沃华医药:小公司高成长 未评级

　　沃华医药是个小公司，总股本6999万股，流通股1440万股，但公司主营业务为心脑血管用药心可舒系列，成长性非常高。据MEINET统计，2000～2005年，我国心脑血管用药销售额年均增长率为20.77%，其市场份额即将超过抗感染用药，成为第一。

而且心脑血管类中药产品由于具有适应症范围广、耐受性好、毒副作用小的特殊优势，市场增长更快。06年公司的主导产品心可舒销量仅在1.08亿元，而且已经处于供不应求的状态，其产能4.2亿片，销量就高达4.18亿片。对比心可舒的同类产品，心可舒具有不含冰片，对胃肠刺激较小，不含虫类药成分，过敏反应较少等优点，服用更安全。而且心脑血管用药都是大品种用药，心可舒的同类产品销量上5个亿的有4个产品，2~5亿元销量的有6个产品。心可舒未来成长空间巨大，而且该产品目前仅处于山东本地和上海等重点地区的销售，随着公司营销网络建设加强，未来外向型扩展会比较迅速。从产品本身而言，我们认为，心可舒系列产品具备较快做到3~5亿元销售额的市场潜力。按照当前心可舒高达30%的净利率估算，仅心可舒系列就能为公司贡献0.9~1.5亿元净利润，如果给予心可舒品种25xPE估算(小市值产品的高成长阶段)，市值高达22.5亿元~37.5亿元左右，折合每股32~53元。

　　心可舒获得专利保护，走系列产品道路公司主导产品心可舒片为独家保护的国家二级中药保护品种，保护期限截止日2008年2月7日。但公司申请了“一种心可舒片的制备”专利，报护期从2006年5月开始，保护期20年。心可舒作为独家品种，面对心脑血管的大市场，发展空间较大。

　　同时，公司在心可舒片的基础之上进行二次开发，研发出心可舒滴丸和分散片。由于心可舒不含冰片也不含动物成份，且价格低廉，我们认为心可舒系列未来三年仍是公司利润增长的主要动力。06年心可舒产能4.2亿片，销量就高达4.18亿片，处于供不应求的状态，公司募集资金项目将扩增心可舒产能10亿元，增加心可舒滴丸产能20亿粒，较现有产能增长228%倍。募集资金项目投产将极大提高公司产品市场供应能力，提升现有收益水平。

　　心可舒独家产品，具有较高的议价能力2002年以前，山东省物价局鲁价格发〔2000〕423号批复文件核定的心可舒片的出厂价格和批发价格分别为10.98元和13.40元；零售价格是在批发价格基础上加成15%，为15.40元。2002年以后，根据国家新的药品价格管理办法，政府价格管理部门对发行人心可舒片的零售价格进行了调整。其中，上海物价局核定的心可舒片最高零售价格为18.30元；山东及其他省份物价局核定的心可舒片最高零售价格为19.80元。

　　而公司的出厂价也有小幅攀升，体现出产品较高的议价能力。

　　产品线较长，产品系列完备，单一产品风险较小沃华前身是山东省潍坊中药厂，是由清乾隆年间创立的“万和堂药庄”中成药加工部公私合营而来。通过过去二百多年的发展，积累了丰富的品种并继承了成熟的传统制药工艺。除主导产品心可舒片之外，公司还拥有琥珀消石颗粒、鸢都寒痹液、橘红梨膏、鸢都感冒颗粒、宝宝乐颗粒、抗病毒口服液等主打产品。

　　到目前共计拥有8个国家中药保护品种，其中三个为独家保护品种，心可舒片等43个品种被列为国家基本医疗保险目录。目前公司常年生产的有45个品种，集中在心脑血管、结石类、感冒咳嗽类、妇儿类、消化类、滋补类、清热泻火类和安神类八大类，具有103个产品的生产文号。公司的产品储备非常丰富的。而且，目前公司还在申请琥珀消石颗粒增加治疗胆石症的适应症，一旦获批，该产品会有较大的成长空间，其市场潜力将不低于心可舒系列产品。

　　此外，公司非常注重新产品开发和投入：沃华医药设置有专门的研发中心，现有研发人员68人，其中硕士研究生2人、本科42人，专业涉及中药制药、药学、临床医学等。而近两年研发费用占主营业务收入的比例达到10%以上，远高于医药行业3%~5%的平均水平。到目前为止，公司已开发出牛黄益金片、金胆片、咳喘舒片、升血灵颗粒、白癜风胶囊、无糖型琥珀消石颗粒等具有较好市场前景的新品种，补充了现有的产品梯队。