关铝股份(000831):中长线

    金融地产以及有色金属板块大幅反弹拉升指数最终大盘收红,连续两日大盘的大幅杀跌动能暂时得以缓解,但大盘高位风险投资者仍要警惕,在投资品种选择上有色金属板块值得关注,该板块经过大半年的振荡盘整近期却在大盘高位大幅振荡时逆市走强,后市该板块具备较大的机会,个股可关注000831关铝股份。

    关铝股份:公司属有色冶炼行业,是山西省最大的综合型有色冶炼加工企业,属国家大型一类企业,总股本3.63亿股,目前流通股1.96亿股,公司主营铝锭、铝杆、铝箔的生产和销售等。

    资源成本优势得天独厚 行业增长保持延续

    公司地处我国能源大省山西,是我国重要的电解铝生产企业之一,煤炭储量和铝土矿储量均居全国第一,可以通过自备电厂供电,并得到当地政府支持,公司又紧邻全国最大的氧化铝基地中铝山西分公司,使公司在资源和成本方面拥有得天独厚的竞争优势。公司属有色冶炼行业,是山西省最大的综合型有色冶炼加工企业,属国家大型一类企业。电解铝产能34万吨,是中国最大的电解铝生产基地之一,另外还有20万吨铝用炭素、5万吨铝材加工、2万吨氟化盐和一万吨精铝加工生产能力,实力雄厚。而经过国家的宏观调控,电解铝行业将走出低谷。氧化铝紧张局面将随着国内新建项目的投产得到缓解,而 2006 年电解铝价格继续在历史高位震荡,电解铝价格取决于全球供求关系而非成本,而强劲的需求,以及全球电解铝市场2006 年依然处于缺口的状态对铝价格构成支持。根据世界最大的铝生产商美国铝业的预测, 2005至2009年期间中国铝需求将保持12.5%的增长, 电解铝行业的增长趋势有望延续。

    电解铝复产提升业绩高端市场战略推动成长

    公司10月中旬公告, 4万吨电解铝产能宣布"解冻",根据目前电解铝原材料氧化铝供应平稳,价格大幅度下调等情况的变化,公司于10月15日对75KA电解槽生产系列进行送电启动,预计该系列电解槽2006年度可生产电解铝产量约为3640吨,销售收入约7280万元。 2005年,随着氧化铝的价格一路上扬,关铝股份被迫于12月16日宣布将75KA电解槽生产系列停产6个月。闲置查能恢复后有望增加公司销售收入,从而提升业绩, 而公司万吨电解铝项目,于2001年开工建设,建成后实际生产能力可达22万吨, 由于采用300KA大型预焙槽技术,该项目得到了原国家经贸委和国家计委的立项。该项目的总投资23.87亿元, 其中固定资产投资22.29亿元(含外汇2646万美元),铺底流动资金为1.58亿元。但在项目实际建设过程中,通过有效安排资金,初步估计整个工程实际固定资产投资额可降为19亿元左右。项目采用了沈阳铝镁设计研究院自行设计的300KA大型预焙电解槽,共计276台,年实际生产能力为22.2654万吨。生产工艺先进, 环保性能优良,各项技术指标在国内均处于领先地位。根据项目的效益预测, 假设铝锭价格15400元/吨,氧化铝价格3200元/吨,电价0.3元／度,不考虑利息费用因素,项目建成达产后预计可年新增销售收入272443.11万元,新增利润总额28876.13万元,所得税8529.12万元,税后利润19347.01万元;全部投资回收期10.63年(含建设期),财务内部收益率9.22%。项目的建设期定为3年,整个项目计划在去年4月初投产运行。20万吨项目对环境保护给予了足够的重视, 污染治理水平先进, 采用了我国近年新开发的具有自主知识产权的新一代节能,环保电解槽,污染物排放符合国家排放标准的要求,项目的环境影响报告已经国家环保总局批准。如果投产应该能够发挥出好的效益。项目投产后, 公司将凭借着独特的成本优势及规模效应, 不断扩大市场份额,这都将提升公司未来的盈利空间,公司的业绩也因此有望得到大幅增长。此外公司主打高端市场的战略,目前公司计划投资1万吨／年高纯铝项目,总投资额1.78亿元左右, 高纯铝主要用在电子,航空航天和高速轨道交通等领域,需求前景好,而其价格是普通铝锭价格的1-1.5倍左右,毛利率在40%左右,预计这部分利润在07年业绩中可以体现出来,因此公司成长性值得期待。--去年下半年以来氧化铝价格的深度下跌,使得氧化铝供应商们更加看好电解铝企业的并购价值,在铝业一体化经营成为大势所趋的背景下,中铝、五矿等国内铝业大鳄们,纷纷加紧了对电解铝资源的收购力度,如今,中铝已经将S兰铝(600296)、焦作万方(000612)、包头铝业(600472)等电解铝上市公司纳入囊中,而中国最大的金属、矿产贸易公司--五矿集团也不愿甘居人后,其触角开始伸向位于山西运城的关铝股份(000831)。我们认为,一旦关铝股份成为五矿集团的成员企业,其原料氧化铝成本将大幅降低。而且,一旦未来氧化铝价格出现回升,关铝股份的抗风险能力将大大增强。

