A股难主导定价权 AH股价差扩大引发套利冲动

　　孙君成

　　每天早上来到办公室，股民张先生第一件事就是打开电脑看H股行情。本月8日，亦即国寿正式登陆A股交易的前一天，张先生在26.8元的高位吃进了5000股国寿H股。随后数日，国寿H股却一

　　路走软，但张先生并不急。

　　统计显示，目前实行“A＋H”模式的上市公司已达38家，最近数日类似国寿这样，同一公司的股价在香港与内地股市出现背道而驰的现象很普遍，A股呈现涨势，而H股却持续下跌，“A＋H”股价差距拉大，引发了不少投资者希望通过投资“A＋H”公司股票，从中套利的设想。

　　但相关专家认为，内地与香港在金融体制、市场环境等方面存在较大差异，A股与H股市场仍是两个不可转换的市场，套利行为存在较大政策风险和投资风险。

　　37只A股股价超过H股

　　相关专家介绍，A股板块大涨对于H股投资者来说，具有基于不同预期的两类投资机会。一方面，预期A、H股价差短期保持相对稳定状态，相关A股大涨相信会刺激其H股跟涨，属于短线套利机会；另一方面，随着愈来愈多的国际资本参与内地股市，A、H股价差预期持续收窄，属于中长线投资机会。

　　但西南证券分析师周兴政表示，A股对H股溢价并不能构成买入的充要条件，还须考虑到A、H股的联动性及股份的市场流动性等。

　　统计显示，目前38只“A＋H”股中，有37只A股股价近期赶超了H股。“A股高位运行让不少散户投资者望而却步，珠三角不少投资者通过地下运作的方式，规避内地外汇管制，直接到香港炒H股，希望H股跟着A股上涨。”深圳某证券公司负责人告诉记者。

　　中国人寿可以说是最典型的例子。其A股自本周二上市以来已经累积升了近100％，而H股在持续下跌。以昨日的收盘价计算，中国人寿A股对H股的溢价率已经高达60％。

　　金元证券相关人士告诉记者，港股是全球市场，与国际资本高度接轨，投资者也相对成熟，股票价格较为理性。而A股市场基本上是一个封闭市场，目前市场存在流动性溢价，所以股价偏高，一些概念性的股票已经出现了较大泡沫。

　　相关专家建议，投资“A＋H”股票，仍应以基本面作为投资依据。有基本面支撑的个股风险更小。

　　A股难以主导定价权

　　对于持有H股的投资者而言，其套利的一个基本前提是A股主导定价权，H股向A股看齐。但问题是，A股能够主导定价权吗？

　　事实上，随着A股市场不断走强，中行、工行和国寿等大盘蓝筹股渐次登场，国内不少分析人士认为，与传统的A股市场向H股看齐不同，目前A股已经初步获得了大盘蓝筹股的定价权。“A股的表现将不再受制于H股，而是领导H股。”

　　制于H股，而是领导H股。”“从理论上来讲，股票的价格总是围绕其真实价值波动，不存在所谓定价主导权的问题，无论是A股还是H股价格最终都要趋于一致。”金元证券相关人士向记者表示，但从现实来看，由于H股市场比较成熟理性，A股仍将趋向于H股。

　　仍将趋向于H股。对于H股和A股市场近来的走势，一些身处投资一线的基金经理看法比较一致，认为H股是全球配置市场，估值有其合理性，而A股市场尽管有可能走出独立行情，但仍不可避免地受到H股走势的影响。摩根士丹利日前亦发表研究报告，重申该行近日对中国A股市场的审慎看法，并指出投资者应注意A股评级或被调低的风险。

　　“两地证券市场价格的差异是有客观原因的，尤其是在人民币 资本项目管制的情况下。”中信证券研究部负责人徐刚表示，如果随着QFII额度不断扩大和QDII渠道的拓宽，两地市场之间形成有效的套利机制，那么A、H股价差异自然能够逐步消失。

　　A、H股期待打通交易

　　目前，国内个人投资者购买H股并非难事。但按照我国外汇管理政策，个人投资者还不能直接投资境外股票。一位知情人士告诉记者，在珠三角地区，很多人都买了H股，资金一般通过地下钱庄、公司转账和自己随身携带三种方式出境。

　　随着A股转暖，境外资本亦渴望进入中国市场。日前，由香港行政会议成员李国宝率领的金融服务小组，建议内地应允许境外投资者购买内地发行的衍生产品，如A股权证 、股指期货 等。而香港金融管理局总裁任志刚此前亦提出，应打通A股和H股的交易，使得同一家公司的股票在两边市场的价格大致相同。

　　市场的价格大致相同。上海市金融办副主任方星海(方星海新闻,方星海说吧)日前撰文表示，打通A股、H股的一个明显好处是同一种股票在两地的价格可以大致相同，这有利于资源配置。方星海认为，两市打通交易后，香港市场非常成熟的定价理念和技术可直接迅速引入内地，将能很快提高内地市场的质量。

(责任编辑：刘雪峰)