医药行业：政府大投入 龙头评级

　　我们认为近期医药股普涨可能因素为：

　　补涨和横向看齐效应2006年12月，在资金推动下，银行、钢铁、电信等大盘股明显走强，医药股整体走势相对较弱，尤其是业绩较好、有基本面支撑的白马医药股。

　　所以，2007年1月医药股走强带有明显的补涨含义，从而满足资金从前期大盘股撤出的需求。

　　纵向看，医药股的估值处于历史高点。但是，近期同属消费品的白酒类板块在定价权决定高溢价的作用下，估值不断提升，股价不断上涨。因此，横向比，医药股显得非常便宜。横向看齐效应驱动了这次医药股估值提升的行情，尤其是同样具有品牌效应的传统中药公司。比如产品同样具有定价权的云南白药和片仔癀，估值即在向贵州茅台50倍的PE看齐。

　　未来医疗制度改革对医药企业影响的提前

　　预演正如我们在《医药行业2007年投资策略》报告中所强调的，2007年对医药行业而言，影响最大的是国家医疗制度的改革，这将改变未来医药行业的整个格局，将使社区医疗和农村医疗等基础医疗保障在整个医疗市场中的比重明显提高。

　　未来医改最核心的地方就是政府加大资金投入，估计将增加1200亿元/年。

　　这将增大医药市场的蛋糕，尤其是基础用药市场。在这种市场蛋糕扩大和市场需求增加的预期刺激下，投资者对医药股的信心倍增。

　　我们用数字进一步说明这种情况。2005年统计局数据显示，我国医药制造业产品销售收入是400亿元。我国卫生总费用为1200亿元/年。如果国家在未来增加1200亿元/年的卫生支出，则整个医药市场的蛋糕将被迅速扩大。

　　另外，从政府卫生支出的结构可以看出，发达国家政府卫生投入高。我国政府卫生费用支出占比较低，我国政府卫生支出占卫生总费用的比例过少，不但低于世界平均水平，也低于很多并不发达的亚洲国家。相反，私人卫生支出费用相对较高。因此，加大政府卫生投入是必然趋势。随着我国经济的迅猛发展，我国政府卫生费用的支出也将加大，卫生总费用的结构将向发达国家靠拢。

　　同时，我国人均卫生费用较低，低于世界平均水平，从这一点看，我国卫生总费用仍存在上涨空间。

　　我们分析，在医疗制度改革下，未来可能受益的公司包括：

　　1、产品以基础用药（如抗生素、心脑血管等常见病、多发病、慢性病）

　　为主，具有品牌，价格相对便宜，产品市场份额大的企业。如双鹤药业、华北制药、丽珠集团、鲁抗医药、哈药集团等。

　　2、产品独特，在市场中具有不可替代性的企业。如华东医药。

　　3、国家采购可能涉及的医疗器械、诊断试剂类公司。如万东医疗、新华医疗、科华生物等。

　　4、医药商业的龙头公司。目前，全国各地政府统一药品招标采购和挂网招标开展得如火如荼，在此过程中，最主要的变化是减少药品中间流通环节。

　　一个地区一般只有1或2家药品流通企业最终负责药品配送。因此，网络发达和具有现代物流管理的医药商业公司将在此过程中胜出，市场进一步优胜劣汰。可能受益的公司包括国药股份、上海医药等。

　　国家医疗制度改革对医药制造和医药流通行业的影响，都将是加速行业整合，提高集中度。

　　我们在《医药行业2007年投资策略》报告中已经指出，并且我们最近与相关上市公司进行沟通进一步证实，国家的医疗制度改革今年是确定未来发展方向，对整个行业的影响将是渐进式的，整体格局确立估计要1-2年，甚至更长时间。对相关医药上市公司的有益影响可能要放在一个更长的周期去理解和看待。

　　不可忽视的其它医药股投资机会我们在《医药行业2007年投资策略》报告中的投资思路中就明确指出，2007年应从内生性增长和外延式资产注入两个方面考虑医药股的投资策略。这里，尤其是外延资产注入题材，市场更加迫不急待地给予了更多的热情和更高的估值。与此相关的公司包括天坛生物、恒瑞医药、三精制药、上实医药等。

　　从估值角度看，我们认为现代中药板块目前估值相对其它子行业板块低，从公司的业绩成长性看，未来仍然存在空间。如天士力、康缘药业、康美药业等。

　　此外，我们继续看好行业景气向上的子板块，如疫苗行业。相关公司包括天坛生物、华兰生物等。姚杰中信证券