中国银河证券 洪亮
    投资要点
    ●2006年前三季度水泥板块经营业绩大幅增长。整体上来看,水泥类上市公司经营增收更增效。
    ●人民币升值提振水泥业的资源价值。水泥产品是资源性产品。由于人民币升值,从估值的角度来看,水泥企业的价值将长期处于低估的状况中。正是由于我国水泥企业存在不断增值的潜质,国外水泥巨头纷纷到我国抢滩设点,谋取我国水泥市场竞争的先机,以期分享我国经济大发展的丰硕成果。
    ●2007年水泥板块经营业绩有望继续提升。2007年的水泥产销增长将维持2006年的增长势头。2007年水泥的价格将好于2006年。随着纯低温余热发电技术的普及,水泥的能耗成本将下降,水泥企业的毛利率将相应提高。
    ●公司方面,重点关注具有核心竞争力,特别是在经营规模、管理与成本控制、市场开拓等方面具有优势的公司,比如海螺水泥;具有外资并购概念,经营业绩有望大幅提升的公司,比如华新水泥。
    水泥行业正走出低谷
    2006年前三季度,水泥行业累计实现产品销售收入2240.95亿元,同比增长24.55%,较上年同期大幅增长,较水泥产量的增幅高出4个百分点;实现利润总额82.98亿元,同比增长135.83%,水泥行业正走出2005年的低谷,行业经营状况明显好转。
    水泥行业的复苏在上市公司的业绩上得到充分体现。从21家水泥类上市公司公布的2006年前三季度报告数据分析表明:整体上来看,水泥类上市公司经营增收更增效,经营业绩大幅增长。从主营业务收入来看,21家上市公司主营业务收入合计为262.20亿元,与上年同期相比增长28.18%。从利润总额来看,这21家上市公司利润总额合计为20.08亿元,比上年同期增加13.71亿元,增幅超过2倍,达215.25%。上市公司利润总额的大幅增长,为其净利润的提升奠定了坚实的基础。从数据来看,21家水泥上市公司的净利润合计为10.41亿元,上年同期净利润合计仅为2.71亿元,前三季相比上年同期增加7.70亿元,与上年同期相比增幅接近3倍。
    水泥行业迎来持续性高速发展
    依托建筑业发展空间巨大 国家在“十一五”规划建议中明确指出:加快发展铁路、城市轨道交通,进一步完善公路网络,发展航空、水运和管道运输,国家在交通基础建设上的政策支持,对水泥的需求将相当可观。
    新农村建设拓展水泥消费空间 中央提出的“建设社会主义新农村”计划,使得农村基础设施建设和农业资源开发的投资力度有望加大,对水泥的需求将大幅增加。
    水泥市场将长期保持活力 今后20年,我国的固定资产投资规模将保持在一个较高的水平,围绕国家和城市基础设施、能源,工业、环保、重大活动场馆及其相关建筑、住宅等热点建筑市场,将使水泥市场继续保持活力。长期来看,我国水泥行业的发展环境宽松。
    随着国家提高水泥行业的市场准入门槛、提高水泥投资项目资本金比例等一系列措施的进一步落实,水泥企业兼并重组力度的加大,水泥的行业集中度进一步提高;新型干法水泥比重的提高,50%落后水泥生产能力的替代也是水泥行业一个巨大的发展空间。随着行业整合完毕,国内水泥价格将有望从现在的30~35美元提升到45美元/吨。水泥行业将迎来难得的发展机遇。
    人民币升值提振水泥业价值
    水泥产品是资源性产品。经过多年的经营,我国水泥企业不仅拥有较为完善的销售渠道网络,而且掌控着丰富的石灰石矿产资源。由于我国矿产资源的市场化程度较低,以长江流域为例,部分地区的石灰石资源的采矿权、探矿权的出让价不到1元/吨,全国平均也只有2.8元/吨,与国外发达国家相比,评估基准价极低。因此,水泥的价值中含有属于国家的级差地租收益,从这个意义上讲,水泥产品是资源性材料。
    水泥企业掌控的石灰石矿山资源,其价值随着我国市场化程度的提高和人民币的升值将不断增值,而这部分资产并没有在水泥企业的账面上得到充分反映。从估值的角度来看,水泥企业类似于拥有地产资源的企业,企业的价值将长期处于低估的状况中,也就是说,水泥企业的价值因增值而将不断面临着重估。正是由于存在不断增值的潜质,国外水泥巨头纷纷到我国抢滩设点,谋取我国水泥市场竞争的先机,以期分享我国经济大发展的丰硕成果。
    龙头企业尽享价值红利
    2007年我国经济将继续快速发展,预计GDP将增长9%以上,固定资产投资仍将保持25%左右的增幅。我国水泥产量的增幅与当年的GDP及固定资产投资增幅有较强的相关性。受供给过剩有效改善的影响,2006年第四季度主要市场———华东地区水泥价格出现较大幅度上升,行业回暖态势明显,这预示着2007年水泥的价格将会好于2006年。而新技术的应用将使得水泥能耗成本下降,水泥企业的毛利率将相应提高。
    水泥上市公司在水泥行业中处于行业龙头,其生产规模和经营业绩一般都是行业中的佼佼者。作为扶持对象的上市公司不仅能取得政策支持,而且有望获得并购红利。已经并购或被并购的水泥企业,其经营业绩有望走向上升通道,公司将会进入“价值创造”阶段;而潜在并购或被并购的水泥企业,其公司处在“价值发现”阶段。无论是进入“价值创造”的公司,还是存在“价值发现”的公司,都是投资者应重点关注的公司。这类公司包括:海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、冀东水泥(000401)、亚太集团(600881)、天水股份(000877)等。
    重点公司点评
    海螺水泥(600585):推荐
    1.目标价位35元,相当于2007年、2008年每股收益(包括定向增发3.11亿A股的摊薄因素)的29倍和23倍。
    2.公司定向增发收购海螺集团子公司,解决了上市公司与大股东在包装物料、出口贸易方面的关联交易。这4家子公司熟料总产能超过2300万吨,占上市公司05年底熟料总产能的50%。对这4家水泥企业100%控股后,公司的净利润会大幅增加。
    3.截至2006年底,公司在华东和华南区域的11个熟料生产基地熟料总产能已达5,300万吨,23家水泥粉磨工厂的水泥总产能已达6,700万吨,位列全国第一。
    华新水泥(600801):推荐
    1.目标价位12.98元,相当于2007年、2008年每股收益(包括定向增发1.6亿A股的摊薄因素)的19倍和14倍。
    2.公司已形成年产1200万吨熟料、2200万吨水泥的生产能力,成为业内具有重要影响的龙头企业。
    3.目前公司的战略重组进入关键阶段:公司向HolchinB.V.定向增资发行1.6亿A股。此次战略投资实施完成后,Holchin B.V.将成为公司的控股股东,Holcim将通过Holchin B.V.间接持有公司的股份而成为公司的实际控制人。未来公司竞争力将有较大提升,盈利能力或有大幅度提高。
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