申能股份:未来两年公司电力发展平缓 持有

　　天然气管网公司：管网利用率有待提高预计2006、2007年上海天然气管网公司分别输送天然气23亿立方米和28亿立方米，2010年输送天然气将达到55亿立方米左右。届时，管网公司的管网利用率将从目前的33%上升到86%，毛利率将提高到10%以上，成为公司主营收入和盈利的主要增长点。

　　石油天然气公司：石油价格走低和燃气预提价影响相当东海平湖原油产量已从2001年58.93万吨的生产高峰下降到2005年的25.27万吨，预计2006年原油年产量为22万吨，今后一段时期内原油年产量将维持在20万吨左右。同时公司仍将面临目前原油价格下滑的不利局面。

　　国家发改委预提天然气价格对公司业绩提升的程度，我们保持谨慎态度。这是由于石油天然气公司和天然气管网公司之间存在关联交易，以及天然气管网公司和母公司燃气集团公司之间存在的关联交易使得天然气提价对公司业绩影响增长难以达到外界的预期。

　　电力业务：未来两年发展平缓2006年预计权益装机406万千瓦，同比增长21%。2007年没有新投产机组，公司参股40%的上海外高桥(7.8,-0.03,-0.38%)第三发电公司2台100万千瓦机组预计2008年投产。

　　2006年公司权益装机容量增加主要来自参股30%的华能上海燃机发电厂3x39万千瓦机组和参股20%的华东桐柏抽水蓄能发电厂4x30万千瓦机组投产。2007年公司火电仍将面临煤价小幅上涨、机组利用率下降的困扰。总体上看，公司未来两年电力业务发展平缓。

　　投资建议2006年公司业绩增长主要来自于年初出让7500万股合计4.125亿元上海浦东发展银行股份有限公司法人股，以及二次煤电联动提高的上网电价。预计2006-2008年公司每股收益0.64元、0.60元和0.63元，小股权比例参股海通证券公司和交通银行将有助于提高公司估值水平。2007年目标价格10.80元，给与“持有”评级。

　　石油天然气业务：整体向好天然气管网公司：利用率迅速提高、盈利能力增强公司石油天然气业务主要包括两大部分：控股60%的上海天然气管网有限公司和参股40%的上海石油天然气有限公司。随着国际原油价格的上涨，公司石油天然气的收入占公司总收入比例逐步提高，到2006年三季度公司石油天然气业务占主营收入48.15%。石油天然气业务已占有公司主营收入的半壁江山。

　　在公司天然气供应链上，上海石油天然气有限公司的东海气和西气送到上海天然气管网公司，上海天然气管网公司除部分送燃气发电厂等大客户外，其余60%-70%卖给公司大股东申能集团55%控股的上海燃气集团公司，上海燃气集团最后供气给终端客户。

　　上海天然气管网公司于2004年1月1日投产，2010年之前要建成439公里高压天然气管网，垄断上海市天然气主干管网的输送业务。2004年由于利用率低，上海天然气管网公司亏损720万元。2005年上海天然气管网公司输送天然气18.66亿立方米，实现净利润1.01亿元。预计2006、2007年上海天然气管网公司分别输送天然气23亿立方米和28亿立方米。

　　2006年12月，上海市发改委在《上海能源白皮书》中指出，到2010年，上海市将形成西气东输、川气、进口气和东海天然气等多气源供应的格局，年供应能力达到55-60亿立方米，天然气消耗占全市能源消耗比例从2005年的3.1%上升到2010年7.0%。届时，管网公司的管网利用率将从目前的33%上升到86%，毛利率将提高到10%以上。

　　石油天然气公司：资源类产品涨价成为必然上海石油天然气有限公司负责东海平湖油气田项目的开发和建设。

　　1998年开始开采原油，产量已从2001年58.93万吨的高峰下降到2005年25.27万吨，预计2006年原油年产量为22万吨，今后一段时期内东海平湖原油年产量将维持在20万吨左右。

　　2002年8月平湖油气田改扩建，2003年一期扩建工程投产，天然气产量在日供气量120万立方米的基础上增加到180万立方米。2005年生产天然气6.04亿立方米，预计2006、2007年生产天然气5.7、6.2亿立方米。

　　2006年7月以来国际油价开始走向下跌，对公司原油业务产生不利影响。但从长期来看，资源类石油价格可能维持在50美元/桶左右。

　　电力业务：未来发展平缓公司在电力业务上主要采用投资型经营方式。2005年公司权益装机334万千瓦，2006年预计权益装机406万千瓦，同比增长21%。2007年没有新投产机组，公司参股40%的上海外高桥第三发电公司2台100万千瓦机组预计2008年投产。

　　2006年公司权益装机容量增加主要来自参股30%的华能上海燃机发电厂(3x39万千瓦机组)和参股20%的华东桐柏抽水蓄能发电厂(4x30万千瓦机组)投产。由于目前燃机发电和抽水蓄能发电的盈利能力都不强，预计两个项目对公司2007年业绩贡献不会很大。2007年公司火电仍将面临煤价小幅上涨，机组利用率下降的困扰。总体上看，公司未来两年电力业务的发展将比较平缓。

　　业绩预测公司2006年1月出售上海浦东发展银行股份有限公司法人股7500万股，获得股权转让款4.125亿元，增加每股收益0.14元。公司还部分持有海通证券、证券和交通银行的部分股权。人民币升值以及海通证券和交通银行谋求2007年上市将有利于提高公司估值水平。

　　预计2006-2008年公司每股收益0.64元、0.60元和0.63元，2007年目标价10.80元。给与“持有”评级。