国电电力 07、08年仍将保持稳定增长 增持

　　投资要点：

　　06年，公司总装机容量将达到1266万千瓦，对应的权益装机容量为707万千瓦，其中坑口电厂占总装机容量的比重为44%，水电比例为14%。全年合并报表发电量504亿千瓦时，上网电量474亿千瓦时，同比分别增长7%和8%。

　　从发电量增长速度来看，06年比05年有显著下降，但仍高于同期权益装机容量的增长速度。06年内，公司新投产项目较少，仅有全资控股的邯郸热电扩建项目20万千瓦以及原计划07年投产的宣威七期60万千瓦的装机。受到来水的影响，06年水电发电量同比有所下降。电量增长主要来自05年中期投产的大同发电两台60万千瓦机组。

　　07年，在建项目中，庄河发电、太阳宫项目、大同三期将相继投产，总装机容量和权益装机容量将分别达到1486万千瓦和803万千瓦，同比分别增长23%和18%。从06年的平均利用小时数来看，公司下属部分电厂下降了100-200小时，07年全国平均水平仍将下降200小时左右。同时考虑到07年新增装机的时间差异，预计07年发电量增速仍将保持在7%左右，08年将上升到16%。

　　受到电价调整的影响，06年收入增幅将达到22%左右，远超过发电量增速，但全年煤炭成本同比上升5%左右，发电业务毛利率比05年略有下降，预计为24%。

　　07年，从已签定的电煤价格来看，计划内煤炭价格上涨幅度在5%左右，全年煤炭成本仍有2-3%的增长。考虑到电价调整的因素在07年上半年仍将产生作用，全年的毛利率有望保持在25%左右。

　　.06年内，约有11亿元面值的转债转股，新增股本1.66亿股，对当期EPS的摊薄程度为7.3%左右。07年，尚留有7.33亿面值转债待转股，对业绩摊薄作用约为4.6%。转债的摊薄风险已逐步降低，但06年现金分红后对转股价仍有下调的压力。

　　按照更新后的盈利预测，06、07、08年完全摊薄后的EPS分别为0.45、0.50、0.57元，当前股价下P/E分别为16、14、12倍，属于合理区间。考虑到未来集团整体上市的可能性较大，07年内二股东股权归属问题有望解决，中长期内投资价值依然较高，维持“增持”建议，投资风险较高。

　　作者：杨明 申银万国

(责任编辑：吴飞)