神火股份(000933)：煤电铝一体化龙头 火力十足

周三大盘股指出现冲高回落走势，沪指突破前期高点2847点并创2870.42点新高，但在工商银行、中国银行、中国石化等蓝筹指标股连续调整的背景下，股指上攻明显受阻，特别是中国人寿大涨9.88%后以负值报收，对市场人气打击较大，地产股调整幅度加大，跌停股家数快速增加，且个股以普跌为主，均显示了市场调整的意味。

但在调整市道下，我们也不应少了理性分析。市场一直所预期的沪指千三点目标仍未达到前，虽然短线出现剧烈振荡，但个股机会仍然存在，而选择个股时不仅要注重其品质，也应注重其技术上强势或调整充分等特点，就板块而言，煤炭行业类个股表现就值得我们重点把握，在此，我们以神火股份(000933)为例作具体诠释。公司通过收购大股东电厂资源，实现了煤，电，铝的生产一体化，成为国内重要的大型铝业企业，且具成本优势，07年底铝产能将完成建设，巨大的推动力将使得其业绩有望在07年达到1.59元左右，目前市盈率不到10倍，价值严重低估。技术上，该股近期围绕中期支撑线反复整理，周三逆市上涨冲击新高强势特点突出，后市该股有望继续上涨，从而带动煤炭板块的启动拉升，是值得投资者重点把握的潜力个股之一。

六大无烟煤基地之一，龙头优势突出

公司是煤炭行业34户国家重点企业之一，煤质优良，属中国六大无烟煤基地之一。目前拥有的新庄煤矿和葛店煤矿的总产能设计为255万吨，实际煤炭产量在320万吨以上。2006年10月，公司支付13650万元受让神火集团所持有河南省新郑煤电公司39%的股权。新郑煤电井田面积49.65 平方公里，地质储量3.88 亿吨，可采储量1.86 亿吨，随着井田东部贾梁断层以东块段勘探程度提高后，储量还可增加。新郑煤电矿井建设规模为300万吨/年，总投资15.29亿元。计划08年10月投产，预计年销售收入6.45亿元，利润总额1.46亿元。11月，公司再次获得集团的煤炭资产注入，神火股份将受让神火集团所持郑州天宏工业有限公司70%股权。天宏工业成目前已依法取得河南省新密市李岗煤矿探矿权证。公司短期内先后获得集团两项煤炭优质资产的注入，将提升公司发展潜力，根据目前已经完成的各项煤矿资源的收购情况分析，未来煤炭产能增长趋势明朗，有望跻身大型煤炭公司之列。根据目前公司已经完成的各项煤矿资源的收购情况来看，公司煤炭产能增长趋势明朗，未来5年有望挤身大型煤炭公司之列。公司目前三个在产煤矿核定产能420万吨；在建煤矿设计年产能700万吨左右，“十一五”期间将陆续投产。预计“十一五”末期，公司总产能将达到1100-1200万吨。在建煤矿中，除将于2006年底投产的浏河煤矿产能略低外，薛湖、新郑、泉店、李岗均具有百万吨以上产能，将于2007、2008、2009年相继投产。公司2007-2010年煤炭产能复合增长率达到25%左右。公司煤炭业务毛利率始终保持在较高水平，净资产收益率也位居煤炭类上市公司前列。良好的盈利能力主要得益于先进的管理体制保证了公司在成本费用方面的控制能力；煤矿靠近华东地区，运输费用方面具有明显优势，地理位置条件极为优越。公司煤炭业务的毛利率近两年来呈现小幅下跌趋势，主要原因是主力煤矿在产品结构方面做出了一定调整，增加了三层煤的开采，减少了优质煤种的产量；这并不代表成本控制出现问题。分析全国煤炭供需形势，结合对公司铝电业务的良好预期，我们认为明年公司将不会对煤炭产品结构做大的调整，煤炭业务毛利率会保持稳定。

电解铝产能快速扩张，受益于煤电铝一体化

公司已经开始进入电解铝行业，电解铝产能分2块：一块是以1.63亿元增资入股收购的“沁阳沁澳铝业有限公司”，增资后公司持股70％，已经在2006年10月完成并表；另一块是公司计划通过非公开增发收购集团公司控股的“神火佛光铝业有限公司”，此次非公开发行6000万股，其中神火集团及新创投资分别以其持有的神火佛光的权益认购不低于4000万股；此次增发正等待证监会的核准。这样，公司合计电解铝产能2006年底为29万吨，增发后2007年底将达到36万吨，成为国内大型电解铝上市公司之一。沁澳铝业目前全部为现货氧化铝，公司准备在氧化铝价格到达底部时再签长单。佛光铝业氧化铝2007年、2008年预计35%为现货采购，其余为长单。这样，在假设现货氧化铝平均（含税）价格2007年2300元/吨，2008年2200元/吨，长单氧化铝价格/铝价为0.17的情况下；测算公司氧化铝平均（含税）成本2007年为2444元/吨，2008年为2398元/吨；显著低于长单价格，公司的低氧化铝成本保证未来几年的高盈利。沁澳铝业含税电价0.35元/千瓦时；佛光铝业2007年之后将实现电力全部自给，电厂按照成本价供电，与铝业务一起核算，大致成本价为0.29 元/千瓦时。公司电解铝产能的单位电耗约14000千瓦时/吨。这样，综合测算，公司2007、2008 年平均（含税）电价仅为0.31元/千瓦时、0.317元/千瓦时；煤电铝一体化使得公司电力成本降低，增加了电解铝产能的盈利能力。

盈利前景看好，长期投资价值突出

公司正处于高速成长期及业绩爆发期，由于公司氧化铝和电力成本优势，公司的电解铝产能具有较强的盈利能力；预测2007年吨铝毛利可达4402元，电解铝业务将为公司带来毛利13.21亿元；2008年吨铝毛利3544元，电解铝业务毛利12.76亿元。2007年预计增发完成后，在煤炭、电力及电解铝产能等方面都将大幅度扩张，业绩将有爆发式增长。我们预测公司2006年EPS0.81元，净利润同比下降14.18%；2007年增发后摊薄EPS1.59元，净利润同比增长119%；2008年EPS1.52元，同比微降4.44%。2006年1-9月份，公司实现主营业务收入136536.34万元，较上年同期增长16.22%；实现净利润30004.86万元，较上年同期下降18.53%。在煤炭价格上涨的情况下，公司业绩下降主要是费用支出增长，公司通过收购大股东电厂资源，实现了煤，电，铝的生产一体化，成为国内重要的大型铝业企业，而其成本极其低廉。07年底该公司铝产能将完成建设，巨大的推动力将使得其业绩在07年达到1.59元。而公司重点建设项目刘河矿、薛湖矿、泉店矿开发均按计划推进，显示出良好发展态势，投资价值明显。

强势整固，突破加速扬升在即

神火股份(000933)目前流通股本为3.1160亿股，2006年三季报每股收益高达0.60元，属绩优蓝筹资源概念股，煤电铝一体化进程不断推进使之具备中长期投资价值。从技术角度来看，该股近期保持振荡盘升的上升通道运行格局，成交量持续温和放大，增量资金不断推高介入迹象明显，显示出机构志在长远的意图。短线来看，该股在两根中阴快速探底后又收阳包阴形态，近日围绕5日均线展开横盘振荡，周三稳步盘升时受大盘拖累回试整理，但仍能逆势收阳，显示出主力积极做多特点，后市一旦向上形成有效突破，则有望迎来加速拉升行情。

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