天量剧烈震荡山顶还是山腰

　　进入2007年以来，市场多空分歧明显加大，其典型的市场表现就是震荡幅度的加剧和连续刷新的天量成交纪录。市场在上涨100%之后出现如此走势确实令人担忧，那目前位置到底是“山顶”还是“山腰”，会否形成阶段性高点又应当采取何种策略应对呢？

　　一、天量仅是“山顶”形成的必要条件

　　股市中对量价关系向来看重，“天量天价、量在价先”几乎是所有股市参与者都知道的股谚。

确实从历史的角度看，多个重要的阶段性头部均是在大盘成交放出天量之后形成，比如1996年“业绩浪”行情放出198亿元天量7天后阶段性调整；“5·19”网络股行情443亿元天量后3天转入宽幅震荡；“6·24”井喷放出532亿天量后第二天见阶段性高点等等。但投资者必须要注意的是，天量震荡的出现仅是“山顶”形成的必要条件而非充足条件。天量成交伴随大幅震荡的市场涵义应包括两层：其一构造具有中长期意义的“山顶”压力区；其二大幅换手后构造全新的成本区间，夯实“山腰”基础后继续大幅上行。更多的统计资料表明，牛市中天量之后再续天量继续攀升，甚至筹码锁定后缩量上涨构造“山腰”的概率更大。统计显示，1996年“业绩浪”行情见到198亿元成交量之前，曾出现76亿元、89亿元等多次天量；2000年的大牛市中499亿元的成交纪录是在起涨位置创出，其后市场一路缩量上扬，甚至在2245点牛熊转折高点也未放出更大成交；2006年以来的超级牛市天量从500亿元级别已经一路刷新至目前的1000亿元级别，随着市场的扩容天量变常量的趋势非常明显。

　　二、长期牛市基础牢固，上行大趋势不改

　　现在的问题已经非常明了，目前的天量震荡到底属于构造中长期压力区还是打造上行必要的新成本区。笔者认为，必须首先明确市场原有趋势的基础是否牢固，如果决定趋势的宏观层面因素未发生变化，则短期震荡更有利于长期趋势的健康发展。

　　从目前情况来看，市场近期确实面临诸多增加市场短期波动的不利因素，比如对房地产市场的政策性调控、流动性泛滥情况下加息预计逐步提升等。但可以明确本轮中级行情的基础———制度性变革、经济的强劲增长等重要宏观因素并不会发生根本性变化。因此基本可以得出判断，持续上涨过后A股市场短期所面临的波动风险有所增加，但整体来看，A股市场中长期的强势特征依然会保持相当长的一段时间。

　　三、多重因素共振，市场正转入阶段性强势震荡行情

　　当然，长期牛市格局趋势不变并不意味着市场将持续逼空上涨，A股市盈率的快速提升、A-H股溢价的迅速扩大、房地产行业调控政策的落实、短期内股票供给的增加、可以预期的紧缩性货币政策等等多重因素制约，A股市场上涨的速率将得到合理回归，股指上涨的方式将趋缓，并且不排除继续强势震荡出现小幅调整的可能。

　　目前A股的平均市盈率已达32倍左右，其中深证成份股的平均市盈率更是接近了38倍的高水平，超越日经225成为全球比较指数样本中市盈率最高的品种。虽然未来几年上市公司业绩的高速增长预期足以解释市场的高估值，但短期来看市场确实需要通过震荡进行必要的消化。

　　流动性充裕、资金泛滥是近期市场加速上扬的重要原因。针对流动性过剩局面，央行已经采取了加大央行票据发放力度、提高存款准备金率等多项紧缩性政策。但近期CPI抬头再次提高了通胀预期，加息等较为严厉的货币政策推出的预期同时加强。虽然人民币升值与出口持续增长的情况下，加息同样无法改变流动性过剩的长期局面，但对于市场会有短期的冲击。

　　兴业银行、交通银行等大型蓝筹股的密集上会与发行表明扩容有所加速，管理层对于新基金发行节奏的控制同样体现了调控指数的意图。市场短期股票供给的增加与紧缩性调控政策下资金供给的小幅回落，将有可能诱发市场的短期调整行情，至少上行速率有望趋缓，在上述几大因素共振的情况下，市场有可能转入阶段性强势震荡行情。

　　四、波段操作，控制仓位调整持仓结构

　　笔者认为，阶段性强势震荡的幅度有可能在10%左右，震荡周期在两到三个月的概率偏大。虽然震荡行情并不会改变A股市场的大趋势，但积极调整持仓结构控制好仓位仍然是有必要的。对于估值已经偏高、后市面临不确定因素的品种应坚决减持，对获利颇丰的品种可波段操作，而对于价值重估正在加速进行的行业龙头和部分尚未被市场挖掘的防御性品种则可考虑增持，毕竟长期牛市当中会有众多个股走出自己的独立行情。