    作为国内大型电解铝生产企业之一,关铝股份拥有三个电解铝生产系统,总产能为33万吨,分别是:75KA电解槽生产系列,年实际产能为4万吨电解铝；200KA电解槽生产系列,年实际产能为7万吨电解铝；300KA电解槽生产系列,年实际生产能力为22万吨电解铝。其中,关铝以22万吨电解铝与中铝合资成立华圣铝业,其已于2006年4月投产,预计2006年实现产量12万吨,2007年将达产。有券商研究员表示,这将保证公司未来两年产量的大幅增长。

    此外,因资金而停建的集团自备电厂在2006年3月重新启动,预计2007年9月可建成发电,目前公司网上购电价格为0.342元/千瓦时,自备电厂建成后的供电价格预计为0.25元,较网上购电价格大幅下降。2006年9月,关铝股份更发布公告称,公司拟定向增发量不超过5000万股,募集资金投资于公司的10kt/a高纯铝项目。据关铝股份表示,该项目每年可生产70KA系列高纯铝锭12247吨。

    去年下半年以来氧化铝价格的深度下跌,使得氧化铝供应商们更加看好电解铝企业的并购价值,在铝业一体化经营成为大势所趋的背景下,中铝、五矿等国内铝业大鳄们,纷纷加紧了对电解铝资源的收购力度,如今,中铝已经将S兰铝(600296)、焦作万方(000612)、包头铝业(600472)等电解铝上市公司纳入囊中,而中国最大的金属、矿产贸易公司--五矿集团也不愿甘居人后,其触角开始伸向位于山西运城的关铝股份(000831)。

    中国五矿集团是以中国五金矿产进出口总公司为核心企业,以国际贸易为主业,集贸易、金融、保险、实业、运输、房地产、信息产业为一体的在国内外具有较大影响的综合经营的大型企业集团。公司明年业绩将大幅改观,是氧化铝价格下跌的直接受益者。由于氧化铝现货价格下跌到目前的2100元/吨,且氧化铝供求关系将压制氧化铝价格反弹。2006年关铝股份签订的每年20万吨的氧化铝长单到期,2007年将购买现货氧化铝的可能性较高,而2006年长单的价格是4400元/吨,下降50%以上。

    2006年公司由于75KA线停产和华圣铝厂4月后才开工,产量(加华圣权益产量)估计只有13万吨左右,明年产量预计将达到22万吨,产量增幅达到60%以上。

    目前公司定向增发新建的12247吨高纯铝项目进展顺利,2007年1期工程达产,2008年完全达产。高纯铝是铝深加工产品中的高端产品,公司预计年净利润3353.09万元,根据与同行业利润水平比较,我们预计年净利润将大大高于此数值。

    虽然公司失去华圣铝业的控股权,但是公司也脱离了沉重的债务负担,公司明年吨铝费用将下降显著,集团电厂建成后公司的电力成本将降低到0.25元/kwh的水平。

    对于公司未来的发展将主要向深加工方向发展,公司将在充分挖掘目前5万吨的深加工产能和新建精铝项目的基础上进一步完善产业链,使得公司的电解铝和深加工产能相匹配。在假设2007、2008年铝价在18000元/吨、17500元/吨的条件下,摊薄后公司EPS为1.002、1.044元,FCFF法计算的合理价值为9.89元。建议对该股积极关注！