厦华电子:大股东支持效应显现 中性

　　投资要点：

　　华映视讯(吴江)有限公司目前是公司的第一大股东，作为中华映管在大陆的公司已经开始介入公司的生产经营管理，中华映管作为公司的实际控制人，将对公司的未来发展起到至关重要的积极作用。

　　公司位于翔安工业区的新厂区总产能可达到800万台，其中平板电视达到500万台，CRT产品300万台，一期将于2007年下半年建成投产。

　　厦华电子(5.08,-0.17,-3.24%)的生产基地与中华映管的显示屏生产基地仅一墙之隔，达产后年产LCD面板模组500万只,彩电显示屏的充足供应将保证厦华电子在旺季中满足订单需求，可以进一步提高市场占有率，公司在彩电显示屏的管理上基本可以实现零库存，提高存货周转率，减少资金占用，节约了公司原材料的运输和包装费用，这部分成本占到总成本的5-6%，公司的毛利率将会得到提升。

　　第一大股东自从2006下半年进入公司后陆续引进了一些新的管理措施，主要是围绕着成本控制、流程再造进行。公司从11月份开始逐步推行月盘点制度，经过11月和12月的盘点，总共清理出5000M2的仓库，某些重要部门(例如生产线)将逐步实现每日盘点制度，采购、生产和销售各部门能够共享信息，做到透明经营，提高公司的运营质量。经过11月和12月的盘点，公司将在2006年报中作一些资产处理，估计将会影响公司2006年的收益水平。

　　公司在2007年将会逐渐调整产品结构，逐步提高平板电视在产品结构中的比重，重点提高大尺寸产品的比例。

　　预计厦华电子对韩国LG面板的采购在2007年将同比增长80%，能够一定程度上满足厦华电子对大尺寸显示屏的需要。采购面板的多样化能够照顾到公司目前的发展，减少经营风险。

　　风险提示：2006年液晶电视零售终端波动较大，整机价格的不断下跌成为行业的重大风险，这种情况在2007年将不会有重大改善；公司目前有较大的出口业务，但是出口反倾销和专利费用始终困扰着公司的出口业务，尤其是目前美国出口市场可能征收数字电视专利费加大了公司出口业务的风险。

　　我们认为公司在液晶细分市场上占据了较好的地位，有相对乐观的发展趋势，我们对公司的长期发展持相对积极的态度。但是，目前影响公司经营的因素较多，公司的扩产要等到2007下半年才能出现，不断的整机价格下跌和出口的风险都给公司的经营添加了较多的不确定性，我们依然需要对行业发展和企业经营保持密切关注，我们预测公司2006、2007和2008年的业绩为0.16元、0.21元和0.33元，所以给予公司中性评级。

　　一、大股东背景深厚并将持续支持上市公司

　　厦华电子目前的第一大股东为华映视讯(吴江)有限公司，注册地在江苏省吴江经济开发区同里分区，注册资本9600万元，华映视讯系吴江市对外经济贸易委员会吴外经资(2001)字第101号批复同意成立，由中华映管(百慕大)股份有限公司、中华映管(马来西亚)股份有限公司、中华映管(纳闽)股份有限公司共同出资成立的台商独资企业。华映视讯专业生产销售液晶显示屏及其模组。

　　华映视讯(吴江)有限公司的最终控制权在中华映管股份有限公司手中，中华映管股份有限公司成立于一九七一年，是由台湾大同股份有限公司控股的上市公司。该公司主要产品为电脑用彩色显示管(居世界第3位)、彩电用显像管、电脑液晶面板、电视液晶面板和等离子显示屏，是目前在台湾地区排名第三、世界排名第五的液晶面板厂，截至2004年底，其净资产约合人民币227亿元。自1993年起，该公司分别在福建福州、江苏吴江等地区投资几十亿元人民币，建立了大规模的显像管、液晶面板生产基地，其产品源源不断地供给国内和世界各地的显示器、彩电厂家。

　　中华映管作为公司的实际控制人，将对公司的未来发展起到至关重要的作用，一方面中华映管将提供给厦华电子稳定的LCD显示屏，在一定程度将缓解厦华电子上游采购的瓶颈，另一方面，在IT半导体行业摸爬滚打多年的中华映管将逐步输出管理技术以提高上市公司的生产、管理水平。

　　二、产能扩大将持续提高公司的盈利水平

　　目前公司的彩电产量大约每年为300万台，其中CRT产品和平板电视各占50%左右，在2007年，公司将逐步加大平板电视的产量，公司位于翔安工业区的新厂区一期将于2007年下半年建成投产。整个翔安工业区厂区占地面积50万平方米，总投资额13亿人民币，全部建成后总产能可达到800万台，其中平板电视达到500万台，CRT产品300万台。值得一提的是，中华映管已经在厦门建立LCD彩电显示屏生产基地，总投资2亿美元，达产后年产LCD面板模组500万只,厦华电子的生产基地与中华映管的显示屏生产基地仅一墙之隔，中华映管在厦门的彩电显示屏生产基地将厦华电子的彩电生产基地同期完工，这将意味着厦华电子一次重大转变的开始。

