广州证券：广州药业 强强联合做大医药商业 推荐

　　公司合并持股96.99%的广州医药有限公司日前与欧洲著名医药保健和美容集团联合博姿公司（AllianceBootsPlc）属下的联合美华有限公司（AllianceBMPLtd.）签署协议成立合资公司。

双方希望此次合资能结合双方销售渠道和资本实力的优势，进一步拓展市场。根据转让合同，联合美华先以5996万元收购医药公司共计9.91％的股份。然后，联合美华再单方增资至与广州药业持相同的股权，即广州药业与联合美华将各占注册资本的50%。

　　事件评论:过去一年走势与大盘比较联合美华公司在英国注册，是联合博姿的全资子公司联合医药集团有限公司和美国美华医药有限公司为该合资项目组建的新公司。联合博姿是伦敦交易所上市公司，是全球领先的医药批发商和零售商，业务遍及欧亚17个国家，截至2006年9月30日的销售额约为280亿美元。美华医药是纳斯达克上市公司，也是首家通过并购国内企业获得中国医药批发执照的外商独资企业。

　　广州医药公司为华南地区最大的医药批发商，也是全国四大医药贸易商之一，主要从事药品批发和配送业务，其商业业务以广东省为主，辐射到周边广西、湖南、福建等地区，具备明显的市场网络及规模优势，网络涉及面涵盖华南区2000家医院和1000多家零售商。按照销售额计算，公司贸易业务05年实现收入68.84亿元，06年的目标为达到80亿元，同比增长11.1％，而2006年上半年销售额约为37.16亿元人民币（未经审计），在全国和广东省医药市场所占份额分别约为3％和16％。

　　对于广药而言，通过此次合作的效果有四个方面：一是广药可以学习国外先进的医药商业管理机制和经验，并且可以引进新的优质药品代理品种，把国内的医药消费市场以及医疗服务做得更好；二是缓解广药目前资金紧缺局面。由于现有的医药商业流通领域，普遍存在医院占用企业资金的情况，目前广药8.4亿的短期借款，大部分为医药商业借款，每年财务费用将近5000万。通过新合资公司广药可获得充裕的资金支持，降低公司财务风险；三是借助合资公司渠道，拓展国内市场份额。虽然目前医药公司的医药贸易业务在华南地区具有非常明显的优势地位，但是在全国范围内公司的市场份额显得相对不足。因此，此次与外资联合表明了公司非常重视医药商业的发展，也正在致力于全国医药商业市场的开拓；四是借助此次合资，广药集团下属的生产企业可以借助联合美华的平台和渠道，将产品在欧洲国家注册，拓展欧洲市场的分销网络，开拓广药的国际市场，从而提高广药品牌的国际影响力。

　　结论：

　　我们认为，此项合作将对广药在销售网络、资金及管理机制等多方面产生深远影响，未来广州药业的医药商业业务有望实现跳跃式发展。对此，我们给予公司评级为“推荐”，中期目标价：15元。

　　作者：翁时平 广州证券