频繁“超限”：ETF持仓引争议

    截至去年底,现有的5只ETF中有3只存在单一股票持仓超10%限制的现象

    ETF(交易型开放式指数基金)持仓比例“超限”的现象正引发业内的争议。

    根据相关规定,一只基金持有一只股票不得超过基金资产净值比例的10%。去年四季报显示,华夏基金旗下上证50ETF(510050)和中小板ETF(159902)的第一大重仓股分别为招商银行(600036.SH)和苏宁电器(002024.SZ),占净值比例分别达到10.99%和19.82%；易方达基金旗下深100ETF(159901)去年四季度末第一大重仓股为万科A(000002.SZ),占净值比例为11.29%。

    此前,ETF的持仓就已突破过限制。去年三季度末,中小板ETF和上证50ETF的第一大重仓股分别为苏宁电器和招商银行,占基金净值比例分别为12.63%和11.04%。基金持仓“超限”状况曾因股改“被动”出现过。不少基金公司去年因此公告称,将在一定时间里降低持有某只个股,以符合相关持仓标准。

    作为单纯跟踪指数波动方向及幅度的ETF为何频繁“超限”？

    华夏基金的一位人士在接受《第一财经日报》采访时认为,ETF的契约并没有明确表示基金持有单只股票的比例限制。作为有别于其他基金的指数型产品,ETF在运作时有一定特殊性。在跟踪指数过程中,基金合同所规定的投资策略一般为“基金主要采取完全复制法,即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合,并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整”。因此,在实际操作中,ETF的持仓结构并不存在上述限制。

    如果在某指数中有股票所占权重过大,对于ETF来说最简单的操作方法就是配置权重最大的股票。比如,截至昨日收盘时,深市中小板权重排名第一的是苏宁电器,流通市值达到202.7亿元,排名第二的华兰生物(002007.SZ)流通市值仅30.49亿元,前者对指数的影响力是后者的近6.65倍。中小板ETF一直重点配置苏宁电器,在一定程度上是因为中小板个股权重分布状况所决定的。

    值得一提的是,ETF频繁发生“超限”现象,与目前的机构博弈现象有很大关系。有业内人士认为,如果非指数型基金与指数型基金重点配置的个股相互重合,当前者主动大规模增持时,该股价格可能出现上涨,从而引起指数型基金被动增持该股。比如,去年四季报显示,富国天益(161003)、易基策略(161102)都把苏宁电器列为第一大重仓股,而且这两只非指数型基金对该股的持仓占净值比例都超过9%。

    也有不少业内人士认为,ETF同样不能回避持仓比例“超限”的问题。对比同样跟踪指数的指数化基金可以发现,嘉实300(160706)、易基50(161103)、银华88(161803)和万家180(519180)等基金的报告显示,其股票所占净值比例都没有“超限”。

    对于ETF的持仓结构,不少业内人士表示尚需要研究。华宝兴业基金的一位人士认为,ETF在实际运作中与其他指数型基金存在着一定差异。

    华富优选基金经理黄卓立认为,随着市场容量的扩大,ETF这样的被动型指数基金可能在未来将有更大的发展空间。在目前的市场中,完全采取盯住指数的被动操作策略会产生一些问题。ETF持仓超过10%限制的个股都是某个指数中占很大权重的股票。对于ETF来说,持有权重股才能提高基金波动与指数波动的相关性,更好地跟上指数的“步伐”。

    附表去年底部分ETF重仓明细上证50ETF(510050)

    股票       占净值比
    招商银行     10.99%
    民生银行      9.94%
    宝钢股份      6.25%
    中国联通      5.37%
    中国银行      5.01%

    深100ETF(159901)

    股票       占净值比
    万科A        11.29%
    五粮液        4.54%
    S深发展A      4.54%
    中兴通讯      4.23%
    苏宁电器      2.97%

    中小板ETF(159902)

    股票       占净值比
    苏宁电器     19.82%
    大族激光      3.49%
    苏泊尔        2.91%
    华兰生物      2.61%
    航天电器      2.39%

    资料来源：去年四季度报告