　　从战略上讲，厦华电子将打通上游的彩电显示屏供应瓶颈，上下游产业结合将成为现实，彩电显示屏的充足供应将保证公司在旺季中满足订单需求，可以进一步提高市场占有率，扩大产品影响力；从公司经营角度上讲，厦华电子可以及时的根据市场情况调整自己的产品结构，市场反应速度将高于其他的彩电生产厂家，逐渐成为市场的主导力量；从生产成本角度分析，公司在彩电显示屏的管理上基本可以实现零库存，可以提高存货周转率，减少资金占用，节约了公司原材料的运输和包装费用，这部分成本占到总成本的5-6%，公司的毛利率将会上升3个百分点左右，大大的节约公司运行成本，盈利能力将得到提升。

　　三、管理水平逐步提高

　　我们在以前的报告曾提到，目前的彩电生产企业逐步有了IT行业的影子，上游电子元器件的快速更新升级和价格的迅速下滑以及彩电整机价格的快速下跌都要求彩电整机厂商有更高超的库存管理水平和产品推销策略，作为在半导体IT行业最优秀的公司之一，中华映管在公司管理方面具有丰富的经验，这将有效的提升厦华电子在生产、研发、销售等各方面的水平。

　　第一大股东自从2006下半年进入公司后陆续引进了一些新的管理措施，主要是围绕着成本控制、流程再造进行。在这些引进的制度和措施中，我们认为目前公司引进的盘点技术是最值得注意和对公司影响较大的措施之一。传统的彩电生产企业，对原材料、产成品等存货进行一年一次或半年一次的盘点，这种较长周期的盘点制度已经不适合目前的彩电生产状况。公司从11月份开始逐步推行月盘点制度，经过11月和12月的盘点，总共清理出5000M2的仓库，某些重要部门(例如生产线)将实现每日盘点制度。推行每月或每日盘点制度会给公司带来以下好处，第一，及时的盘点有利于公司掌握资产状况，采购、生产和销售各部门能够共享信息，采购部门能够在保证生产的情况下减少资金的占用，提高存货周转率；销售部门能够及时的根据市场情况调整销售策略，能够做到透明经营，提高公司的运营质量；第二，过季的原材料和产成品可以及时地进行清理，把损失减少到最小。经过11月和12月的盘点，我们估计公司会将在2006年报中作一些资产处理，这将会影响到公司2006年的收益水平。另外，根据中华映管在吴江和福州的企业运作经验来看，在目前的经济政治环境下，通过严格的成本控制可以有效的降低成本，提高公司的盈利水平，根据我们的初步估算，在2007年公司的成本有望下降一个百分点左右。

　　四、积极改变经营策略

　　公司目前的产品结构简单，彩电收入占主营收入的98.14%，车载监视器及配件收入占主营收入的1.41%，其它产品收入占总收入的0.45%。其中，液晶电视和CRT产品各占一半。2006厦华电子的主打产品为32英寸以下产品，小尺寸产品占到公司总产量的60%-70%；公司在2007年将会逐渐调整产品结构，首先，保证CRT产品生产的稳定，公司能够获得稳定的现金流；其次，逐步提高平板电视在产品结构中的比重，液晶电视的生产销售将超过总量的50%以上，重点提高大尺寸产品的比例，这样可以提高公司的总体毛利率水平。由于整机价格的不断下跌，公司的毛利率水平很难持续维持在高位，为了保证毛利率的稳定，公司采取了两种办法来解决，其一是通过不断的、快速的推出新产品来获得相对高的利润，其二是通过控制成本来稳定毛利率水平。

　　五、面板采购多样化：

　　虽然厦华电子目前受到了第一大股东的关照，但是由于中华映管的显示屏生产基地还未建成完工，另外由于厦华平板电视产品线的长度与宽度均比较大，覆盖了20寸到71寸的各种规格，所以厦华的产品线布局决定了多元化的面板供应需求，厦华电子目前与各个显示屏供应商保持了较好的关系，尤其是与韩国LG签订2007年战略合作协议，根据合作协议双方将着力大尺寸高端平板电视领域的深层次战略合作，预计厦华电子对韩国LG面板的采购在2007年将同比增长80%，能够一定程度上满足厦华电子对大尺寸显示屏的需要。采购面板的多样化能够照顾到公司目前的经营发展，减少经营风险。

　　六、特别风险提示

　　2006年液晶电视零售终端波动较大，整机价格的不断下跌成为行业的重大风险，这种情况在2007年将不会有重大改善；公司目前有较大的出口业务，但是出口反倾销和专利费用始终困扰着公司的出口业务，尤其是目前美国出口市场可能征收数字电视专利费加大了公司出口业务的风险。

　　七、公司的评级

　　我们认为公司在液晶细分市场上占据了较好的地位，有相对乐观的发展趋势，尤其是公司的第一大股东对公司的发展会起到至关重要的良性作用，将进一步加强公司在液晶电视市场上的优势地位，所以我们对公司的长期发展持相对乐观的态度。

　　但是，目前影响公司经营的因素较多，公司的扩产要等到2007下半年才能出现，不断的整机价格下跌和出口的风险都给公司的经营添加了较多的不确定性，我们依然需要对行业发展和企业经营保持密切关注，我们预测公司2006、2007和2008年的业绩为0.16元、0.21元和0.33元，所以给予公司中性评级。