关注商业地产和土地开发商

　　国内房地产开发商以往多数依赖长期囤地来保障房地产开发项目的高额利润率，使国内房地产市场的发展带有一定的畸形色彩。此次通知属于2006年夏季出台将征收土地增值税政策的实施细则，我们预计将明显提升房地产开发成本、囤积土地带来的房地产暴利现象将受到沉重打击。

　　此次细则将加大土地开发的行为规范，采用税收工具强迫开发商将长期囤积的未开发土地加快投入开发或出让供其它企业开发。

　　预计对于房地产行业的负面影响比较明显，对各子行业的冲击主要是房地产开发商，商业地产和土地开发商所受的影响应该不大。房地产开发商中，土地储备时间长的公司负面影响大于时间短的公司，其中华侨城土地储备时间比其它上市公司都长、冲击最大。万科的土地储备多数在三年以内、影响在行业中属于中等，这与公司近年制定的“改变依赖囤地攫取利润的模式为缩短开发周期、加快运营周转率的发展模式”所带来的积极努力分不开的。

　　不论如何，打击囤地行为、挤压行业暴利将对于眼前的房地产股形成一次大的冲击，因此下调住宅房地产股的投资评级至“短期－中性、长期－A”。

　　但阶段性的冲击之后，积极关注优质的商业地产和土地开发商企业在遭遇“连坐和误杀”后出现的投资机会，如中国国贸、陆家嘴、小商品城、华天酒店等，以及万科等走效益发展模式的行业龙头企业的长线投资机会。