周四机构早间看市：注意把握反弹节奏

　　银河基金

　　短期震荡只是牛市噪音

　　从上周三开始，短短几个交易日，沪深两市市值缩水就已经超过万亿，证券市场空气弥漫。银河稳健基金经理王劲松认为，此轮牛市的基本面因素仍然没有改变，牛市中的短期震荡是很正常的，后市新高仍可期待。

　　据银河基金统计，目前沪深300指数的2006年市盈率为27倍，应该说在全球各主要市场已经处于市盈率区间的上端，这样看来，A股市场的整体估值已经不算便宜了。但王劲松认为估值的高低并不能一概而论，目前市场上仍然有很多股票的价值是被低估的。很多成长性企业未来的盈利仍然会不断超出市场预期，从而降低其估值水平，周期性公司的盈利会随着行业景气的复苏而大幅上涨，这些都是银河稳健基金重点关注的投资机会。

　　根本上，我们喜欢投资于能够长期成长的、自由现金流良好的上市公司。王劲松认为未来市场各种各样的投资机会非常多，中国的庞大经济规模，可以支撑很多上市公司巨大的发展空间，未来证券市场会出现数不清的超级大牛股：我们可以看得到美国市场上出现过不少上涨几十倍、几百倍、甚至几千倍的上市公司，我们相信中国也正在重复这一历程。王劲松认为市场未来最大的投资机会就出自持续成长的上市公司，他们主要存在于先进制造业、自主创新企业、内需增长型（消费型）企业之中。

　　日前，2007年度新发基金第一单揭晓，银河银信添利债券型基金拔得头筹，这也代表了管理层对银河基金管理公司的充分认可，而对于稳健型的投资者而言，通过搭配银河稳健与银河银信添利基金的投资比例，在近期的震荡行情中不失为理想选择。

　　西南证券研发中心

　　如何看待上市公司投资价值

　　成思危先生的《居安思危，促进我国股市稳步健康发展》一文再次提到了注意股市的泡沫，在此，我也想就股市泡沫，特别是我国上市公司的投资价值问题提出些个人的观点。

　　我国上市公司总体投资价值不高，是股市泡沫观点的重要依据之一，好在我们还是能找到一些数据，来证明这个观点实在有偏颇之嫌。

　　截至2月8日，沪深上市公司合计1448家。据Wind资讯的统计结果：除大秦铁路（601006.SH）、招商轮船（601872.SH）未公布相关数据外，其余1446家上市公司2003年加权平均每股收益0.1820元、净资产收益率12.8006%；1448家上市公司2004、2005年加权平均每股收益分别为0.2068、0.1877元，净资产收益率分别为13.3692%、9.0511%；除宝硕股份（600155.SH）、晋亿实业（601002.SH）、兴业银行（601166.SH）、广深铁路（601333.SH，0525.HK）、工商银行（601398.SH，1398.HK）、中国人寿（601628.SH，2628.HK）、平煤天安（601666.SH）、招商轮船、大唐发电（601991.SH，0991.HK）未公布业绩外，其余1439家上市公司2006年前三季度加权平均每股收益0.1942元、净资产收益率8.0758%。这表明，中国上市公司的盈利能力在世界上是靠前的。我们并不否定多数上市公司投资价值不高的现实，但更要看到投资价值高的上市公司有很大的权重。正是有它们的存在，使得上市公司的整体盈利状况无愧于世。这也是2006年以来牛市，恰恰是以这些业绩权重股领衔的原因。

　　仅仅以家数论上市公司的优劣，实际作用较为有限。以家数为单位，把中国石化[600028.SH，中国石油化工（0386.HK）]、工商银行、中国银行（601988.SH，3988.HK）、中国人寿、宝钢股份（600019.SH）与ST金泰（600385.SH）、ST环球（000718.SZ）、S*ST黑龙（600187.SH）、S*ST重实（000736.SZ）、*ST本实B（200041.SZ）相提并论，我们只能得出中国上市公司优劣各半，因而缺乏投资价值的结论。但统计学原理通常要求对个体数量指标进行加权算术平均，以综合反映个体数量指标的影响力。进行加权平均计算后，我们不难看出，中国上市公司依旧有较高的投资价值。据指定报纸统计，以2006年中期业绩为基数，2月6日A股加权平均市盈率为36.20倍，在新兴市场中并不算很高。

