*ST上风:以股改为契机实现飞跃 买入

　　基本结论：

　　美的集团在04年6月进入上风高科，上风高科开始清理历史包袱，由此出现连续两年的亏损。

　　以股改为契机，广东盈峰集团在06年7月成为大股东，不算资产对价，其进入的成本高达每股4.4元，如考虑资产对价，其进入成本在15元以上。

　　风机业务以前定位中低端，竞争激烈，而公司资产规模大，人员臃肿，成本费用居高不下，由此导致风机业务竞争力不强。在完成股改及盈峰成为大股东后，公司开始进行有效整合并进行产业结构调整，目前整合已初见成效，风机业务恢复盈利。

　　作为对价一部分的威奇电工主要从事漆包线业务，在行业中处于6、7位的水平。目前产品需求旺盛，毛利率稳定在8-10%左右，而净利率维持在3-4%。随着铝包线在产品中的比重的增加，盈利水平能达到5-6%的水平。08年公司产能将扩充到3.5万吨以上，预计盈利将达到4000-5000万。

　　我们预计06年公司全年盈利在0.08元左右，年报公布后将摘帽，而07、08年预计将达到0.2、0.4元，增长分别达到150%、100%，CAGR达123%。我们认为其合理定价应在20倍08年预期收益的水平，建议买入。

　　以股改为契机实现美的系的全面接管

　　04年6月美的集团作为战略投资者(参股18.2%)进入上风高科，在美的进入前，上风处于盈利状态，但盈利只是泡沫，一是销售收入的失真，二是会计政策的不严谨。美的集团进入后，加大对以往不良包袱的处理，由此导致04年、05年持续亏损，经过两年的调整，公司不良资产基本处理完毕，实现轻装上阵。

　　由于股改的原因，美的集团将其股权以每股4.28元的价格转让给盈峰集团，而第三大股东中山佳域投资以及上风产业集团分别转让2153万股和975万股，转让价格分别为4.28元和2.97元，由此盈峰集团成为第一大股东，股改后持股比例39.6%，而上风产业集团持股比例下降至13%，话语权大大降低。

　　盈峰集团接管公司后，注入盈利能力良好的威奇电工，并更换原管理团队，对众多的子公司进行清理，公司恢复盈利。

　　风机业务：积极调整初见曙光

　　公司前期风机业务主要定位在中低端，进入壁垒较低，导致竞争异常激烈。在盈峰集团进入以后，对风机业务一是进行产品结构的调整，加大对技术含量高的重机领域的投入，目前，重机产品已通过国家鉴定，已有少量使用，处于推广期；另一方面是对整个营销体系及管理体系的调整，实行事业部制，进行有效考核，裁员增效，费用将得到有效控制。此外，由于风机的渠道和美的商业空调的渠道可以共享，风机可以和美的商用空调打包去投标一些工程项目。这样，一方面可以加大投标的中标率，另一方面可大大节省营销费用。

　　在重机领域及海外市场的突破可有效规避国内中低端的激烈竞争，对营销体系和管理体系的调整将有效压缩费用。在这种调整下风机业务已恢复盈利，但盈利还在几百万的水平，但趋势已经明朗，我们保守预计08年风机业务盈利将在1000万左右，合0.07元/股，倘若重机推广持续向好，风机盈利将远超该水平。

　　威奇电工：需求旺盛

　　威奇电工是盈峰集团旗下从事漆包线业务的公司，主要客户为美的、威灵、格兰仕和长虹等，其中对美的及相关公司的销售占总销售的30%。由于国家宏观经济的强劲发展，变压器、电机、压缩机等的需求增长较好，漆包线需求旺盛，由于漆包线的定价和铜价(50150,-860,-1.69%)挂钩，因此净利率水平基本稳定，可维持在3-4%的水平，在未来铝包线的比重逐步加大的情况下，净利率水平可达5-6%。虽然需求旺盛，但公司产能还是有限，目前仅只有将近3万吨的水平，但08年至少能扩到3.5万吨。

　　公司05年实现利润2787万，预计06年威奇电工利润在3000万左右，但随着产能的扩充和利润水平的提升，08年实现利润将达到4000-5000万，合0.29-0.37每股。

　　投资建议：买入

　　股改后，公司明显处于爬坡期，注入威奇电工一方面是为了股改，另一方面也是为公司注入稳定现金流，确保公司保牌与发展。我们预计06年公司全年盈利在0.08元左右，年报公布后将摘帽，而07、08年预计每股收益在0.2和0.4元，增长分别达到150%、100%，CAGR达123%。我们认为其合理定价应在20倍08年预期收益的水平，而盈峰集团未来存在的通过上风这个资本平台整合旗下产业的预期更将增加其内含价值，建议买入。