国寿上市后首份研报:中外估值假设分歧显著

　　1月12日讯截止2007年1月11日中国人寿A股收盘价38.29元，H股23.60港元，忽略汇率影响，价差14.69元。市场普遍认为目前中国人寿A股与H股的显著价差是由于：一方面是由于H股前期获利巨大，有调整的必要。

　　对于此，昨日东方证券分析师王小罡给出他的看法。他强调他们的估值与外资行在方法上没有显著差异，但是在具体假设和预测上差异较大，包括三点：

　　第一是新业务倍数。王小罡认为公司的新业务倍数应该在34倍左右（按照2007年预估），而不应该是与国际同行接近的20－25倍。因为我国具有最大的人口规模、逐步老龄化的社会、较高的居民储蓄率以及高速增长的居民收入，而中国人寿在这片全球最有潜力的庞大市场上，占有46％以上的市场份额，享有较高的新业务倍数是当之无愧的。第二是投资回报率。王小罡认为公司内含价值报告中的回报率假设，即2005年4％，逐步增长到2013年及以后的5.2％，已经过于保守。公司06年的回报率料超5.6％。由于国内资本市场的复苏与活跃、保险公司资金运用范围的不断扩大以及公司积极主动的争取投资机会，我们认为应该把公司内含价值报告的投资回报率假设水平上移150个基点。第三是折现率。目前公司内含价值报告中的折现率为11.5％，远超过国际同行9％以下的水平。王小罡认为公司经过了海外上市三年的磨练，已经成为管治规范、披露完整的可以信赖的现代企业，对其估值的折现率应可调低到10％。

　　由此王小罡对公司的估值是：2006年底评估价值每股38.08元、6个月目标价格40.55元。首次给予“中性”评级。（全景网/张楝楝）