造船行业：世界造船空前火爆 强烈推荐3只股

　　核心观点：

　　2006年世界造船空前火爆，新船成交量达到创纪录的最高水平。

　　2006年世界造船完工量约7640万载重吨左右，同比增长11.7％；新船成交量约1.33亿载重吨，手持订单达到2.86亿载重吨，双双创出历史最高水平。

　　2006年6月份以来新船成交价继续快速上涨。克拉克松新船价格指数在2005年5月份达到历史高点169点后一直维持在162点的高位。2006年6月份以来又快速上升，9月份重新站上高点。

　　我国造船世界份额快速上升，产业转移趋势明显。2006年我国船舶完工量1452万载重吨，同比增长20％，占世界份额的19％；新船成交量4251万载重吨，同比增长150％，占世界市场的32％；手持订单量6872万载重吨，同比增长73％，占24％。

　　船舶行业运行继续向好，盈利质量稳步提高。2006年，我国金属船舶制造企业实现产品销售收入1063.63亿元，同比增长28％；利润总额53.11亿元，同比增长129.57％；毛利率9.03％，同比增加约2.5个百分点；期间费率5.16％，同比下降1.05个百分点。

　　2007年国际造船高位回落，国内造船仍将快速增长。我们预计2007年世界新船成交量低于1亿载重吨，景气度有所下降；但产业转移和国内世界份额的快速增加，保障国内造船仍会快速增长。

　　行业投资建议。

　　我们维持对造船行业三家上市公司的投资评级。沪东重机合理股价90～105元，广船国际31.5～35元。“强烈推荐”沪东重机和广船国际，“推荐”江南重工。

　　1. 2006年世界造船空前火爆

　　2006年世界新船成交量达到创纪录的最好水平。按照中国船舶工业行业协会统计的全国造船成交量和所占世界市场份额的比例测算，2006年世界新船成交量约13300万载重吨，创出历史最好水平。

　　在2003年世界新船成交量达到1.177亿载重吨的新高后，2004和2005年成交量高位回落。业内专家普遍预计2006年世界新船成交量与2005年基本持平并略有反弹，全年在8500～9000万载重吨左右。

　　但实际上全年新船成交量达到了创纪录的历史最高水平，为2003年以前年均水平的3倍左右。

　　世界新船成交量创出新高源于造船规范的实施。我们认为，2006年世界造船火爆源于两个规范的颁布和实施。2006年4月1日和12月8日，世界海事组织（IMO）和国际船级社协会（IACS）分别发布了散货船和油船结构规范（CSR）和涂层新标准指导性方案。IACS要求12月8日以后签订的CSR船舶订单必须满足涂层新标准的要求。这两个规范（标准）的颁布，分别使造船成本增加3％～8％左右。因此，船东纷纷赶在这两个规范实施之前签单，这就造成了2006年一季度和四季度的世界新船成交的两个高峰。

　　世界船舶完工量稳步增长。根据中国船舶工业行业协会的统计数据和我国世界份额的预期，我们预计2006年世界船舶完工量7640万载重吨左右，同比增长11.7％。过去5年世界造船产量年均复合增长10.87％；过去10年世界造船产量年均复合增长8.75％。

　　世界船厂手持订单量再达新高。我们预计，截至2006年底，世界船厂手持订单达到2.86亿载重吨，达到历史最好水平，比2005年底手持订单量增长约26％。

　　2. 6月份以来船价快速上涨并维持高位

　　新船价格指数自2006年6月份开始重新快速上涨。克拉克松新船价格指数自2002年的最低点105点逐年快速上升，2005年5月达到历史最高点169点。2005年下半年新船价格指数逐渐回落，年底保持在161点水平。2006年前5个月，新船价格指数比较稳定，一直维持在162点。但自2006年6月份开始，新船价格指数重新开始快速上涨，9月份重新站上历史高点169点并维持到2006年年底。

　　06年各种船型价格都在上涨，散货船涨幅较大。具体到各种船型，我们以挪威威力士公司的统计数据为准，各种油船和散货船的主力船型中，17万载重吨好望角型散货船新船价格涨幅最大，达15.25％，06年底为6800万美元。4.7万载重吨灵便型成品油船涨幅9.3％，06年底新船价格为4700万美元。