　　当然，我们必须认清提高上市公司质量的目的和工作重点。《关于提高上市公司质量意见》指出：提高上市公司质量，是强化上市公司竞争优势，实现可持续发展的内在要求；是夯实资本市场基础，促进资本市场健康稳定发展的根本；是增强资本市场吸引力和活力，充分发挥资本市场优化资源配置功能的关键。因此，提高上市公司质量，并不仅仅是为了提高上市公司净资产收益率，还要以改进治理水平和增强透明度为重点，进一步做好提高上市公司质量工作。

　　我认为，就目前情况来看建设多层次市场比挤泡沫更重要。2007年，是多层次资本市场攻坚第一年。当前，构建多层次资本市场体系的工作正在积极推进中。构建多层次资本市场体系，有利于国民经济又好又快地发展，改变我国金融和经济运行中存在债务性资金相对过剩和资本性资金相对短缺、中小企业融资困难、产业结构不合理以及金融风险防范机制缺乏等现象；构建多层次资本市场体系，有利于更好地满足企业的融资需求，有利于完善我国居民的金融资产结构。

　　我赞同成思危先生股市是虚拟经济，它内在就存在泡沫，泡沫的膨胀和破灭，就造成了股市的波动。没有投机就没有股市的提法。因而，我们也没有必要把挤泡沫作为工作重心。新基金发行重亮绿灯，表明拓宽股市资金来源的政策不会有变。

　　上海证券

　　给彩虹行情找个理由

　　近期两市震荡上扬，沪深300指数大涨2.32%,成交量同步放大。综合经济数据和实地调研情况我们发现，A股的周期性风险已经解除，指数2007年见顶的可能性几乎不存在，风雨过后彩虹行情的大幕正在徐徐拉开。

　　周期性风险已解除，牛市脚步依然向前

　　通过对经济数据的观察和对企业的实地调研我们发现，过去几年连续超过20％利润增速所积累的相当可观的利润，使企业保留了大量的留存收益，这种收益在未来3-5年之内将成为微观和宏观经济稳健发展的强大动力，A股市场的周期性风险实际上已经解除，牛市的脚步依然向前。

　　虽然面临巨大的流动性压力，我们认为充裕的流动性将主要演绎成股票等主要资产的价格重估。原因是中国经济中的供给能力仍略高于需求，同时劳动生产率的提高和汇率因素对物价形成下行压力。而从成本的角度来看，劳动力市场的紧绷可能会带来劳动力成本的上升，土地、资金等要素价格都存在上升的压力，但要素价格上升的过程可能比较缓慢，因此企业积累的利润可以消化要素价格上升的影响，大大减少经济进入下降周期的风险，也就减少了A股市场进入下降通道的风险。特别是对比中国A股市场和美国纽交所、香港恒生指数、日本日经指数等主要指数的走势我们发现，A股2007年见顶的可能性几乎不存在，系统性风险其实已经解除。

　　年报增长率超预期，引发机构建仓热潮

　　从A股内部而言，自2006年3季度以来中国股市的上涨是既有流动性又有业绩支撑的，且目前正在公布的2006年年报增长率大大超过市场预期，因此，我们预计在调整后A股有可能迎来彩虹行情。

　　从已公布了2006年业绩预告的大约700多家A股上市公司(占所有上市公司的50%以上)情况看，已经公布年报的上市公司净利润同比增长高达71.07%，这将引发机构的建仓热潮，因此中期行情继续向好的可能性较大。

　　统计显示,在已披露年报的公司中,目前共有108家机构现身35家公司前10大股东名单,且有21家机构持有2只或2只以上股票。各大机构合计参股数为11.72亿股。与2005年末相比,40家公司的机构持股量大幅上升,其增幅为43.18％。在基金、QFII、保险公司、社保基金及券商五大主力机构中,基金持股量稳居冠军宝座。47家基金占据上市公司前10大股东70个席位,持股总量为46997.41万股；与2005年末相比,基金席位增加13个席位,持股量增加1.71倍。3家保险公司占据上市公司大股东4个席位,持股总量为4952.87万股；而2005年末只有1家保险公司持股111.54万股,保险资金的持股量激增43.4倍。9家QFII占据上市公司大股东10个席位,持股总量为3464.36万股,而2005年末只有1家QIFF持有云天化254.7万股,QFII持仓量增长12.6倍。

