通讯设备：TD-SCDMA网络大于预期 推荐1只股

　　要点:

　　目前TD-SCDMA网络10城市预商用网建设项目即将启动，根据过去1周路演中投资者关注的问题及我们所了解的新情况，这里面有几点问题我们认为非常值得再次强调：

　　1、TD-SCDMA网络预商用已相当于间接发放牌照，已符合发牌的三要素。

　　2、不同于所谓的试验网，10城市预商用网建设将由运营商买单，将出现实质的投资。

　　3、总投资额将可能达到200亿元左右，大于我们原来的预期。

　　我们认为随TD-SCDMA网络项目于2月开始设备招标选型，关于3G网络建设的信息会逐步明确，将可能带动相关通讯设备板块的又一轮行情。我们建议关注从TD-SCDMA预商用网建设中受益的公司，重申对“中兴通讯”推荐的投资评级。

　　简要评论:

　　TD-SCDMA在10城市建设预商用网已相当于间接发牌

　　我们这里要强调，10城市预商用网建设与发牌从本质上区别不大，已具备所谓发牌的3要素：1）为运营商发放频谱资源组网；2）允许运营商提供该类业务；3）为运营商提供号码资源放号。此次10城市预商用网建设将由中国移动承担建设其中8个城市，中国电信及中国网通将分别负责扩容其保定及青岛的网络。该项目可能于2月中项目开标，2月底左右完成设备选型，3月左右开始供货，7月完成网络建设，10月始放号。实际我们认为此次中国政府建设TD-SCDMA网络的决心很大，未来非常可能将由中国移动主要承担TD-SCDMA网络的运营。

　　我们认为中国政府之所以不正式提前发出TD-SCDMA牌照，主要是考虑3个因素：1）政府担心如果大张旗鼓地宣传发放TD-SCDMA的牌照，那么WCDMA及CDMA2000的牌照也需要迅速发出，这样为我国的TD-SCDMA网络建设所预留的时间太短；2）WTO协议及在国际上的政治影响；3）给3G的专利IPR谈判留下时间。因此，政府此次不采用正式发牌，而是通过预商用的形式先让TD-SCDMA网络用起来，而在TD-SCDMA网络开始放号后再行考虑是否统一发放3种制式的3G牌照。

　　不同于以往的试验网，此次预商用网建设已形成实质投资，将由运营商买单，且投资额将可能达到200亿，大于我们原来的预期。

　　我们还要强调此次10城市预商用网络建设与此前的试验网有本质的不同，已形成了大规模的投资，且将由运营商直接买单。根据目前的情况，我们预计TD-SCDMA网络投资额将可能达到200亿左右，其中设备投资额占一半，即100亿元。我们初步预计运营商将在10城市建设基站约13000个左右。按上次3城市试验网建设情况看，平均设备成本（包括交换机及基站）每个站相当于50多万元，即可得到移动设备投资额为65亿元左右；加上其它辅助设备等，整体设备投资将达到100亿元左右；再加上基建等费用整体投资可达200亿元左右。

　　1、中国移动在8城市（北京、上海、广州、深圳、天津、秦皇岛、沈阳、厦门）建设网络，预计投资额可达180亿元左右。

　　2、中国电信及中国网通将分别扩容在保定及青岛的网络，预计两地总投资额也将达到10亿元左右。

　　投资建议：投资应关注受益的公司，重申对“中兴通讯”推荐的投资评级

　　我们认为随TD-SCDMA网络项目于2月开始设备招标选型，关于3G网络建设的信息会逐步明确，将可能带动相关通讯设备板块的又一轮行情。我们建议投资者应关注从TD-SCDMA预商用网建设中受益的公司，主要是国内主系统设备厂商。我们认为国内主系统设备厂商在2G，特别是GSM方面市场份额偏低——不到10%，因此在TD-SCDMA建设中市场份额提升空间较大。目前TD-SCDMA主要形成了4对组合，基本以国内厂商为主，其中上市公司只有中兴通讯（见表1）。

　　我们认为TD-SCDMA网络建设将使中兴通讯从2个方面受益：

　　1、带动国内销售业绩增长。我们预计公司在此次10城市TD-SCDMA预商用网络建设项目中将至少取得30%的市场份额，将在2007年当年为公司带来一定的收入贡献，从而带动整体国内销售业绩的增长（见表2）。如果按65亿移动设备投资额，30%的市场份额计算，可于当年实现约20亿的签单，10多亿的销售收入（假设收入计入有一定滞后，并扣除17%的增值税）。

　　2、通过TD-SCDMA项目加强与中国移动的合作，切入该市场。中兴通讯目前在中国移动GSM网络上的供货量很少，市场份额仅有约2%左右。而中国移动是目前中国四大运营商中资金实力最为雄厚的，因此改善与中国移动的关系，提高市场份额是中兴通讯目前一个工作重点。目前中兴通讯的TD-SCDMA设备稳定性最强，且是四家TD-SCDMA设备提供商中唯一可拥有GSM、WCDMA及TD-SCDMA、GSM网络全线产品的企业，未来非常可能通过与中国移动在TD-SCDMA方面的合作带动其在中国移动GSM网络等各方面的销售。另外，我们认为随中兴通讯海外业务逐步形成规模效应，公司的利润率水平有望回升，从而使公司业绩于2007-2008年迎来较大的增长。重申对中兴通讯“推荐”的投资评级。

　　作者：李源 中金国际