　　值得一提的是，在2005年5月和2006年6月新船价格指数同样处于历史高位169点时，油船和散货船的主力船型新船价格都有所下降，只有4.7万载重吨灵便型成品油船价格微涨1.12％，为4500万美元

　　2007年2月初，除30万载重吨VLCC和4.7万载重吨灵便型成品油船外，其他油船和散货船主力船型新船价格还在上涨。和2006年底相比，其中17万载重吨好望角型散货船和5万载重吨大灵便型散货船涨幅较大，同为2.94％。

　　3.我国造船世界份额快速上升

　　国际造船产业转移趋势明显，我国造船世界份额快速上升。

　　从船舶完工量来看，按照国防科工委船舶行业管理办公室公布的统计数据，2006年我国船舶完工1452万载重吨，同比增长20％，占世界市场份额的19％。世界份额占有率比2005年提高2个百分点。

　　从新船成交量指标来看，2006年我国承接新船订单4251万载重吨，同比增长150％，占世界市场份额的32％。世界份额占有率比2005年提高9个百分点，比2006年上半年提高5个百分点。

　　从手持订单量指标来看，由于新船成交量份额的快速增加，截至2006年底国内船厂手持船舶订单6872万载重吨，同比增长73％，占世界市场份额的24％。世界份额占有率比2005年提高6个百分点，比2006年中期末提高3.7个百分点。

　　如果不考虑克拉克松在统计日本造船指标时可能存在的偏小影响（即某些隐性没有统计到），我国新船成交量世界份额已经连续第二次超过日本，仅次于韩国而位列世界第二。

　　4.我国船舶出口继续高速增长

　　出口数量和金额继续高速增长。根据海关的统计，2006年我国出口船舶18.08万艘，同比增长32.70％，低于2005年的出口数量增速；出口金额80.06亿美元，同比增长高达74.90％，高于2005年的出口金额增速。船舶出口平均单价进一步上升，从2005年的每艘均价3.36万美元，上升到2006年的4.43万美元

　　进口数量下降，金额小幅上升。2006年，我国进口船舶1722艘，同比下降5.40％，这是继2005年进口船舶数量大幅下降后的又一次下降；进口金额4.65亿美元，同比却增长12.70％。这说明进口船舶平均单价进一步上升，从2005年的每艘均价22.70万美元，上升到2006年的27.01万美元。

　　和出口船舶相比，我国进口船舶的平均单价要贵6倍左右。这说明我国出口船舶还是以低技术含量的的低附加值船舶为主；而进口船舶则是以目前国内无力建造的高技术含量的的高附加值船舶为主。

　　5.我国船舶业运行质量显著提高

　　从行业运行的各项财务指标来看，我国造船业、修船业和船舶配件制造业运行质量都显著提高。船舶业低毛利率的状况显著改善，将有越来越多的船舶类公司达到上市的要求。

　　全国368家金属船舶制造企业2006年共实现产品销售收入1063.63亿元，同比增长28％，增速有所下降；利润总额53.11亿元，同比增长129.57％。我国金属船舶制造业利润已经连续4年保持翻一番以上的增速（2003年利润增速为负是由于2002年全行业亏损）。

　　金属船舶制造全行业利润增速远快于收入增速是由于毛利率的持续上升和期间费率的逐年下降。从年度来看，造船毛利率从2003年的5.05％到2004年的5.48％、2005年的6.56％和2006年的9.03％，一直处于逐年上升的趋势，而且上升的幅度正在加大。我们认为，船价上涨和各大船厂造船效率的提高是造船毛利率的主要上升原因，同时船板价格波动较小也是一个方面的原因。从费用控制来看，2006年期间费用占主营业务收入的比率为5.16％，同比下降1.05个百分点；更是低于2004年6.79％和2005年6.21％的水平。

　　2006年，我国金属船舶新产品产值469.36亿元，同比增长33.20％，略低于2005年的增速水平，但仍然保持了较高的增长比率，连续4年复合增长率在30％以上。这说明我国船舶设计和研究水平正在快速提高。

