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马钢股份:公司合理估值7元左右 推荐

  投资要点:

  马钢新区500万吨薄板项目进展顺利,其中一座3600立方米高炉已于2006年下半年投产,两座300吨转炉、轧机生产线将于2007年中期投产。2008年公司销售收入将可能突破500亿元,年增长率达到26.8%。

预计2007、2008年业绩年增长率超过39%,公司已进入成长期。

  公司是世界第二、亚洲第一的火车轮生产商,国内火车客车车轮90%来自公司,火车货车车轮的市场占有率也超过50%,公司计划到2009年实现生产火车轮及环件90万件,比当前的70万件增长28.6%。根据2006年中报、三季报,车轮虽然只占专营业务收入的7%左右,但却占主营业务利润的26.5%左右。

  公司拥有国家级企业技术中心。技术中心承担了国家863项目中的“建筑抗震耐火H型钢”等项目的研究开发,并且通过了国家级验收。在火车轮的生产工艺上,公司具有核心技术优势,从而形成在火车轮行业的垄断地位。

  2007、2008年,预计公司钢材产量将分别达到1200万吨、1500万吨,按15%优惠所得税计算,2007、2008年净利润分别为30.6亿元、42.6亿元;摊薄后每股收益为2007年0.448元、2008年0.552元。

  鉴于公司未来良好的成长性,我们给予公司14倍的市盈率,那么公司合理股价为6.3元-7.7元;以当前股价4.95元计算,公司未来股价有27%-55%的上升空间,因此,给予公司长期“推荐”的投资评级。

  一、调研的目的

  马钢股份(5.09,0.14,2.83%)(600282)去年11月发行了人民币55亿元认股权和债券分离交易的可转换公司债券,募集资金主要用于马钢股份“十一五”总体规划500万吨冷热轧薄板工程项目。该项目将对公司业绩产生较大影响,因此我们对公司进行了实地走访。

  1、了解公司新项目进展情况;

  2、了解公司未来业绩增长情况。

  二、对调研问题的看法和判断

  2007年2月2日,我走访了马鞍山钢铁股份公司,参观了公司H型钢、火车车轮与轮箍的生产线。

  1、公司未来2年将进入成长期

  马钢新区500万吨薄板项目进展顺利,其中一座3600立方米高炉已于2006年下半年投产,两座300吨转炉、轧机生产线将于2007年中期投产。预计2007-2009年新区将为公司新增产量分别为100万吨、300万吨、500万吨。配套冷轧板卷生产线设计产能210万吨(镀锌85万吨),产品主要定位于汽车用钢板和家电用钢板。2008年公司销售收入将可能突破500亿元,年增长率达到26.8%。预计2007、2008年业绩年增长率超过39%,公司已进入成长期。

  2、火车轮与H型钢仍是公司的核心产品

  公司是世界第二、亚洲第一的火车轮生产商,国内火车客车车轮90%来自公司,火车货车车轮的市场占有率也超过50%,公司计划到2009年实现生产火车轮及环件90万件,比当前的70万件增长28.6%。根据2006年中报、三季报,车轮虽然只占专营业务收入的7%左右,但却占主营业务利润的26.5%左右。

  公司还是国内H型钢最大的生产商之一,公司拥有国内最先进的H型钢生产线,具备年产150万吨热轧H型钢的生产能力,出口量在30%以上。

  3、公司具有技术优势和优质客户群

  公司拥有国家级企业技术中心。技术中心承担了国家863项目中的“建筑抗震耐火H型钢”等项目的研究开发,并且通过了国家级验收。在火车轮的生产工艺上,公司具有核心技术优势,从而形成在火车轮行业的垄断地位。

  公司产品先后被三峡水利、西电东送、西气东输、海上石油平台等数十项国家重点工程采用。公司还打赢了美国“反倾销”官司,出口美国的H型钢被裁定为0%关税税率,公司可不受约束地将钢材出口到美国。

  4、新产品开发

  公司棒材生产线成功开发出目前国内最高强度级别G500B.16mm的螺纹钢新产品,该产品属于英标系列的产品,屈服强度高达500Mpa。新产品的研发,不仅有利于打开以英国为主的欧洲市场,而且对国内建筑行业减少钢材钢量,科学合理利用资源、节约能源以及环保,都将起到积极的推动作用。

  三、调研公司盈利预测

  2007年,预计公司钢材产量将达到1200万吨,按吨钢利润300元计算,公司利润总额为36亿元,按15%优惠所得税计算,净利润30.6亿元;若公司股本权证行权30%计算,总股本为68.348亿股,则2007年摊薄后每股收益为0.448元。

  2008年,预计公司钢材产量将达到1500万吨,按吨钢利润333元计算,公司利润总额为50亿元,按15%优惠所得税计算,净利润42.6亿元;若公司股本权证全部行权计算,总股本为77.203亿股,则2008年摊薄后每股收益为0.552元。

  四、对公司评级的调整

  由于公司良好的成长性,我们给予公司14倍的市盈率,那么公司合理股价为6.3元-7.7元;以当前股价4.95元计算,公司未来股价有100%-140%的上升空间,因此,给予公司长期“推荐”的投资评级。

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