白云机场：收购母公司资产利在长远

    □高华证券 曹秉超 甄旎

    白云机场(600004)公布从母公司收购飞行区资产的计划,需重新评估白云机场的收入模型。尽管该项目可能带来15%的每股盈利摊薄,但是该收购项目仍被视为对白云机场有利。

    基于以下两点因素,公司公告的资产收购计划好于预期：(1)收购成本约为20.3亿元人民币,低于之前23.5亿元人民币的预测水平；(2)白云机场选择采取股权融资的方式为项目提供资金,这应该会使公司的财务负担低于预测的水平(通过发行价值28亿元人民币的可转债进行融资)。

    因此,将公司2007年和2008年每股盈利预测分别上调了22.7%和23.1%。这两年的每股盈利增长主要来自于：(1)销售收入分别增长3.4%和2.1%；(2)折旧费用分别下降4.4%和5.1%；(3)财务费用分别下降36.3%和41.0%；(4)加权平均股票数量分别扩张7.5%和15%。

    但也有必要提醒白云机场存在一定的风险：成本控制恶化；吞吐量增长放缓。

    白云机场收购前后财务数据比较

    资产收购后

    -                          2007E       2008E
    主营业务收入             2,859.3     3,274.6
    航空业务收入             1,517.2     1,803.7
    非航空业务收入           1,342.1     1,470.9
    主营业务成本           (1,057.9)   (1,205.0)
    销售、管理及一般费用     (457.5)     (517.4)
    销售税                    (97.8)     (112.0)
    EBITDA                   1,246.1     1,440.2
    折旧                     (439.6)     (550.3)
    摊销                      (12.8)      (12.8)
    息税前利润                 793.7       877.1
    财务费用                 (147.3)     (188.0)
    投资收益                   (4.0)       (4.0)
    其它非营业收入               2.0         2.0
    税前利润                   644.4       687.1
    税项拨备                 (212.7)     (171.8)
    实际税率(%)                  0.3         0.3
    少数股东损益(I/S item)      (30.0)   (30.0)
    净利润(一次性项目前)       401.8       485.3
    加权平均总股本(摊薄)     1,075.0     1,150.0
    期间末总股本数           1,150.0     1,150.0
    每股盈利(基本)              0.37        0.42
    每股盈利(摊薄)              0.37        0.42
    资产收购前
    2007E                      2008E
    主营业务收入             2,765.7     3,206.1
    航空业务收入             1,423.6     1,730.1
    非航空业务收入           1,342.1     1,476.0
    主营业务成本           (1,023.3)   (1,179.9)
    销售、管理及一般费用     (442.5)     (506.6)
    销售税                    (94.6)     (109.6)
    EBITDA                   1,205.3     1,410.1
    折旧                     (460.1)     (579.7)
    摊销                      (12.8)      (12.8)
    息税前利润                 732.4       817.6
    财务费用                 (231.2)     (318.6)
    投资收益                   (4.0)       (4.0)
    其它非营业收入               2.0         2.0
    税前利润                   499.3       497.0
    税项拨备                 (164.8)     (124.3)
    实际税率(%)                  0.3         0.3
    少数股东损益(I/Sitem)      (30.0)   (30.0)
    净利润(一次性项目前)       304.5       342.8
    加权平均总股本(摊薄)     1,000.0     1,000.0
    期间末总股本数           1,000.0     1,000.0
    每股盈利(基本)              0.30        0.34
    每股盈利(摊薄)              0.30        0.34

    资料来源：高华证券研究预测