上海机场：非航主业发展空间大

    □国泰君安证券研究所 冯志刚

    上海机场(600009)的主营业务是为航空运输提供地面保障服务,同时围绕航空地服主业、积极利用机场的地缘优势发展商业、物业和设备出租、广告、物流等非航空主业和特许经营。

    航空需求分析

    上海市位于中国东部沿海地区和长江流域的交叉点上；其经济腹地范围面积广大,包括山东省、浙江省、福建省和长江流域的所有省市；经济的活跃度强,是中国GDP、外商投资、旅游和会展业最活跃的地区。

    人均收入是决定航空需求的另一个主要因素。因为根据民航总局的统计数据。2005 年,在航空客运需求中,公务需求的占比已经下降到49%,而旅游和探亲需求的占比已经提高到51%。这部分需求的重要决定因素是收入水平。根据《中国统计年鉴2006》中的数据,2005 年,上海市及其经济腹地是中国最富庶的地区之一,尤其是上海市、江苏省、浙江省的人均收入水平更是在全国名列前茅。

    由于地理上的阻隔和全球管理、物流的需要,外商投资相应地带来了大量的航空客运和货运需求。2000年以来,随着外商对长江三角洲地区电子信息产业投资规模的加大,长江三角洲地区正在形成外商投资的新热点。

    旅游业和会展业是构成航空需求的主要部分之一。上海市及其经济腹地拥有很多旅游业发达的省市和风景名胜；同时,也由于其经济发达和外向性程度高,会展业也比较发达。

    通过能力分析

    上海浦东国际机场是1999年开始投入试运行的,一期工程改造工程完成后,将能满足2008年第二座候机楼投入使用前的运营需要,即具备年飞机起降30万架次、年旅客吞吐量3650 万人次的保障能力。

    目前,上海浦东国际机场正在实施二期扩建工程,扩建工程的主要内容包括建设第二航站楼48 万平方米和第三跑道。2008年初,二期扩建公司完成以后,按照跑道的通过能力计算,上海浦东机场的吞吐能力将达到6000万人次/年。

    除了机场本身的吞吐能力之外,航权开放是影响上海浦东国际机场吞吐能力的另一个重要因素。2005 年底开放了浦东机场的货运第五航权政策,并很可能在不远的将来开放客运第五航权。在航权开放的情况下,美资、港资、新资和国内航空公司纷纷到上海浦东国际机场开设新的客运或者货运航线。

    在航空客、货运需求强劲的情况下,为了承揽快速增长的客源和货源,扩大市场份额,中外航空公司纷纷投入大量的运力开辟上海航线和加密原有航线的航班密度。单纯从航班架次上来讲,从2004 年冬春季航班安排到2006 年同期,各航空公司在上海浦东国际机场的运力投入年复合增长率为31.8%。

    主营成本分析

    机场的主要成本包括固定资产折旧、运营成本(水、电等能源成本)和人工成本。

    根据公司的报表数据,1999-2005年,上海机场的固定资产综合折旧率水平分别为6.13%、11.74%、9.42%、5.96%、6.05%、6.21%和5.53%。

    预计2006、2007 年公司的固定资产综合折旧率水平将继续保持基本稳定；而2008年公司固定资产的综合折旧率水平将有所回升。

    水电运营成本主要是浦东机场航站楼的消耗,这部分的成本相对比较稳定,不会随旅客吞吐量的增长而增长。

    一般情况下,上海机场一线生产人员的数量增幅比较小。在没有新的基础设施投入的情况下,预测上海机场的一线生产人员的同比增幅为3%；而在2008 年公司二期扩建工程投入使用的情况下,上海机场的一线生产人员同比增长30%。另外,判断一线生产人员的人均收入年同比增幅为5%比较合理。

    非航空主业分析

    上海机场的非航空主业主要包括航站楼内的场地、设施出租业务和广告业务。

    1、场地设施出租业务

    场地、设施出租业务又可以分为对航空公司场地和设施出租业务(如值机柜台和登机系统的出租)和商贸场地、设施出租业务。

    候机楼内的商业餐饮设施和其他出租服务设施面积达6万平米。从目前浦东国际机场候机楼内部场地和设施的使用情况看,已经基本上达到了饱和的情况。该项业务收入的提高有赖于出租合同中有关价格条款的修改。当然,机场与航空公司和商业店铺之间的出租合同的期限有一年期的,也有多年期的,还有的价格条款是以其它形式反映出来的。

    如根据与日本沙龙集团签署的合作餐厅合作经营合同的规定,上海机场每年按照合作餐厅营业收入的15%和1%向其收取场地租金及广告费,并可以按照合作餐厅可分配利润的60%分得红利。这样,上海机场的这部分场地出租收入实际上是与合作餐厅的营业收入相关的。

    如果说与商业店铺之间的出租合同的签订可以直接采用招标的方式进行的话,与航空公司之间进行的场地和设备出租业务很可能要考虑更多的因素。总之,该项业务收入的提高需要对出租合同中有关价格条款进行修改。

    2、广告业务空间很大

    上海机场的广告业务是通过控股51%的上海机场广告有限公司进行经营。2005年,该公司实现净利润280万元。

    具体的经营方式是,上海机场广告有限公司将上市公司航站楼内部自有的场地和从上海机场集团租赁的浦东机场候机楼外的和虹桥机场的广告阵地,出租给另外一家中外合资的专业广告公司进行经营。同时,上海机场广告有限公司向该中外合资广告公司收取广告场地出租费用,并向上海机场集团支付广告阵地租赁费用(该项交易构成关联交易)。

    上海浦东机场拥有良好并且是垄断的广告阵地资源,目前的问题是这些资源的深度开发利用并不是由自己完成的。广告业务收入有很大的提升空间。前提是上海机场转变目前的广告经营方式,由自己直接进行经营；或者将广告阵地资源进行特许经营权招标。

    综合上述分析,预计2006、2007 年上海浦东机场的起降架次增幅分别为16.52%和13.76%；2008 年上半年,浦东机场二期扩建工程投入使用、2008 年奥运会和2010 年上海世博会的举行,将使得2008和2010年的起降架次增幅分别达到16.22%和16.38%；2006、2007 年上海机场的非航空主业收入分别同比增长17.88%和20.24%,2008和2010 年上海机场的非航空主业收入分别同比增长31.15%和28.78%,以后公司的非航空主业逐渐向特许经营的方式方向转变。