中国联通：调升目标至6.28元

　　要点：

　　今日中国联通上涨10.11％，收于5.01元，基本达到我们前期报告中给出的5.05元的目标位。今日大涨直接因素源于联通营销部的拆分计划。1月22日，联通召开了全国电视电话会议，主要内容是将营销部一分为二，分别成立G网营销部和C网营销部；分拆分别在总部和省级公司层面展开；3月15日为此次拆分的最后执行时间。

　　此次营销部的拆分与06年1月12日的原市场营销部拆分为综合市场部和营销部的调整有一定的延续性，目前也仅限于人员的调整，运维和采购等后台部门以及网络资产仍为共享。

　　我们认为，营销部的拆分是中国联通应对未来重组的未雨绸缪之举。如果重组一旦展开，则G网和C网的人员、网络资产以及后台支撑系统都将迟早被整合。此次拆分无疑为公司未来大规模重组埋下了伏笔。

　　我们此前反复强调3G牌照发放与行业重组是密切相关的系统工程；在最近一期的07年投资策略报告中也是从通信运营格局重塑角度出发关注中国联通的投资价值。目前看，运营格局失衡确实被政府视为3G时代重点解决的问题，但我们认为07年上半年重组仍不会有明朗的结果，而且最终实现方式也存在包括出售以及租赁在内的多种选择路径。

　　我们依然认为重组预期只是公司股价上涨的表面刺激因素，深层次原因还在于公司网络资产价值的重新评估，重组预期加速了公司资产价值评估的回归之路。我们以同时经营CDMA和WCDMA两张网络的韩国SK公司自02年1月以来的五年平均市净率2.51作为联通的估值参照，取07年公司预计每股净资产2.50元为计算依据，调升联通的目标价至6.28元，维持推荐的投资评级。李志武长城证券

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