　　与三大机构相反,证券公司和社保基金去年四季度持仓量同比则微幅下降。10家证券公司2006年末占据公司大股东12个席位,持股总量为4151.6万股；与2005年末相比,持股总量下降6.36％。5家社保基金占据上市公司大股东6个席位,持股总量为3048.96万股,同比微降4.06％。由此可见,QFII、保险资金2006年建仓迅速,而基金增仓幅度相对较小,社保及券商的持仓量同比出现下降趋势。

　　综合以上数据，在基金、QFII等主流机构持续增仓的背景下，2007年A股将上演彩虹行情，其中的短期调整只是为机构加仓提供了良好的机会，我们继续看好Ａ股的中期牛市行情。我们维持A股的投资评级为：6个月内，沪深300指数目标位有望从2400点区间上升至2500点，对应市盈率为24-26倍的估值和预测；短期震荡，但中期依然保持强势。

　　对部分估值偏高的行业仍需注意

　　虽然从宏观和微观的角度看，A股的中期牛市没有改变，但高潮过后A股的估值水平目前确实不低，投资者应注意策略，并随时防范估值风险。我们用Wind资讯系统计算的整体市盈率水平显示，A股PE水平已经位于2005年来的最高值，未来行情虽然整体向好，但短期内投资者需要对部分估值偏高的行业和公司回避风险。

　　Wind数据显示，其中整体法计算出的A股市场市盈率都跨越了30倍的大关，显示市场目前整体市盈率水平处于一个较高的水平。2月5日的整体法市场市盈率为30.22倍，达到了近半年以来的峰值，A股市场整体法市盈率水平在过去6个月基本呈现持续上升的趋势。而蓝筹股总的市盈率水平要低于A股市场，但市盈率水平的变化与A股市场市盈率的变化类似，整体法和中位数市盈率水平都超过了30倍，特别是整体法市盈率也达到了近半年以来的最高值，这种现象值得我们引起重视。

　　北京首放

　　专用席位暴露主力最新动向

　　大起大落的走势，让投资者在高兴和惊慌两种对立情绪中反复交织。周三市场在利好消息的刺激下，承接前一个交易日的上涨走势，继续了冲高震荡的格局。观察这几天的盘面，我们发现大主力正在趁大震荡格局进行新老品种的洗牌布局。

　　大震荡<<<<br>

多空机构搏杀激烈

　　自1月30日以来上证综指累计下跌接近400点，周二、周三两天的反弹空间接近200点，从席位成交上我们发现有不少机构趁大震荡加紧洗牌布局。在不少跌停股票中可以看到机构专用席位在大力卖出，也有如兴业银行、南京中商、武汉中百等上涨品种中看见了一大批机构的专用席位现身，从中我们可以看出，主力正利用市场大震荡展开积极的调仓。

　　对于多方来说，近期的调整有利于清冼浮筹，有利于化解近半年以来市场单边暴涨后的技术性调整压力，因此目标股票一旦回调就可以积极买进。对于空方来说，股指在高位反复就是见到阶段顶部的特征，每次拉升都是逢高卖出的好机会，因此在卖出席位上也能见到大把的机构专用席位。

　　事实的结果是，周三市场多头把银行、地产等权重股领头羊拉出来推升股指，兴业银行最高上涨接近10%，万科、华夏、民生、招行等均拉出大阳线，同时实力机构也发布研究报告力挺兴业银行、民生银行等银行股，当天银行、地产等权重股一呼百应的效果使得大盘再度活跃，资金推动型牛市仍正继续深化。

　　大主力<<<<br>

逢低洗牌加紧布局

　　在这种大震荡市道中，包括基金重仓股在内的相当多的股票跌幅远超股指，甚至提前展开下跌走势，比如华侨城、华联综超、金融街、鞍钢股份等。与此同时，另外一些基金重仓股却逆市出现强劲上涨，电广传媒、贵航股份、风华高科等股票上涨幅度均超过20％。

　　事实上，基金重仓股的分化将是大势所趋。主力选择品种将更多地考虑成长性尤其是长期成长能力，战略性投资品种将更多地被大主力连续加仓。各个板块中成长潜力大的股票如铁路板块的中铁二局、机械板块的广船国际、航空板块的白云机场、纸业板块的岳阳纸业等已经在各个板块中脱颖而出，也就是说股市在经历了价值重估的普遍上涨后真正进入成熟阶段，开始价值发现的历程。每个板块中的优质股票将被市场选择出来，成为各大资金的主要布局目标。

