中航精机 内生性增长相对显著

    光大证券 赵雪桂 恽敏

    中航精机(002013)2006年业绩基本符合预期。公司实现主营业务收入20,351万元,同比增长55%；实现净利1430万元,同比增长51%；折合每股收益0.24元。

    公司定位于轿车零部件企业。主要生产为座椅配套的调角器(调节座椅角度)、滑轨(帮助座椅前后移动)、增高机构(调节座椅高度),另外还生产少量的拨叉(用于变速箱)。

    公司业绩大幅度增长主要受益于轿车调角器产销规模扩大。我们注意到,公司调角器销售突破120万套,同比增长50%。目前,公司调角器产能相对紧张。与此同时,滑轨销售不尽如人意：报告期内,滑轨仅实现销售收入385.21万元,同比下降37.14%。主要原因是相关产品的配套车型福特嘉年华、尼桑阳光的减产导致收入下降。

    毛利率保持稳定水平。2006年公司毛利率水平较05年有较大幅度的提升,提高了约7.71个百分点。毛利率提升的主要贡献来自调角器毛利率的大幅提升。由于公司稳固现有市场的同时,不断开拓新产品,06年调角器毛利率提升了7.39个百分点。

    我们调高未来业绩预测。将未来两年复合增长率从40％调高至50%：2007-2008年,预计公司将实现净利2346万元、3268万元。2007年预计公司调角器销量从120万套上升至180万套,滑轨销量从“几乎空白”上升至20万套,拨叉销量也有近35%的上升；销售收入从20351万元上升至30000万元；净利从1430万元上升至2145万元。即2007年调角器销量、销售收入、净利润将基本同步增长,增幅近50%。

    支持公司业绩高速成长的动力来自主要产品的旺盛需求。下游国内轿车需求旺盛、轿车关键零部件的进口替代、跨国汽车巨头的在华采购以及公司的主动出口,使调角器等产品增长潜力较大。

    目前公司股价相对昂贵。但考虑到公司显著的内生性增长,建议机构投资者择机买入或耐心持有。