　　从出口来看，2006年船舶出口交货金额622.54亿元，同比增长高达63.96％，增速快于2005年的47.91％的高水平。可以明显看出，我国金属船舶出口逐年快速增长，而且增速呈现出逐年加快的趋势，体现出我国船舶世界份额正在逐年稳步上升。

　　从我国新船及拆船行业运行情况来看，全国214家修拆船企业2006年实现产品销售收入285.12亿元，同比增长32.99%；利润总额37.42亿元，同比增长74.18％；毛利率达到20.48％，比2005年提高近5个百分点。全行业应收帐款周转率逐年加快，期间费率同样呈现出逐年下降趋势。出口交货值150.65亿元，同比增长43.91％。

　　从船舶配套设备制造业来看，各项财务指标整体趋势基本相同。2006年全行业225家企业共实现销售收入133.58亿元，同比增长42.21％；利润总额8.16亿元，同比增长59.20％；毛利率上升到15.36％。

　　6.国际造船高位回落，国内造船快速增长

　　我们预计2007年国际造船会高位回落，全年新船成交量应该在10000万载重吨以下。这主要是由于，2006年两个规范的颁布实施使船东把定造船的计划提前，而这种状况在2007年再次发生的可能性极小。2007年世界船价会保持稳中有升的格局。目前世界造船市场基本维持在卖方市场格局或买卖相持格局，主要船厂都拿到4年左右的订单，因此船厂不急于接新单，如果船东定船价格较低，就不会有船厂接单。

　　同时，世界船舶产量的绝大部分都由中、日、韩三个亚洲国家生产，而亚洲货币特别是人民币正处于升值阶段，大多以美元计价的新船成交价会参照升值状况小幅度上升。

　　我们认为，国际造船高位回落不改国内造船长期发展趋势，未来5到10年我国造船业仍处于一个较快增长的阶段。这主要是由于：国际造船景气度不会大幅度下滑，世界外贸增长速度仍会处于较高水平，年均增长速度略低于世界运力的增长速度；世界造船产业转移的趋势非常明显，国内造船新接单和手持订单世界份额逐年上升，而且上升明显，因此在国际造船稳中趋降的情况下，国内造船由于份额的快速提升，未来会保持稳定较快增长的态势。

　　7.造船行业投资策略

　　我们维持对造船业3家上市公司的投资评级，沪东重机、广船国际“强烈推荐”，江南重工“推荐”。

　　沪东重机作为中船集团民品整体上市的A股平台超出绝大部分人预期。此次置入资产为外高桥造船集团100％股权、澄西修船100％股权和远航文冲修船54％股权。新资产的盈利能力极强。我们认为2007年船舶行业整体利润增幅达到30％～50％应该没有问题，2006年、2007年公司每股收益0.95、3.00元，合理股价在90～105元。我们看好新置入资产的盈利前景和公司07年底临港基地建成投产带来的业绩增长，同时此次置入资产仅是中船集团上海资产的一小部分，为后续资产注入留下很大想象空间。维持对沪东重机“强烈推荐”的投资评级。

　　中船集团借沪东重机整体上市给船舶业其他两家公司带来很大的想象空间。单纯从集团整合的角度出发，中船上海资产整体上市可能会加快对配件资产和南方资产的整合进度，从而给江南重工和广船国际带来一定的投资机会。

　　从基本面来看，江南重工07年底搬迁长兴岛新基地后，主营会变更为以船舶配件为主，公司基本面发生较大变化。相对于竞争激烈的钢结构业务而言，背靠大集团的船舶配件业务在订单上有保障，而且盈利能力会有较大提升。我们认为，2008年公司业绩会出现高速增长。我们预计，公司2006、2007年每股收益分别为0.04和0.07元。暂时不对公司进行估值，维持“推荐”的投资评级。

　　广船国际利用2006年船舶订单火爆之际，签约了大量订单，超出市场普遍预期。预计公司去年四季度签单16艘，超过60万载重吨。我们预计公司2006年底手持订单超过225万载重吨，生产任务安排到2011年。船价的继续高涨保障了公司未来几年造船毛利率仍将上升。

　　我们预计公司2007年毛利率达到16％，2006年、2007年每股收益分别为0.52、0.90元。公司合理股价31.5～35元。维持“强烈推荐”的投资评级。

　　作者：高晓春 渤海证券