中国联通(600050):3G产业链中运营商的地位

　　中国联通（600050）今日发布公告，公司06年12月新增用户126.3万，其中GSM新增90.2万（11月93万，10月92.4万），CDMA新增36.1万（11月37.3万，10月36.1万）。

　　其他业务保持平稳，同期中移动、中电信数据尚未出来。

　　12月数据略逊于上两个月，保持平稳，三因素决定了未来2年联通的用户增长在较低基数上趋于稳定。其一，中国的移动电话渗透率32%（加上小灵通为37%），相比发达国家70%尚有潜力可挖，但增长趋势放缓。其二，小灵通用户消费升级给移动和联通带来红利。其三，联通自身的努力和采取的举措。

　　3G对运营商意味着什么：（1）3G时代运营商地位变化。3G时代，运营商承担的压力远大于2G时代，3G商业模式依然在探索阶段，因此，3G并不带来太多额外收入，只弥补语音业务的下滑。（2）3G时代产业链利润的转移问题。2G时代，运营商享受了产业链中最大的利润。3G时代同样如此但比例下降，运营商享受的利润将有部分向上下游转移。上游是设备商，下游是业务开发商等。日本NTT和韩国SK的发展验证了这辆个观点。未来3G时代，运营商的业绩增长依然主要靠用户增长，和市场的观点相反，3G不是运营商向上重估的理由，而是向下，在中国目前这个大环境下更是如此。

　　关于3G政策和重组，我们再次强调，距了解和观察：（1）3G牌照发放时间和安排国家尚未下最后决定。（2）联通的分拆和重组并非必然，可以有租赁等变通方法绕过。国家正在思考3G政策和电信业是否重组的重大问题。

　　下调联通评级从增持到中性，主要理由是目前股价已反映所有乐观预期，而其中大部分将不能实现或者具有很大不确定性，合理交易价值为3.42元。