云天化06年报点评

　　年报业绩基本符合预期。公司06年实现收入44亿元、净利润5.9亿元，分别同比增长65.6%、-12.5%，实现EPS1.09元，每10股派现金4元，基本符合我们前期的1.15元的预测值（《云天化三季报点评》，06/11/2）。

06年净利润下降的原因在于尿素成本的小幅上升及天盟公司的利润下降。尿素06年虽然限价幅度上调5%，导致产品价格有所上涨，但由于受天然气价格上涨的负面影响，尿素业务实现的销售毛利略有下滑。由于06年三季度以来，尿素价格有所下滑，导致农资销售网络公司--天盟公司的销售毛利有所下滑，再加上天盟公司06年开始实施33%的所得税率，致其06年仅实现净利润4045万元、同比下降66%，折算EPS为0.14元/股，是06年业绩小幅下降的主要原因。玻璃纤维、POM（聚甲醛）等新材料仍是公司未来几年的发展重点。公司一方面致力于玻璃纤维的深度加工，另一方面大力发展POM（聚甲醛）积极替代进口。壳牌粉煤汽化50万吨合成氨等项目进展顺利，投产将早于市场预期。该项目将于07年中全线竣工，早于市场预期，将年实现销售收入、销售毛利分别为10亿、3.8亿，并且以管道销售，有效降低营业费用。，可分离债的顺利发行，不但有效降低未来两年的财务费用，而且使公司未来几年不再融资便可以实现各项业务的快速发展。维持买入评级，6-12个月目标价格上调至25元。公司到08年将成为一家具有新材料、新工艺的综合类化工公司，天然气尿素业务占比将下降到21%。另外考虑到公司07年业绩恢复性上涨后，08年大幅增长的预期，合理价格应该在25元，对应08年PE在15倍，即距目前股价有40％的上升空间，维持买入的投资建议。（郑治国）

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