招商证券：海螺水泥 区域控制力增强的最大受益者

　　近日，我们对海螺水泥进行了电话调研。主要针对行业发展趋势和华东地区未来水泥市场的竞争格局进行了调研。调研要点如下：

　　一、行业向好趋势不变。

　　近期市场对水泥行业发展前景出现犹豫的原因有两个：一、进入1月份以后，水泥价格出现深幅下挫；二、从去年下半年开始，宏观调控的效果逐渐显现，固定资产投资增速下滑。

　　对于此，我们的观点是：

　　A.水泥价格下滑对行业的发展有利无弊。在11月份以华东地区为代表的部分地区水泥价格出现暴涨的时候。我们就明确指出，水泥价格的暴涨是非理性的，进入1季度后会明显下降，而且水泥价格长期居于高位对行业的发展是不利的，可能会导致小产能的死灰复燃和新建产能的增加。目前水泥价格的如期回落不仅证明了我们之前的观点，而且这种回落将保证水泥行业自05年下半年以来的良好发展趋势；B.水泥行业运行趋势的决定因素不在于需求而在于供给。我们一直对我国建材行业周期的观点是周期的波动不是有需求的波动引起的而是供给的波动。从近10年的情况来看。水泥的需求增速波动在8%-16%之间，这种波动相对于新增产能的波动明显偏小。

　　因此，我们认为水泥行业这一波上升周期目前值处于上升阶段中，还远远没有到高峰期。

　　二、华东地区将成为第一个企业对水泥价格有控制权的区域A.行业整合的第一步已经基本完成。我们认为水泥行业区域市场的整合分为两个步走。第一步是淘汰落后产能，小水泥产能变换为新型干法产能。第二步龙头企业市场份额达到对区域市场40%以上的市场份额，实现对区域市场水泥价格的控制。而华东地区已经完成了第一步。我们预计在2009到2010年将完成区域市场整合的第二步。

　　而我国的其他区域的整合目前才刚刚进入或者还未进入第一步。

　　B.海螺将是行业整合完毕的最大受益者。海螺目标在2010年之前产能达到1.5亿吨。到时，它对华东沿长江流域的水泥价格控制权是不言而喻的。因此我们强烈看好海螺在未来3-5年的发展。

　　投资建议：我们认为对周期性行业的投资策略是只要行业基本面是向上运行的。任何一次市场的犹豫心态和因为技术面的调整都将产生良好的买入时机。预计公司06-08年业绩分别为0.95、1.5和2.0元。一年目标价40-45元。

　　维持“强烈推荐A”的投资评级。

　　作者：李凡 招商证券