电力行业：电煤价上涨 龙头评级

　　2006年电力工业简要回顾：近期中电联发布了2006年电力工业统计快报，其中用电量增速达到14%，发电量增速达到13.5%，基本与预期一致。基建新投产机组容量达到10117万千瓦，略高于我们的预期，同时全部机组利用小时亦高于我们预期在30小时左右。

　　未来电力需求仍将旺盛：我们仍坚持年度策略报告中的观点，中国的重化工业时期仍将持续相当长的一段时间，未来电力需求仍然旺盛，我们预测07年用电增速应不低于13%，而08年应不低于12%。

　　1月份煤价小幅上涨：从近期大同动力煤坑口价格和秦皇岛煤价情况来看，随着用煤高峰期的来临，07年1月份的价格较06年12月略有上涨，涨幅基本在3%左右。但值得关注的是1月底秦皇岛的煤炭价格略有下跌。

　　期待煤电联动：2007年煤炭合同汇总会议结束，五大发电集团电煤价格普遍上涨30元/吨左右，涨幅5～8%，已经达到触发煤电联动的临界点。中电联已向发改委建议及时安排有关部门进行煤电价格联动方案测算，予以同步实施。我们认为再次启动煤电联动的概率偏大，时间可能在2季度末或3季度初，预计电价的调整幅度与06年类似。

　　关停小火电机组力度加大：有关部门在2007～2010年将逐步关闭5000万千瓦左右的小机组，同时发电调度方式的改变以及对电站无序建设的控制等行为，对未来发电企业利用率的提升将有积极的正面作用，对未来电力过剩的担心将是不必要的。

　　维持向好评级：电力行业的盈利拐点即将出现，而目前整个行业的价值是被严重低估了。07年1季度受到利用利用小时和煤价的共同作用，将是电力公司业绩的拐点，亦是增持电力行业的最佳时机，我们给予行业向好评级。

　　近期关注国电电力：有消息表明，国网920项目的结果即将公布，国电集团有望收购辽宁电力持有的国电股权。股权整合完成之后，大规模的资产注入将开始，可有效提升公司投资价值。

　　近期中电联发布了2006年电力工业统计快报，其中用电量增速达到14%，发电量增速达到13.5%，基本与预期一致。而基建新投产机组容量达到10117万千瓦，较我们前期策略报告中的预测数9578万千瓦高了500万千瓦左右，主要是部分机组提前投产所致。虽然新增机组高于我们的预期，但全部机组和火电机组的利用小时分别为5211和5633，仍较我们预期的5178和5602高出30小时左右。

　　下面我们对具体情况进行一下分析。

　　用电增速小幅反弹2006年全社会用电量28248亿千瓦时，同比增长14.0%。第一产业用电量832亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量21354亿千瓦时，同比增长14.3%；第三产业用电量2822亿千瓦时，同比增长11.8%；城乡居民生活用电量3240亿千瓦时，同比增长14.7%。

　　从各月的情况来看，用电增速呈现明显的前低后高，特别是以重工业为代表的第二产业用电增速，下半年明显提速。从全年来看，06年全社会用电增速较05年的13.6%高出了0.4个百分点，而年初分析师普遍预计06年用电增速应低于05年，在12%左右，我们认为主要原因是分析师低估了重化工业时期用电需求的旺盛程度。我们仍坚持年度策略报告中的观点，中国的重化工业时期仍将持续相当长的一段时间，未来电力需求仍然旺盛，我们预测07年用电增速应不低于13%，而08年应不低于12%。

　　气候因素影响水电，火电由此受益根据中电联统计快报，2006年全国发电量28344亿千瓦时，同比增长13.5%，其中水电发电量4167亿千瓦时，同比增长5.1%；火电发电量23573亿千瓦时，同比增长15.3%。由于大部分地区来水不佳，影响了水电量，火电由此增加了发电量近250亿千瓦时，提高利用小时50左右。新增机组超过预期2006年全国基建新增投运的发电装机10117万千瓦，其中水电971万千瓦，火电9048万千瓦，风电92万千瓦，新增机组明显高于市场预期的8000万千瓦。虽然投产容量高于预期，但由于用电需求旺盛，利用小时下降的幅度仍是低于市场预期的。

　　2006年原中央财政煤炭企业商品煤累计平均售价301.55元/吨，同比增加1.10元，增长0.4%；供发电用煤平均售价216.18元/吨，同比增加6.93元/吨，增长3.3%。将2004～2006年的供发电用煤价格进行比较，我们会发现2006年价格小幅波动，基本保持平稳，这与04和05年一路上涨的情况明显不同。

