权证市场：风险收益面面观

　　作者：广发证券

　　本文对于权证机会的分析，算不上是推荐，只是根据一定的情景假设，提示在该种背景下相对有效的和专业的操作思路，权作抛砖引玉。投资者在交易前，宜先参考对正股走势的看法来做判断。

　　股市正经历的牛市升浪，已经将绝大部分股票推高到远离半年前的价格水平。

　　从构建投资组合的策略分析，虽然理论上，持有认沽权证与其对应正股的投资组合，相当于为正股买了一份保险，若正股跌破认沽权证的行权价，投资者通过行权并以执行价卖出所持有的正股，可以锁定正股下跌的风险。但构建组合的前提是要仔细分析认沽权证的各项参数，衡量这份“保险”是否值得买，或者说认沽权证是否真正能起到保险的作用。

　　目前认沽权证大多处于深度价外，其对正股价格的变动已变得相当不敏感，在此情况下，组合中权证的存在对正股已起不到任何的保险和防御作用，反而还额外提高了持股成本。因此，目前选择认沽权证与正股的组合效果并不现实。

　　认购权证机会多多

　　从溢价水平和剩余期限分析，认购权证的溢价率，是指未来正股需要上涨多大幅度，买入权证的投资者才能保本，因此溢价率越低，表明越容易达到保本。而剩余期限可以从时间上衡量权证获利的机会，剩余存续期越长，意味着正股涨幅达到甚至超过其溢价率的可能性越大，即投资者达到保本和盈利的可能性越大，相应权证的价值也较高。同时，权证对正股价格变动的敏感性也相当重要，反映出驾驭投资的操控性能。根据上述原则，我们重点分析以下三类权证：

　　第一类：负溢价品种，包括五粮YGC1、万华HXB1、长电CWB1、伊利CWB1。当权证处于负溢价，表明如果投资者马上行权，即可得到该溢价部分的无风险收益；即使不能马上行权，买入负溢价品种也已先占便宜，因为只要行权时正股跌幅不超过溢价率，投资者行权仍有利可图。

　　事实上，在香港等成熟的备兑权证市场上，出现负溢价的情况是比较少见的。而国内权证的负溢价率也不会无限扩大，当溢价率低至一定程度，认购证对正股价格的上涨就会非常敏感。所以，如果两只认购证的有效杠杆相当，且正股的预期涨幅相同，则选负溢价大的权证跑得更快，保障也更多。

　　第二类：低溢价率且较短期的品种，包括包钢JTB1、邯钢JTB1、雅戈QCB1、国电JTB1。通常此类品种较受短线投资者欢迎，因为随着时间价值的递减，其价格对正股价格的短期变动比较敏感。

　　第三类：仍有一定溢价但剩余期限较长的品种，包括马钢CWB1、中化CWB1、钢钒GFC1。相对前两类认购证的溢价较高，但其剩余存续期普遍较长，因此赋予一定溢价是合理的。其中，马钢CWB1剩余存续期仍有接近两年，但其溢价却不到20％。因此，若看好正股，此类品种既可短炒，也适合专业投资者长线投资。

　　理性看待“末日轮”行情

　　到目前为止，“末日”权证行情一再出现，投资者是否也可以把握一下呢？

　　对于深度价外15％的超短期权证，理论上已经没有任何的参与理由，属于刀口舔血的行为，其出现的短暂上涨乃短线炒作所致，近日“末日轮”原水JTP1便是最好的一个例子。原水JTP1的表现也再一次给投资者敲醒了警钟，盲目参与深度价外的认沽权证的短线炒作，其风险是巨大的。至于接近价平或者价内的“末日”权证，专业的投资者也应该量力而行，严格控制风险。

(责任编辑：陈晓芬)