王府井：专注现代连锁百货的龙头

　　投资评级与估值：剔除06年非经营性收益，公司未来三年（06-08年）主业的净利润增幅分别为203%、150%和66%，EPS为0.46、0.52和0.87元，三阶段DCF估值显示12个月目标价36元，比现有股价尚有24%的上涨空间，同时调高年度策略报告中该股票的配置比例，从2%调升到3%。

　　关键假设点：王府井已经从外延式扩张开始尝试走向集约化管理的新阶段，公司已基本掌握了远距离管理中高档连锁百货的技能，从规模集中向管理集中的趋势日益明显。作为首家跨地域扩张的内资零售商，王府井未来的发展潜能具有较大的想象空间，销售规模和盈利水平也有望成为业内最佳的百货零售商。

　　有别于大众的认识：王府井将逐步替代大商和百联在资本市场的地位，成为百货行业不可替代的龙头品种。尽管短期估值王府井已经达到了07年50倍的PE，但我们认为该公司以其充沛的现金流和良好的成长性理应享受估值溢价。

　　股价表现的催化剂：国有股东向外资进行的股权转让以及推出的股权激励方案。

　　核心假设风险：公司盈利预测弹性较大，各个门店的盈利状况不尽相同，另外我们在非经营性的估计上可能仍显不足。金泽斐

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