　　投资者<<<<br>

把握主力新思路

　　对于后市的走势，主力的新思路是，由于这次大震荡属于一次短中期的调整，不可能像前几周大盘快速调整后再创新高，调整的时间也不会太短。当然股指在下跌到2500点之后的这轮短线反弹依旧还有上涨空间，第一阻力位置就在10日、20日均线的2780点区域。金融、地产、钢铁股由于严重超跌，反弹也十分强劲，将成为市场上涨的主要动力。反弹结束后，股市将进入整理期。

　　因此，目前正是大主力重新进入一轮股价结构排序的布局过程。在这个洗牌布局过程中，我们看到全流通大思路下的上市公司的并购、整合机会将增多，由此导致的企业内在价值的提升。那些基本面发生重大向好变化的公司，都是主力重点排序在前列的目标群体。

　　海通证券

　　吴一萍：牛市心态发生微妙变化

　　急跌之后在消息面回暖的催促下反弹如期而至，不过市场期待中的报复性反弹力度却并不如愿，多头的战斗愿望并不强烈，特别是下午的走势反映出来，部分出逃的资金也表现得比较坚决。

　　多头思维开始转向

　　盘面比较明显的特征就是权重指标股走势不佳，周二带领大盘绝地反击的银行股早盘和下午走势各异，明显受到空头的打压，盘口且战且退的迹象比较清晰，而地产股除了万科之外也大多表现疲软。基金重仓股是这次暴跌的主要拖累者，而周二的反弹动力也来自于这些受伤比较严重的板块，但是周三未能延续这种多头攻势，反映出市场心态发生了微妙变化，追高意愿明显降低。

　　投资者对于基金重仓股的回避态度有所显现，近两个交易日银行股在高换手和成交量放大的情况下却没有很强劲的上扬。唯一的解释就是在目前阶段市场心态有了一定的变化，从坚定的多头思维中撤退出来，进入到多空分歧的境地了。这是一个主观方面的因素。另外就是客观的因素，基金在受到大面积赎回的情况下被迫减仓，这种被动型减仓的动作在近期暴跌过程中有所加速，而减仓对象选择流动性好的大市值权重股也在情理之中。主观和客观两方面因素叠加形成了基金重仓股反弹不动的疲软格局。

　　游资难以推升大盘

　　和基金重仓股形成鲜明对比的是个股行情的火爆，涨停板家数持续维持在一定数量上就足以反映出非主流资金的活跃程度和做多热情。那么，这种矛盾折射出来的是什么呢？

　　笔者认为这个现象告诉我们资金是非常充裕的，非主流资金的做多冲动和意愿是非常充沛的，而且在大非越来越多解禁的背景下，资产注入做好业绩的题材也十分丰富，动作敏捷灵活的非主流资金选择和主流资金不同的阵地来发挥战斗力，反映在盘面上就出现了个股活跃的现象。那么，这种非主流资金不参与或者很少参与主流资金阵地的战斗格局自然难以推动股指的上扬。

　　注意把握反弹节奏

　　尽管多头进攻的心态发生了微妙变化，但是资金的供应充裕以及牛市的氛围并没有发生根本的变化。特别是基金发行重新开闸的信号，表露出管理层对于市场波动的关切，预计近期的反弹还会延续一段时间，估计在春节前这种反弹格局有望延续。但和前期火热的牛市情结相比，市场心态趋于谨慎会流露在盘面上，进攻的步伐也不会过于激烈，因此，反弹的节奏也会比较缓和。

　　从另一方面来说，前期急跌给新入市的投资者一个很好的风险教育，已经对部分投资者构成了一定的威慑，大盘再次急速下跌的可能性也减小，大盘保持震荡盘整状态的可能性比较大。对于投资者来说，参与反弹也要保持一定的谨慎心态。一是在参与对象上尽量在近日回避基金重仓股，或者参与反弹也要快进快出，尽管基金重仓股特别是很多质地不错的个股已经跌进了价值区间，但是在基金被动减仓的背景下很难扭转颓势，所以不适宜作为反弹品种的选择对象；二是要控制仓位，在大盘目前阶段仍然应该视为反弹而不是一轮新行情的开始，大盘起码需要一段时间的休整以消化牛市心态的微妙变化而产生的空头力量，所以对于整固的客观需求要有一定的心理准备，仓位上面一定要有所控制；三是参与题材个股要见好就收，活跃的题材股将在反弹过程中充当主角，而这些主角背后有的有真实题材支撑，有的却是苍白的，参与过程中要保持一定的警惕性。