　　从近期大同动力煤坑口价格和秦皇岛煤价情况来看，随着用煤高峰期的来临，07年1月份的价格较06年12月略有上涨，涨幅基本在3%左右。但值得关注的是1月底秦皇岛的煤炭价格略有下跌。

　　在煤价基本稳定的同时，煤炭库存依然保持高位，12月底全社会库存略有下降，但秦皇岛内贸库存小幅上升。煤炭库存保持稳定，预示着短期煤价将基本稳定。

　　07年煤炭合同汇总会议完成，煤电联动获将再次启动07年1月10-16日，中国煤炭运销协会在广西桂林举行了为期7天的2007年煤炭产运需衔接合同汇总会议。本次合同汇总会共录入煤炭订货合同12亿吨，其中电煤合同签订量达到7.23亿吨，均超过了国家2007年跨省区煤炭运力配置框架方案中所确定的7.38亿吨和5.31亿吨的调控目标。五大发电集团电煤合同也基本签订完毕，电煤价格普遍上涨30元/吨左右，涨幅5～8%，已经达到触发煤电联动的临界点。中电联日前已经向国务院报送了《关于2007年电煤产运需衔接有关问题的报告》，建议及时安排有关部门进行煤电价格联动方案测算，予以同步实施。我们认为再次启动煤电联动的概率偏大，时间可能在2季度末或3季度初，预计电价的调整幅度与06年类似。

　　对全年的煤价我们仍坚持过去的看法，07年的煤炭供需紧张情况仍会继续缓解，2季度市场煤价下跌可能性极大，全年煤价可能会基本持平。

　　国务院批转发改委、能源办关于加快关停小火电机组若干意见的通知在发改委关于加快关停小火电机组若干意见的通知中，明确表明将逐步关闭各类小型机组：单机容量5万千瓦以下的常规火电机组；运行满20年、单机10万千瓦级以下的常规火电机组；按照设计寿命服役期满、单机20万千瓦以下的各类机组；供电标准煤耗高出2005年本省平均水平10%或全国平均水平15%的各类燃煤机组；未达到环保排放标准的各类机组。

　　对新建电源项目的审批，将衡量其替代的关停机组容量：企业建设单机30万千瓦、替代关停机组的容量达到自身容量80%的项目；单机60万千瓦、替代关停机组的容量达到自身容量70%的项目；单机100万千瓦、替代关停机组的容量达到自身容量60%的项目，可直接纳入国家电力发展规划，优先安排建设。

　　同时通知中还提出了发电调度方式的改变、坚决制止违规和无序建设电站的行为等相关行业政策。

　　我们认为，有关部门在2007～2010年将逐步关闭5000万千瓦左右的小机组，同时发电调度方式的改变以及对电站无序建设严格控制等行为，对未来发电企业利用率的提升将有积极的正面作用，对未来电力过剩的过分担心将是不必要的。

　　我们维持对行业向好的看法我们仍然坚持过去的观点：未来随着利用小时和煤价的稳定，行业整体的盈利能力将趋于平稳，03～06年行业利润率的大起大落现象不再出现；重化工业的发展阶段将使电力需求仍保持强劲增长，电力行业未来的成长性仍然可观。因此电力行业未来将是盈利能力稳定且成长性较好。

　　电力行业的盈利拐点即将出现，而目前整个行业的价值是被严重低估了。在07年大盘继续提升的前提下，一旦投资者对电力行业基本面拐点确立，整个电力行业的爆发性将远高于整个大盘。07年1季度受到利用利用小时和煤价的共同作用，将是电力公司业绩的拐点，亦是增持电力行业的最佳时机，我们给予行业向好评级。

　　由于电力行业具有的同质性，其盈利能力主要取决于扩张能力，因此我们看好大型发电集团背景下的电力公司，我们对其依次排序为国电电力、长江电力、华电国际、国投电力、华能国际、粤电力、建投能源；同时我们亦看好金山股份和宝新能源这种特色鲜明的高成长民营公司。

　　近期我们建议关注国电电力。有消息表明，国网920项目的结果即将公布，国电集团有望收购辽宁电力持有的国电股权。股权整合完成之后，大规模的资产注入将开始，可有效提升公司投资价值。

　　作者：6 张龙 光大证券