牛市：十字路口唯一的最佳选择

　　———兼答全世界对中国股市批评者

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

　　几乎全世界都在批评中国股市，尤其是投资大师罗杰斯，先是在北京的一次券商宴会上，后来又在中央电视二台上现身说法。

但是，他只是指出了似是而非的问题，即中国股市涉嫌有泡沫，却没有提出解决问题的办法。不仅是他，全世界的批评者都这样，指出了可能存在的毛病，却开不出一张合适的药方。

　　流动性过剩是牛市的重要原因，但不是唯一原因。

　　过去已经论述过了，中国这轮牛市是诸多因素的合力造成的。这些合力包括国内经济快速发展、相关政策开明宽松、居民储蓄急剧增长、人民币不断升值以及新会计准则实施等等。

　　牛市，是疏导宣泄流动性过剩的无奈的唯一的有效的较好选择。

　　中国这两年的流动性过剩除了原有原因外，人民币升值是主要原因。众所周知，资金如洪水。无论是大禹治水，还是都江堰的李冰父子治水，都是疏导、宣泄，顺势而为，而不是硬堵、硬截流。

　　笔者认为，中国化解这一难题无外乎以下几种办法：一是人民币一步到位大幅升值，但风险很大。二是银行大幅度的加息到8%-10%，但对经济伤害很大。三是准备金率再提高，但对股民投资者，几乎不构成压力。四是全面的物价上涨———通货膨胀，但必将对中国经济造成强大杀伤力，必将怨声四起。这是各级政府及13亿人民都极不愿意看到的局面。五是另外寻找分洪泄洪区———重新启动房地产市场。重新松绑，将五年的限售期取消，放宽按揭要求与比例，任意借贷，再让房地产市场重新亢奋起来——显然与中央宏观调控精神相悖。

　　结论：牛市——疏导、渲泄流动性过剩的唯一有效的选择，是无奈的又是相对最佳的选择。

　　选择收益大、幸福指数最大的方式和途径。

　　尽管股市加快上涨，有泡沫之嫌，但什么是“泡沫”呢？中国股市是否有泡沫，现在也很难说。32倍市盈率对于2%的实际存款利率来讲，完全合理。

　　还是来学习研究吴敬琏老师的讲话，从中可以理解领悟出一些真谛：吴敬琏曾经在香港表示，中国境内目前的流动性过剩，已到了相当严重的地步。中国目前外汇储备超过1万亿美元合8万亿人民币，而央行只发行了2万亿票据

　　冲销，即还有6万亿资金留在市场，在乘数效应下，等于起码有30万亿的热钱在市场上兴风作浪，这导致了去年的房地产热和当前的股市狂潮。央行已然是力不从心，下一阶段加息已无可避免。

　　好了，退一万步说，即使有泡沫，这与过去的炒君子兰与炒郁金香式的泡沫是有些区别的，与当年击鼓传花式的虚幻式的泡沫是有些区别的。中国股市的这次牛市是真金白银推上去的。由于人民币渐进式升值引入的外资与海外热钱的巨量进入，加之乘数效应，它对股市的推进不是危如累卵式堆积，也不是偶然井喷，而是实实在在的游泳池的水在一天天地扎扎实实地上涨式的推高。

　　“几利相权取其重，几弊相权取其轻。”经济学家从来不讲什么是最好或最差的，而讲什么是最佳的选择。当灾难或危险出现时，我们选择损失最小的方式与道路；当幸福与财实涌现时，我们选择收益最大的、幸福指数最大的方式与途径。

　　因此，股市走牛，是中国经济高速增长28年以来无奈的唯一的有效的最佳的选择，是现实之抉择，是没有办法的办法。多发些新股就是了，等2008年全流通后就好了。

　　至于罗杰斯的话，大家千万不要太较真，虽然他是个投资大师，但他是人不是神，尤其是他是个不了解中国国情的外国人。

　　罗杰斯自己把股抛了，又到处唱空，这一点就比不上他的长期合作对象索罗斯了。索罗斯在卢布崩溃前唱空卢布时，他的基金在卢布上还有很多多仓。此外，吃过罗杰斯药的中外投资者也不在少数。因此，他的话大家听听也就算了。一个西方国家的外国人，大家没有必要把他的话当圣经。我估计这次他判断错误的可能为90%。