投资研究一定要戒除浮躁

    本报记者 易非 深圳报道

    记者采访银华基金管理公司副总经理兼投资总监石松鹰的时候,正值股市大跌之际,看着大盘一路下坠,石的脸上却浮现出一丝轻松的微笑,“不可否认,目前的股价不便宜了,调整让我们的安全感要强烈一些。

    他相信,这样的调整也许会让市场的浮躁气氛减淡一些。在目前的市场中,不理性、跟风的人云亦云,让市场躁动不安。

    牛市中研究要戒除浮躁

    国外投资人士曾感叹说,牛市当中产生不了好的研究员,因为整个市场都很浮躁,而且即使说错了最后也可能会蒙对。石松鹰对目前的A股市场表示了自己同样的担心。

    他常给其手下的研究员讲起一位投资者的故事。这位投资者用自己的钱买进了某家医药公司的股票,与共同基金相比,这位投资者的资金量甚至还比不上共同基金某天的一笔交易,但他仍然细致走访了该医药公司的上下游所有环节,一家家医院地去刨根问底,真正把这家公司的销售和利润情况搞了个底儿透。

    “投资需要具有这样细致的探究精神。”石松鹰以此为例鞭策银华基金公司的研究员在调研上也应该如此认真细致,不能人云亦云,偏离严谨的轨道。

    以人民币升值与股市上涨的关系为例,他指出现在很多人一说起股市上涨,就说受益于人民币升值,同时举出当年美国上世纪七十年代、日本八十年代的升值故事为证。“但为什么汇率升值股市就会涨？日元升值,日本股市涨了,这没错,但就一定是升值促成股市上涨吗？这里面的关系也许是这样,也许因果关系需要倒过来,也可能它们是平行的受到共同因素的驱动。”石松鹰强调说,“我们千万不能因为市场转好,就忘乎所以,其实市场越好,风险也就越大。”

    牛市中更要有信仰

    石松鹰反对人云亦云的一个重要原因也在于,他担心这样在牛市当中也会迷失方向。“我想我们还是得有自己的信仰。”

    石松鹰解释说,第一个信仰就是要对自己的宏观策略要有信心,这是让投资团队在争论纷纭的市场中风格不致飘移的定海神针。在银华2007年策略报告会上,他提出了中国经济走向强国经济的七大趋势,包括资产价格上涨的趋势、资产建设和资产升级趋势、消费升级趋势、产业整合趋势、产业集群和出口结构升级趋势、企业竞争力建设趋势及企业利润持续高增长趋势。

    在这七种趋势中,石松鹰这样谈到其对消费升级的理解,“由于资产需求的挤出效应、预防性需求的增加、收入的两极分化等原因,指望消费率在短期内提升是不现实的,但消费升级是完全可以期待的。比如有钱了,不会吃得更多,但吃的一定更精细了,知名品牌的消费品,虽然很贵,但有钱人会支付风险溢价,而不愿意当‘小白鼠’,买那些正在创设的品牌。”

    他认为,在这种趋势下,时尚、高端消费品部门利润将大幅增长,传统、一般消费品利润则将持续回落。以白酒行业举例,虽然销量在下降,但由于产品档次提高,整个行业的销售收入和利润不断增加。因此投资消费行业的时候,更要找到符合消费升级趋势、具有明显行业竞争优势的企业。

    第二个信仰就是对优势企业要有信心。石松鹰提出,现在好企业与差企业之间的差距越来越大,很多好企业老是比当初预期想像的要好,股价表现也非常正面,这个需要引起投资人士的反思。他认为,企业经营发展也会体现出马太效应,好的企业会挣到更多的钱投到研发和销售渠道体系建设上,好的企业良好发展趋势形成的时候,千万不要说它到顶了。“股市当中很多人喜欢听丑小鸭变成白天鹅的故事,但这其实是很难的。”石松鹰说,“投资优势企业,获取超越行业平均水平的收益是我们的选择方向。”

    据透露,在调研红酒行业的时候,他的这种感觉最强烈。他当时找到一些二、三线红酒生产商进行走访调研,发现他们生存得都很艰难,一有闲钱就必须打广告、搞营销,而排在前面的红酒巨头在品牌形成以后,挣钱挣得轻轻松松,再做广告也是四两拨千斤的效果。

    未来收益预期不应太高

    近期以来,股市黄金十年的声音不绝于耳。越来越多的人开始投身股市,或者通过买基金的方式间接进入股市。但他们一个共同的特征是对收益抱有相当高的期望,寄望资产翻倍的投资者不在少数。

    “其实,股票市场不是一个发财致富的地方,是让投资者的财富抵御通货膨胀的地方,发财致富还是要靠劳动致富。”石松鹰认为,2006年的股市暴涨有其特殊的环境,是5年熊市调整后,同时在股权分置改革、人民币升值刺激下的爆发性增长,投资者对今后的收益应该理性看待,抱有一个相对合理的预期。

    “在资本市场的环节中,股票市场是一个最弱势的地方。一些股票上市后卖给投资者,是20倍到30倍的PE,创业者和一些风险投资公司当初承担了很大的风险,所以赚得最多,一上市就翻了上十倍,上市后股票的风险没有那么大了,所以收益也不会像他们那么高。”

    他认为,今后的收益还是要回到企业基本面,决定股票运行的还是企业价值的变化。在2007年,投资研究的方向要在自下而上方面下更多的功夫,找出那些具有超出预期目标能力的上市公司来投资。