华冠科技:东北地区旺销启动良好开端 增持

　　公司06/07年销售季度已经展现出良好的势头。尤其在东北地区，由于今年玉米价格持续走强，东北地区农民玉米种植热情高涨，加上公司营销启动早，东北地区郑单958购买热情十分踊跃，该地区目前已经完成计划销售任务的70%，比去年同期增长50%以上。

　　得益于郑单958推广面积持续增长，公司全年销售形势也较为乐观。

　　预计公司玉米种子销售总量将达到1.1亿公斤以上。而种子能够维持相对平稳，从而使业绩大幅度提升。

　　其它种子方面，公司已经开始对水稻、棉花种子方面的调研和尝试，08年以后可望上规模。而公司在油葵种子业务方面拥有很高的市场占有率，今年也有望贡献2000万的净利润。

　　鉴于东北地区良好的销售开端，我们将07年的盈利预测提高至0.61元。根据预测业绩计算，07年的pe值仅为21.5倍，具有明显的估值优势。

　　我们认为该股的合理价值应该在16~18元之间，维持增持评级。

　　东北玉米种子旺销，实现良好开端

　　玉米种子行业的销售具有明显的季节性，每年的第四季度到来年的第一季度为一完整的经营年度，10月份以后公司开始进入新一年的销售旺季。

　　公司06/07年销售季度展现出良好的势头。尤其在东北地区，一方面由于今年玉米价格持续走强，东北地区玉米种植热情高涨；而另一方面，郑单958在东北的品种审定由公司组织参加，德农品牌在东北地区拥有良好的市场影响力。加上公司今年营销活动启动得早，因此郑单958品种今年在东北地区旺销，给新销售季节带来良好的开端。

　　目前东北地区已经完成计划销售任务的70%，比去年同期增长50%以上。而且东北地区销售的玉米种子中高价的精品958的量超过一半，使东北地区销售量和利润都出现大幅度增长，成为今年一个重要的增长点。

　　全年销售也较为乐观

　　尽管占公司销售过半的黄淮海地区的销售尚未进入旺季，全年整体销售形势仍有待进一步明朗，但是东北地区今年郑单958旺销已经很好地表明了该品种在市场中多受欢迎程度。今年郑单958的推广面积将可望继续上升，我们预计比去年增加1000万亩至6000万亩。从而给公司带来较为可观的销售增长。预计公司全年郑单958玉米品种的销售量将达到8000万公斤以上，公司玉米种子销售总量将达到1.1亿公斤以上。

　　至于价格方面，预计未来仍然可以维持相对稳定的销售价格。由于06年玉米制种量增加及去年其他种子库存增加，全年玉米种子供大于需已成定局，因此种子价格上涨的可能性较小。但是，目前种子市场对品牌的认可和依赖度已经越来越高，品牌优势使公司具有较高的定价权，加上先定终端价后定经销价的模糊定价模式，也使经销商不会轻易发动价格战。05/06年平均批发销售价格为3.1元/斤，预计今年每斤的价格能够保持在3.0元附近。

　　在推广面积继续上升，销售增加而销售价格相对稳定的情况下，07年公司种业部分的业绩将可望实现较为理想的增长。

　　而其它种子方面，公司已经开始对水稻、棉花种子方面的市场调研和尝试，08年以后可望上规模。而公司在油葵种子方面已经拥有很高的市场占有率，该项业务的毛利率高达50%以上，今年也有望贡献2000万的净利润。

　　期望一季度靓丽的业绩

　　四千多万的计提使06年公司业绩不好已经没有悬念。但07年公司包袱已经剥落干净，其真实业绩应该能够在当期的报表的体现出来，预计一季报将能够让我们看到好转的趋势。

　　鉴于东北地区良好的销售开端，我们将07年的盈利预测提高至0.61元。根据预测业绩计算，07年的pe值仅为21.5倍，具有明显的估值优势。我们认为该股的合理价值应该在16~18元之间，维持增持评级。