股市难现大调整

　　富国基金认为A股投资机会在非贸易部门

　　◇本报记者 周宏

　　富国基金最近发布2007年策略报告指出，尽管A股经过2006年从头到尾、冠绝全球的强劲上涨，2007年资本市场不会出现类似1993年和1996年大牛市后的大幅调整，因为现在的资本市场的基础已经今非昔比，资本市场已经可以实现可持续发展。

　　富国基金认为，尽管市场价值中枢将上移，但是，某个时段如果资金推动过猛，股价运行如果偏离正常的轨迹，市场仍然可能产生剧烈波动

　　富国基金指出，上市公司盈利的强劲增长、股权分置后上市公司估值水平的上升、人民币升值三大因素将推动A股市场继续向上，预计2007年市场中枢将比2006年提高40%左右。

　　在上市公司盈利强劲增长方面，截至2006年3季度，上市公司盈利同比增长20%左右，预计2006年全年盈利增长30%左右；市场普遍预计，2007年上市公司盈利整体增长25%左右。

　　估值水平的上升将沿着两条线索展开：行业线索和公司治理结构线索；二者的共同点是，业绩的可预见性越强，市场能接受的估值水平就越高。

　　行业线索主要在于持续增长类行业，P/E水平将越来越高，如银行、食品饮料、商业贸易、餐饮旅游，市场能接受的P/E应该在30倍以上；而周期类、低增长类行业，其估值水平应该在20倍P/E以下。治理结构线索：实施了完备的股权激励措施的公司，其估值水平应该提高30%以上。

　　人民币升值有助于进一步提高A股的估值水平。人民币升值，直接提高了A股对于QFII的吸引力，各种各样的外资会通过各种渠道加大对A股的投资力度。

　　富国基金认为，A股主要投资机会仍然是非贸易部门为主。从基本面来看，2007年的投资机会仍然集中在非贸易部门，消费、服务业应该能够轻易获得超额收益；贸易部门只有机械设备行业有一定的吸引力。

　　2007年，要谨慎投资于贸易部门，主要是两个方面的不确定性因素，其一，全球经济是否会发生波动，特别是2007年下半年，全球经济波动的可能性加大；其二，人民币升值的速度，是3%，5%，还是7%？要知道，3%和7%的升值幅度对于外贸部门影响的差别是很大的。因此，2007年资产配置的整体建议是：消费部门超配，投资部门中性，出口部门低配。

　　此外，由于市场活跃，投资机会扩散，原来传统的自上而下因素驱动的一贯预期的业绩增长，可能逐渐扩散到因个别事件驱动的估值水平突然上升，富国基金称之为“非典型”增长。2007年的“非典型”增长机会主要有三个：参与IPO（以及再融资），资产重组，期货期权。

(责任编辑：刘雪峰)