1：5。

　　第三，资金因素。众所周知的流动性充裕，对A股、尤其是蓝筹类A股形成了较大的资金供应，资金抢食股票、钱比货多，也是导致近期A股较H股大幅溢价的重要因素。此外，A股市场和H股市场盈利模式的差异，也是导致A股再现高溢价的原因之一。

　　实质<<<

　　究竟是谁在犯错

　　从价值投资的角度讲，资产在某一时点的价值是恒定的，所以同一时间里出现了两个差异较大的价格，显然其中一个会更加贴近价值。那么，究竟是A股还是H股更加贴近其公司价值呢？

　　简单地说A股夺回了定价权是没有意义的，也是过于主观和冲动的。我们不如找几个过去的例子，如东方电机、鞍钢新轧和招商银行来说明。

　　东方电机是H股市场上2005年、2006年度的大牛股，两年累计涨幅403％，其A股最近两年升幅为193％。其A股价格一直领先H股价格，可以看作是H股在不断验证A股价格的合理性。

　　鞍钢新轧的情况正好相反。在去年的多数时间里，其H股价格一直领先A股价格。该公司A股直到去年底的大蓝筹复辟，才开始大幅走高，最近已经超越H股股价。

　　招商银行去年发行H股后，其股价持续大幅高于A股股价，最终引发了其A股股价的大幅飙升，并对国内银行股、地产股的大涨起到了牵引作用。近期该股两地股价基本吻合。

　　前景<<<

　　两因素推动差价消失

　　笔者认为，长远来看A、H股的价差必将消失，这是任何因素都无法阻挡的趋势。资金和信息的优势在部分时间里会起作用，但最终决定股价的还是公司的价值，而公司的价值又是由公司经营的状况来决定。

　　从最近的因素来看，笔者认为有两个因素可能促进A、H差价的消失，一是A股股指期货的推出，可能对A股起到一定的冷却作用；二是A、H套利产品的推出。

　　（中证投资 徐辉）